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编者按：近期虚拟现实概念横空出世，水晶光电、易尚展示等个股持续大幅拉升，短期涨幅相当可观。虚拟现实究竟有何“超现实”力量，权威卖方机构研究认为——市场研究数据显示，VR头盔的销售量将在2015到2020年呈现99%的复合年度增长率。国内方面，预计2017年市场规模将高于20亿元人民币。硬件销量的提升，将会对各零件市场、基础设施、软件内容销售产生拉动作用，生态链的完善将在各产业端创造新的价值 市场预计到2020年，全球AR市场规模为1200亿美元，VR为300亿美元。商业模式会由硬件盈利向内容盈利和服务盈利转变；而内容销售占虚拟现实总营收的比例将从2017年的30%快速增长到2020年的70% 因为技术层面还未完全成熟，我们认为短期投资策略主要围绕关于AR和VR的主题概念，基于这个投资过程的考虑，我们在这阶段重点关注以智能硬件布局平台生态的联络互动，领导移动通信设备的中兴通讯及内容分发优化软件商网宿科技。 虚拟现实技术（VirtualReality，VR）和增强现实技术（AugmentedReality，AR）将颠覆传统模式，成为新一代人机交互平台。良好的用户体验是人机交互的核心诉求，而键盘、鼠标、显示屏等传统设备又不能满足数据维度日益增加的要求，因此VR和AR这类具有“卓越沉浸体验，让计算机去适应人”的科技将成为人机交互新的接口。其中，VR致力于与虚拟世界中的物体进行自然的交互，从而通过视觉、听觉、触觉等获得与真实世界相同的感受；AR以VR为基础，将虚拟世界与现实世界实现交互，将真实的环境和虚拟的物体实时地叠加到了同一个画面或空间从而使其同时存在。 2020年产业规模或突破1500亿美元AR占据主体 根据Digi-CApital的预测，到2020年，全球AR市场规模为1200亿美元，VR市场规模为300亿美元，年复合增长率均超过200%。伴随着VR产业链的完善，头戴显示设备、计算机视觉、触觉反馈、内容制作、软件开发等市场也都将出现较为迅速的增长。 虚拟现实和增强现实颠覆传统交互 我们现有的交互平台主要是从二维角度设计的，可以帮助我们将传统算法所处理的数据进行可视化处理。随着数据采集技术的提高，数据收集的维度在增加，一个可视化的二维电脑屏幕将不再满足我们处理新数据的要求。与此同时，身临其境的技术，例如基于增强现实技术和虚拟现实以及触觉接口将成为用户体验反馈的新设备，而虚拟数据与真实生活经验的结合又创造了新的数据解释。 传统软件设计通常把人机界面当成核心功能以外的包装，在整个开发过程中，往往因为时间或者资源分配的不足而牺牲人机交互界面的优化。但因为产品在技术方面的竞争变得比以前激烈，现在流行的设计程序越来越注重以人为本、以用户为中心的理念，单看苹果的iPhone把一些跟界面相关的程序移植到操作系统的内核里以提升用户体验就是一个好例子。 Digi-Capital认为，由于VR头戴设备的特殊性，VR只能在“可控的环境内”使用，而AR则可以被运用于任何场合，因为后者不会侵扰或阻碍用户的体验。此外，VR技术的使用在很大程度上局限于主机和PC游戏、3D电影以及其他细分领域，但AR技术的使用范围可以扩大至广告、互联网、视频直播、商务沟通、社交媒体等领域。 VR设备销量增长空间广阔 在虚拟现实头盔销售方面，最新发布的数据预计，2016年VR装置的销售量将可望跃升至1400万台。根据市场调研机构的预测，从2015年到2020年，虚拟现实头盔的销售量将呈现每年99%的复合年度增长率。到2020年，虚拟现实头盔市场的容量，将达到28亿美元，远远高于2015年的3700万美元。 国内方面，2015-2016年，随着大量头戴手机盒子、外接式头戴显示器等沉浸式VR设备推向消费级市场，市场规模将有大幅提升。