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以狼君理解，期权修炼路径宜如下：先从平价公式着手，逐步过渡到定价公式，结合股价运动概率和统计量化，学会风险收益比的量化和定性判断，最后揣摩各式策略。研习过程中，宜先建立 “图景式”物理认识，然后再求“数学式”精确认识。 以此思路，将期权平价图景作为基础一来简单谈谈。 一、4种单子及盈亏图 （1）基本概念 A． 认购/认沽两类期权和买/卖双方两两组合形成4种单子，大家都知道4种单子的到期日盈亏是图1（忽略交易费），稍说明两点：1）行权价对应折点，折后直线为45度（当然尔，过了行权价股价变化值就是盈亏值），买卖双方盈亏“零和”；2）对于认购期权，股价高于行权价叫实值期权，反之叫虚值期权，认沽则反之，持有期间随着股价运动，实可变虚，虚可变实。 B、很多同学被“建看涨期权权利仓”、“买入买方期权”，“买入call”等各种说法搞晕，稍啰嗦下： 1）买入期权，称为建权利仓（花钱买权利），当然也可是平义务仓；卖出期权，称为建义务仓，当然也可是平权利仓； 2）实值期权又叫价内期权、in the money option，虚值期权又叫价外期权、out of the money option； 3）认购期权又叫看涨期权、买方期权、买权或call option，认沽期权又叫看跌期权、卖方期权、卖权或put option； 4）不要被“买入买方期权”之类搞晕，前一个“买”是指付出权利金、享受权利，后一个“买方”是指明这种权利是以约定条款“买入”标的。 （2）引申—：风险收益的“对称”与“不对称” A．期权是“零和游戏”（考虑交易成本，则“负和”），风险回报在逻辑上应是平衡的，所谓期权买方“风险有限，回报无限”有缪，权力仓享受有利执行、不利放弃的单向权利，代价是付出权利金，在这个意义上风险回报具对称性；但标的在未来价格不确定，决定了风险回报对称性通过折线盈亏表达可能是合理的。 B. 从整体和长期角度，狼君尚未见到实证数据表明期权买卖中的某一方占优势，无法证伪或证实风险回报是否严格对称。幸运地是，我们只需寻找和等待“风险回报明显不对称”的时点出手。 （3）引申二：到期日“简单”折线与持有期“不简单”曲面 A．似乎简单的是，持仓（义务仓或权利仓）到期，交易盈亏仅由股价确定（权利金、行权价交易时就确定）； B．复杂的是，持仓期间，期权价主要受“标的价”、“剩余时间”、“标的波动市场预期”（叫“隐含波动率”的玩意）三因素影响，是多维曲面，就是说猜对某时刻“股价”，也无法锁定“期权价”，因为“期权价”还含有“市场波动预期”（就是有些无厘头的“隐含波动率”），更多的定价公式再谈。 C．若持仓里有多个到期日期权，则近期期权到期时的组合盈亏图为曲线，并且无法仅根据股价就精确划出该曲线。 二、平价公式及相等策略图景 （1）平价公式 A. 认购期权、认股期权、股价和行权价间存在平价约束，即：认购期权价（C）+ 行权价（K） = 认沽期权价（P） + 股价（S），式中，认购和认沽期权为同款（即除买权和卖权外，行权价、到期日都相同），式的右边忽略了持有成本。如等式两边差异到一定程度，平价套利操作会让两边很快平衡。 B. 可打开期权行情T型报价，针对各个行权价，把认购、认沽加加减减看看是否满足平价公式，以加深印象。 C．各类定价公式，大体都是在股价运动假设基础上先推导出认购期权价，然后利用平价公式得出认沽期权价。
D．平价公式右边第一项移到左边，就得到买入认购+卖出认沽=买入股票，顺着下来就可导出相等策略。 （2）相等策略图景 A．策略构造的微妙很大来自相等策略（无套利存在时盈利图相同）的灵活选取，有6种基本相等策略，即买或卖股票、认购和认沽6种中的任一头寸可由其它两种头寸构造，狼君花了点时间弄的相等策略图景如图2，务牢记、多揣摩。 B． 更复杂的相等策略无非以上6个等式的加加减减，如“买入低行权认购+卖出高行权认购”的认购型牛市价差，第一项等于“买入股票+买入低行权认沽”，第二项等于“卖出股票+卖出高行权认沽”，相加后得 “买入低行权认沽+卖出高行权价认沽”的认沽型牛市价差。构造策略时，好习惯是“想想等式的另一边”。 C．相等策略绝非完全相等，资金收益率、持有期间构监控和移仓对策很大不同，以后再领会。 D．认购期权构造的策略，基本用认沽期权都能，一般原则是看涨用认购，看跌用认沽，但不绝对。 E．最后，简单粗暴不解释地说一句，“备兑开仓”通常不如“卖出认沽”，“保险策略”通常不如“买入认购”。 |
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