据易观国际预测，2017年，沉浸式VR设备生态圈初步形成，内容、服务等盈利模式逐步成熟，沉浸式VR设备市场规模将高于20亿元人民币。 资本加快VR领域布局 在VR和AR概念在业界被炒得如火如荼之际，大量资本也开始纷纷通过并购及专利收购布局该领域。2014年，Facebook以20亿美元收购Oculus，标志着VR产业进入爆发式增长阶段。VBProfiles收集了234家虚拟现实公司的资料，涉及领域包括应用、内容、内容开发工具、平台、实景捕捉工具、VR内容分发平台、头显以及输入硬件。数据显示，这些公司加起来有4万名员工，迄今已经筹集了38亿美元，估值高达130亿美元。而根据Superdata出具的报告，仅2014年就已有26亿美元的投资投入到从事VR、AR业务的公司以及相关项目，投资者的高度关注将为行业的发展提供资金保障。 在资本注入VR领域的同时，以Facebook、微软、谷歌为代表的巨头纷纷开始在硬件、内容、软件平台与服务领域展开布局。在垂直行业方面，以游戏为代表的娱乐行业最受投资者青睐。 国内VR领域上市公司情况 2015年10月28日，“虚拟现实与可视化产业技术创新战略联盟”在北京中关村（12.71-1.32%，买入）成立，标志着虚拟现实产业已上升到政府创新战略的高度。Wind资讯显示，目前国内沪深两市A股共有直接或间接相关虚拟现实标的21只，而且还有更多的企业通过资本或者研发投入进入行业。 因为整体AR和VR技术还正处于快速成长的阶段，我们认为短期投资策略主要还是围绕关于AR和VR的主题概念。在Facebook、微软、谷歌等科技巨头纷纷展开布局的同时，重点投资将主要降落在实际产业链中硬件性能提升的机会。当VR和AR终端平台渐渐成熟，随之以来的会是通信技术的升级，以突破传输瓶颈及配套软件平台的整合以增强用户功能，从而达到用户体验的提升，而用户的累积将引发内容和场景生产的爆发。基于这个投资过程的考虑，我们在这阶段重点关注以智能硬件布局平台生态，且直接具备自主VR产品的联络互动（002280），以及直接受益于VR/AR应用推动流量和带宽成长的通信设备和基础设施服务领导企业中兴通讯（000063）和网宿科技（300017）。 重点推荐公司 联络互动：领先的智能硬件商业模式布局 围绕用户入口这一核心，公司制定了“自生长和合作生态圈建设”的战略规划，构建“联络OS+应用分发+智能硬件”的软硬件一体化生态系统：1、通过内部增长和外部合作，多渠道拓展用户入口，持续打造具有海量用户的联络平台。2、以联络OS为基础打通账号体系，通过分发收入的分成以及软件的运营实现货币化。3、通过系列智能硬件的推广和营销，实现从单一终端的平台化运营向生态系统级公司的转型。 中兴通讯：领先的通信解决方案提供商，M-ICT战略助力虚拟现实 2015年M-ICT和业务聚焦战略已初显成效。2015年是中兴通讯实践M-ICT战略和聚焦“运营商、政企、消费者和新兴领域”策略的第一年，在传统优势运营商网络业务增长态势良好的同时，以芯片、物联网、云计算、大数据、智慧城市、虚拟现实、行业信息化为代表的新兴业务也实现快速增长，同比增长45.78%，成功布局将会对下一步业务可持续增长奠定良好的基础。 网宿科技：CDN行业龙头地位不断巩固，创新科技带来的新增长点 公司近年来持续受益于CDN行业规模的高速增长与公司技术、服务和成本领域的不断提升超越，在CDN领域的市场份额已超过50%，行业已由双寡头转向一大多小的格局，随着在新产品研发推广、海外市场开拓方面不断发力，规模经济性持续体现，预计公司CDN业务有望吸收国内绝大部分增量，并持续受益于VR、4K视频等大规模流量应用对行业的拉动，龙头的地位有望更加稳固。 虚拟照进现实VR迎来爆发元年 我们认为2016年将是成为VR产业里程碑，VR技术成熟度已经达到市场爆发的临界点，消费级产品将会诞生。根据著名IT咨询公司Garnter的技术成熟度曲线，虚拟现实已经度过了概念炒作的阶段，即将迎来大规模的商业化应用。 与大众认识不同之处 1、相比于市场上主要推荐的VR硬件产业链相关企业，我们更加看好VR软件及应用服务商。VR产业极大可能快速越过1.0商业模式迈向2.0商业模式，通过衍生品和数据变现。目前VR硬件主流厂商的定价策略为硬件采用成本定价，依靠游戏和内容服务获取收入，先通过低价抢占市场，之后快速吸引海量用户，之后可以通过广告、衍生品销售等多种方式提升营销收入。 参考SonyPlaystation和微软Xbox游戏机的商业模式，都是采用硬件成本价销售，收益主要来自游戏开发授权费以及付费内容分成模式。但在FaCebook并购Oculus之后，Oculus将不仅仅是一款游戏设备，而将肩负起Facebook期望中的下一代计算平台，通过沉浸式虚拟现实推动视频社交等新形态互联网应用的深度发展。因此，Oculus虚拟现实头盔将成为重要的入口，以较低的价格快速提升渗透率，通过VR社交、VR游戏等软件及内容进行商业变现。 2、市场认为VR可能仅仅是技术宅的小众市场，而我们认为，随着VR杀手级产品和应用的推出，VR将不仅仅局限于小众市场，大众对VR产品的认知度有望快速提升，VR产品的渗透率爆发在即。类似于苹果智能手机带来的移动互联网旋风有望再次重演，苹果凭借良好的触控体验和超前的手机游戏娱乐性，快速提升了智能手机的普及率，我们相信VR巨头也有望带来类似于愤怒的小鸟的VR杀手级游戏。 技术突破瓶颈产品成熟度提升 VR的具体技术指标体现在几个方面：GPU芯片运算能力、屏幕清晰度、屏幕刷新度、视场以及传感器，其中尤其关键的是屏幕清晰度以及产品刷新率，目前的主流手机厂商的高配手机都已经推出了2K屏幕，而三星推出的120HZ的显示器也即将量产，从这个角度看，当前VR元器件综合技术水平的提升使得产品已经能够满足消费者的基本需求。 VR将是下一个万亿级市场 目前VR行业都处于起步阶段，市场未来潜力巨大。VR/AR不仅可以满足娱乐消费领域需求，其社交属性带来的爆炸性需求，将使虚拟现实成为下一代科技创新的基础性技术，将给在线教育、在线医疗、培训等行业带来本质变化；虚拟现实在消费者端和产业端的巨大应用前景使得各大巨头集体布局，Facebook、GOOGle、微软、腾讯等巨头切入，各大影业巨头切入，视频网站加大虚拟现实内容及渠道开发，VR走向广阔应用的时代已经到来。 根据艾瑞咨询预计，到2020年时VR/AR行业的市场规模将分别达到300亿和1200亿美元，头戴式VR硬件2020年的市场规模将达到28亿美元，预计未来5年复合增长率超过100%。根据易观智库的统计，到2017年沉浸式VR设备市场规模将超过20亿元人民币。 重点公司推荐 岭南园林：构建VR内容与产品先发优势 收购恒润科技，构建VR内容与产品先发优势。恒润科技主营主题文化创意业务、4D特种影院系统集成业务以及特种电影拍摄制作业务，VR时代内容生产制作领域可能发生彻底的颠覆，公司通过提供全景VR拍摄服务有望切入渠道内容运营领域，享受行业成长的红利。 川大智胜：人脸识别技术优势显著，有望切入VR培训市场 公司在三维全脸照相机和三维人脸识别技术领域达到国内领先水平，多项产品涉及虚拟现实技术：塔台视景模拟系统、飞行模拟机视景系统、全景互动系统。公司自主研发的我国首套国产D级飞行模拟机视景系统已经通过民航总局的鉴定，获得首套订单，凭借公司人脸识别的优秀技术，公司有望在VR培训领域有所突破。 凯乐科技：参股企业受益于VR产业链爆发 公司收购的上海凡卓，是深圳亿思达最大的合作伙伴。亿思达是一家专业从事以虚拟视觉显示技术、便携型数字音视频产品及相关技术研发、生产为主的高科技型企业，是目前中国最大的虚拟显示产品生产商。 顺网科技：借助网吧卡位优势切入VR 公司在网吧管理软件市场占有率达到70%以上，涵盖超过7000万网民，卡位优势相当明显。依靠网吧平台入口，网站聚集了大量的联运页游，公司联运游戏数量增加至120款，反映出顺网网吧平台的巨大引流价值。 易尚展示：工业4.0及虚拟现实双轮驱动 公司依托国内四大院士科研成果研发的3D扫描技术，在技术上领先的同时还能保证扫描模型的清晰度与仿真度。公司的桌面3D扫描仪及人体3D扫描仪产品均可量产，在3D产业相关布局遥遥领先。 暴风科技：暴风魔镜在头戴手机盒子领域独树一帜 公司是中国知名的互联网视频企业，暴风影音拥有众多忠实用户，而公司推出的暴风魔镜前三代产品也已经颇受市场认可，公司在硬件、内容播放平台均有布局，有望在VR时代成为新的巨头。 华闻传媒：多点布局VR，打造“互联网视频生活圈” 公司在乐相科技的持股比例为19.5%，在虚拟现实科技的持股比例为2.5%，这两家公司是国内VR头盔的领先者，公司拥有海量的3D资源有望于硬件公司整合，打造未来的VR航母。 掘金点 爱施德 暴风科技参股公司暴风魔镜11月18日发布两款VR（虚拟现实）新品：暴风魔镜一体机“魔王”、暴风魔镜4。在暴风魔镜新品上市之际，暴风科技因停牌并未表现，但爱施德、水晶光电等虚拟现实概念股11月19日、20日连续涨停。 根据公告，爱施德全资子公司北京瑞成汇达科技有限公司与华谊兄弟（41.07-2.26%，买入）（天津）互动娱乐（17.22+0.70%，买入）有限公司、天音通信有限公司和深圳市光启松禾超材料创业投资合伙企业（有限责任）共同对北京暴风魔镜科技有限公司进行投资，瑞成汇达以自有资金投资人民币900万元，本次交易完成后，瑞成汇达将持有暴风魔镜3%股权。 注资完成后，暴风魔镜的股权比较为：北京暴风科技股份有限公司31.15%、北京日升万象投资咨询中心（有限合伙）占28.04%、北京月恒投资咨询中心（有限合伙）占21.81%、华谊兄弟占8%、天音通信占5%、北京瑞成汇达科技有限公司占3%、光启松禾占3%。 易尚展示：展示擎龙骨，3D铸新翼 事件 公司发布三季报，业绩稳增，2015Q1-Q3营业收入3.94亿，同比增31.37%，营业利润3864万元，同比增45.99%，归母净利润3460万，同比增20.34%；当季拆分看，2015年Q3当季营业收入1.44亿，同比增38.73%，营业利润1736万元，同比增156.77%，归母净利润1409万，同比增21.44%简评 公司2015年Q1-Q3业绩增速不断提升。（1）在不断加深与既有大客户的合作基础上，凭借一体化服务等优势不断开拓新客户，推动销售收入快速增长，Q1、Q2、Q3同比增速分别为13.64%，38.70%，38，73%。（2）综合毛利率有所下降，前三季度公司综合毛利率31.96%，同比去年小幅下降1pct，传统业务毛利有所下降，而新增的虚拟展示业务虽然毛利较高，但占比仍较小。（3）中间费用有所提升，其中前三季度公司销售费用2222万，同比增9.28%，管理费用4062万，同比增21.11%，主要由于公司扩大销售规模且人工成本提升，财务费用2030万，同比大幅增加77.26%，主要系报告期贷款利息和承兑汇票贴现利息增加所致。 此外，2015年前三季度公司资产减值损失837万，同比下降81.65%，主要原因是本期计提的应收账款坏账准备减少，而由于政府补助减少，同期营业外收入3102万，同比下降55.45%。 公司作为品牌终端展示领域龙头，传统业务发展稳健，且循环会展系统、3D扫描业务等带来新驱动力，市场空间巨大。（1）传统业务稳健：我国终端展示市场规模目前超过千万，而公司2014年营收规模仅4.34亿，预计2015年规模仍不超过6亿，未来发展空间巨大；经过十多年积累，与华为、联想、三星、康美药业（16.85+0.72%，买入）等知名企业客户建立了长期良好的合作关系，并不断开拓优质新客户；（2）循环会展业务带来新增长点：针对国内展会严重浪费的情形，公司研发推出循环会展系统，确保物料的100%回收循环再利用，更加节能环保，且具有工期短、成本低等优势，为公司带来差异化竞争优势；（3）3D扫描技术国际领先，应用前景广阔：依托四大院士科研成果，2015年上半年，公司推出新一代矩阵式3D数字化设备和桌面型3D数字化设备，公司3D数字化技术水平达到国内外行业领先（2秒扫描，5秒建模，精度达到40微米等），目前公司将此技术应用于虚拟展示业务，该业务2015H1营业收入仅138.79万，毛利率高达67.39%；目前全球3D扫描及建模市场规模为19亿美元，至2020年预计规模达到169亿美元，而国内3D扫描市场仍处于起步阶段，未来发展空间巨大，下游应用领域广泛，包括互联网电商展示、文物保护和数字博物馆、医疗美容（公司正与部分医院合作，尝试将3D扫描技术应用于义肢制作等领域）、科普教育、影视游戏等领域，为公司的业务多元化发展带来无限可能。 投资建议：公司主业增长稳定，循环会展系统和虚拟展示为传统业务带来新活力，其3D扫描技术世界领先，具有稀缺性和较强的进入壁垒，未来应用领域广泛，我们看好其3D建模及解决方案提供商的发展战略。我们预计公司2015-16年全年，公司营收为5.64、7.23亿元，同比约增30%，28%，净利润额分别为4194、5117万元，同比分别约增20%，22%，对应EPS分别0.30、0.37元，PE为183、150，给予“增持”评级。 顺网科技三季报点评：超预告上限，维持全年高增长判断 事件： 公司公告，预计2015年1-9月份，营业收入6.72亿元，较去年同期增长69.83%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长90.06%。 点评： 业绩高速增长，运营质量良好。公司1-9月份营收同比增长接近70%，维持高速增长态势，而净利润增速更是超营收增速，扣非ROE（加权）较上年同期的10.52%上升5.5个百分点，至16.02%，运营效率进一步提高。同时预收款项8191万元，较2014年末增长4887万元，在手现金达到4.23亿元，财务报表抢眼。 整合效应显著，B端转型加速。我们认为公司利润表反映的持续高增长，主要源于两方面：其一通过对新浩艺及成都吉胜的整合，公司在网吧市场份额龙头地位进一步巩固，通过将广告、流量运营及游戏联运业务打通，运营效率显著提升；其二，公司发力游戏联运平台，结合慈文传媒精品IP及37wan联盟，由原先的B2B2C业务向B2C业务转型成效显著，参考公司公告，Q3单季度游戏注册用户新增700万，联运游戏达170余款，开服4000组，来自游戏用户的预充值快速增长，显示公司向B端转型取得阶段性胜利。 稀缺平台标的，维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.85及2.48元，对应2015-10-22日收盘价PE分别为44、24及18倍，我们继续看好公司基于现有优势，布局细分垂直互联网平台的前景，以及伴随着运营能力的不断提升，渠道变现水平的提高带动平台价值提升，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）全网平台推进不达预期；（2）游戏业务ARPU值提升受阻。 联络互动：活跃用户大幅增加，应用分发和云搜索业务高增长 公司发布三季度报，主营业务保持稳定增长，符合预期。报告期内，公司营业收入达4.7亿元，同比增长136.5%（相对于被借壳新世纪的同比增长为103.98%），扣非后归母净利润为1.96亿元，同比增长108%。报告期内，海外应用分发业务、商户云搜索业务、游戏业务及户外广告和商品销售均有较大幅度增长，这是营业收入增速高达136%的主要原因。公司毛利率从79.3%下滑至63.9%，但费用控制能力较强，其中销售费用、管理费用和财务费用占收入比重分别下降4.7%、5.3%和2.0%，在一定程度上抵消了毛利率下滑的消极影响，也是归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因。公司预计2015年度归母净利润为3.1-3.3亿元，同比增长87.45%-99.54%，主要是受应用分发业务和云搜索业务大幅增加推动。 联络OS及应用APP是公司流量入口的软支柱。公司通过与中小型手机终端厂商、运营商等多渠道合作，预装联络OS并进行自由APP和第三方应用分发，抢占中低端手机OS市场，获取海量客户流。截止2014年底，联络OS新用户增加高达9100万人，并与66个品牌签约，截止2015年H1，联络OS又新增活跃用户5，310万。公司在未来可以通过手游、广告分发、商户搜索云服务等多种形式对流量变现，实现客户群和单用户ARPU值的双重扩张。 海量用户偏好数据沉淀具有较大的潜在应用价值。公司通过其运营平台积累了海量用户偏好数据，公司在未来完全可以通过对这些数据进行挖掘分析，为用户提供定制化、个性化服务，从而提高客户黏性和联络OS的进入壁垒。另外依托用户偏好数据，可以有效降低广告分发的转化率和手游的上线成功率，从而提高公司变现端的价值。用户偏好大数据与流量一道将成为未来公司的核心竞争力。 海外业务加速推进，定向增发进军智能硬件。1）公司通过与国际及地区著名运营商保持密切的合作关系，建立了广泛的分发渠道，将成为公司称雄海外市场的基础。公司在2015年收购要玩，其在东南亚等地的渠道与公司以往的布局强势互补，公司海外布局更加完善。2）公司在2015年4月进行定向增发，进军智能硬件领域。我国智能硬件尚处于发展初期，未来仍将保持高速增长。在智能硬件的生态环境中，我们认为供应链整合、后续云服务以及销售分发在产业链中附加值更高。公司本身拥有过亿级海量用户，在分发渠道上占据优势。在云平台上，与北京优帆科技进行战略合作，借其行业先进的青云平台打造联络互动云，在云计算与大数据上补足自身短板。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年EPS为0.45/0.66/0.89元，对应15-17年PE为97/66/49。我们看好公司用户数量不断提升，为应用分发等奠定基础，又定向增发进军智能硬件，打开更广阔发展空间。维持“增持”评级。 华讯方舟（28.55+1.86%，买入）：“腾笼换鸟”乘风破浪转型国防信息化 资产置换，战略成功转型军工通信产业。公司由恒天天鹅改名而来，恒天天鹅原主业生产粘胶长丝等化纤产品，1）2014年9月，深圳华讯方舟科技公开协议受让天鹅大股东中国恒天所持6.05%股份和恒天纤维所持23.75%的股份，转让价格5.94元/股，转让金额13.4亿元。2）2015年4月，公司公布重大资产置换方案，以华讯科技所持军工通信业务和配套资产置换天鹅所持传统亏损的化纤业务，置入资产包括南京华讯100%股权及成都国蓉100%股权： 南京华讯主要产品智能自组网通信系统级系统所需终端设备 成都国蓉主要产品无线电监测（频谱管理）系统、测控系统、模块化产品、仿真软件级给予GIS平台的线控软件。 置换完成后，形成智能自组网数据通信台站、小型数据链终端、无线数据中心站、无线数据转发站及配套软件系统、无线电监测（频谱管理）系统、测控系统、模块化产品、仿真软件及基于GIS平台的显控软件等产品系列。预测置入资产2015年-2017年净利润1.64亿元、1.89亿元、2.20亿元。 向大股东定增提升控股权，扩大军工通讯信息化产业。2015年5月8日，公司公告增发议案，以9.50元/股向10名特定对象增发，其中华讯科技控股子公司前海华讯及董事长吕向阳控股溶解投资参与8.6亿元和1.4亿元，合计占募资金额23亿元的43.4%，定增完成后，华讯科技持股比例由29.8%上升至33.15%。所募资金主要投向：新型超宽带相控阵天线、全彩、通透型头载显示设备、电磁信息系列产品及电磁信息研发平台，及补充流动资金。募投项目完全达产后，每年将新增营业收入13.8亿元，年新增利润4.1亿元。 我国军工通讯信息化未来千亿市场规模。“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。其中，C4ISR是国防信息化战略的关键，是“武器系统化、国防信息化”最高水平。美国1999年C4ISR市场规模109.5亿美元，2012年达到755.3亿美元。我国C4ISR尚处于起步阶段，假定我国国防开支增长10%-15%，2018年C4ISR占比提升到美国2012年水平，2018年我国C4ISR相关开支近1440亿元。 给予“买入-A”投资评级。不考虑募投项目达产情况下，我们谨慎预计2015年-2017年净利润1.64亿元、2.01亿元、2.39亿元，对应EPS为0.22元、0.27元、0.32元，考虑到未来公司的各项业务及发展规划在军民用通讯及信息化市场上拥有广阔的发展前景，因此我们首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：核心技术人员流失风险；业务整合风险；定增方案未通过风险。 水晶光电：传统业务竞争压力加大、新型显示逐步进入收获期 毛利率下滑、管理费用增加、投资收益增加是影响盈利能力的主要因素。 1-9月综合毛利率29.45%，比去年同期的33.42%减少了3.97个百分点：根据上半年数据，精密光电薄膜元器件毛利率31.2%，蓝宝石LED衬底毛利率27.6%，反光材料毛利率42.6%。管理费用增加2933万、同比增长41.1%，投资收益增加1241.4万（去年同期0.21万），主要是是权益法计算下的日本光驰投资收益。 员工持股计划首期规模资金超过1600万元。首期持股计划员工和高管69人；首期股票数量约114万股，来源于大股东无偿赠予35万股，剩余部分通过二级市场购买。资金来源于自筹资金1200万元，以及按照2014年净利润4%提取的奖励基金612万元（税后489万）。 光学和蓝宝石业务竞争压力增大，反光材料保持较高盈利能力。手机相关组立件销售仍保持稳定，但价格下降趋势明显，相机产品在国际大公司市场份额变化不大。蓝宝石衬底竞争激烈，但在智能手机和穿戴领域有所突破。反光材料业务的车牌膜、微棱镜等高端产品研发及产业化顺利。 新型显示业务继续加大投入，最新发布“E100超短焦投影光引擎产品”。 公司目前主要围绕视频眼镜、超短焦投影、汽车抬头显示等产品在做新型显示板块业务，并积极不互联网、车联网相关企业寻求资源的有效整合。 维持“推荐”评级、短期目标价格30元。预测15-17年营收12.1、15.7和20.4亿元，净利润1.62、2.18和2.82亿，每股收益0.37、0.50和0.65元，维持“推荐”评级，短期目标价格30元，16年60倍PE。 风险提示：传统业务竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险等。 |
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