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在《分级基金A份额的投资价值》一文中我们阐述了分级A份额的价值及投资方法，本文将重点研究分级B投资价值。当把分级A看作永续债+期权时，它的定价公式写成r=R0/(Pa-Nva+1) ，得到 Pa= R0/r -1 + Nva+期权价值 ，市场平衡时，分级A、B价格之和为母基金净值加上其溢价： mpB =N母*(母基金溢价率+1)-n(R0/r -1 + Nva+期权价值) m、n分别为分级A、B份额占比 从中可看出影响分级B定价因素包括母基净值变化、整体折溢价变化、债券市场波动、期权价值变化等。 一、B份额的杠杆 B份额涉及杠杆，简单说来A份额和B份额可以合并成母基金赎回，由于母基金净值=A类子基金净值 X A类子基占比 + B类子基金净值 X B类子基占比。因此以1:1的分级基金为例，A份额价格+B份额价格基本等于母基金净值的2倍，不然就会出现套利盘将子基金的交易价格价格拉到合理位置。 分级B份额价格杠杆和净值杠杆可表示为： 价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)*初始杠杆 净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)*初始杠杆 表1:部分分级B净值杠杆和价格杠杆 | 排序 | 证券代码 | 证券简称 | 净值杠杆[交易日期] 2016-3-10 | 价格杠杆[交易日期] 2016-3-10 | | 1 | 150033.SZ | 多利进取 | 5.8128 | 5.7605 | | 2 | 150214.SZ | 成长B级 | 4.4913 | 4.4452 | | 3 | 150282.SZ | 金融地B | 4.0468 | 3.9656 | | 4 | 150298.SZ | 互联B级 | 3.9513 | 3.9180 | | 5 | 150199.SZ | 食品B | 3.6184 | 3.8875 | | 6 | 150149.SZ | 医药800B | 3.8479 | 3.8371 | | 7 | 150195.SZ | 互联网B | 4.0793 | 3.7167 | | 8 | 150131.SZ | 医药B | 3.4710 | 3.6847 | | 9 | 150324.SZ | 环保B端 | 3.9412 | 3.6777 | | 10 | 150290.SZ | 煤炭B级 | 3.8217 | 3.6684 | | 11 | 150189.SZ | 转债进取 | 3.4989 | 3.6334 | | 12 | 150264.SZ | 1000B | 3.3258 | 3.6301 | | 13 | 150206.SZ | 国防B | 3.9193 | 3.6074 | | 14 | 150208.SZ | 地产B端 | 3.8319 | 3.5906 | | 15 | 150332.SZ | 网金融B | 3.1778 | 3.5745 | | 16 | 150274.SZ | 带路B | 3.7401 | 3.5162 | | 17 | 150144.SZ | 转债B级 | 3.6472 | 3.5133 | | 18 | 150118.SZ | 房地产B | 3.3835 | 3.4966 | | 19 | 150276.SZ | 一带一B | 3.6720 | 3.4442 | | 20 | 150136.SZ | 国富100B | 3.2955 | 3.4198 |
数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心 以指数型分级基金为例，随着标的指数下跌，B的杠杆越来越大，若此时触发下折将抹平溢价带来巨大损失，若标的指数稍有回升，高杠杆又能带来很大盈利。   二、B份额的融资成本 银河证券认为， B份额的融资成本计算公式为： CL = (α*NAVA *R1+(F1+F2-)NAV-C )/(α*PA) CL ：年化融资成本 NAVA:A份额净值 α：A份额占比 R1:A的约定收益率 F1:基金管理费率 F2-：基金托管费率 NAV-C:母基金净值 PA:分级A的价格 表2 部分分级B融资成本 | 排序 | 证券代码 | 证券简称 | 融资成本[交易日期] 2016-3-10 | | 1 | 150109.SZ | 同辉100B | 6.5728 | | 2 | 150113.SZ | 深100B | 6.4037 | | 3 | 150023.SZ | 深成指B | 6.2919 | | 4 | 150107.SZ | 中小B | 6.0933 | | 5 | 150294.SZ | 高铁B级 | 5.9007 | | 6 | 502015.SH | 一带一B | 5.8673 | | 7 | 150086.SZ | 中小板B | 5.8140 | | 8 | 150304.SZ | 创业股B | 5.8016 | | 9 | 150298.SZ | 互联B级 | 5.7759 | | 10 | 502002.SH | 500等权B | 5.7339 | | 11 | 150176.SZ | H股B | 5.6967 | | 12 | 150222.SZ | 中航军B | 5.6424 | | 13 | 150332.SZ | 网金融B | 5.6159 | | 14 | 150324.SZ | 环保B端 | 5.5821 | | 15 | 150013.SZ | 中证100B | 5.5794 | | 16 | 150218.SZ | 新能源B | 5.5556 | | 17 | 150282.SZ | 金融地B | 5.5556 | | 18 | 150322.SZ | 煤炭B基 | 5.5556 | | 19 | 502055.SH | 券商B | 5.5499 | | 20 | 150296.SZ | 改革B | 5.5470 | | 21 | 502050.SH | 上证50B | 5.5121 | | 22 | 150290.SZ | 煤炭B级 | 5.5110 | | 23 | 150172.SZ | 证券B | 5.4945 | | 24 | 502042.SH | 上50B | 5.4890 | | 25 | 150248.SZ | 传媒B级 | 5.4885 | | 26 | 150336.SZ | 军工股B | 5.4455 | | 27 | 150054.SZ | 泰达500B | 5.4277 | | 28 | 150232.SZ | 电子B | 5.4202 | | 29 | 150288.SZ | 钢铁B | 5.4187 | | 30 | 150065.SZ | 同瑞B | 5.3996 | | 31 | 150095.SZ | 泰信400B | 5.3879 | | 32 | 150139.SZ | 中证800B | 5.3879 | | 33 | 150118.SZ | 房地产B | 5.3732 | | 34 | 150238.SZ | 环保B级 | 5.3681 | | 35 | 150316.SZ | 工业4B | 5.3571 | | 36 | 150246.SZ | 互联B | 5.3517 | | 37 | 150292.SZ | 银行B份 | 5.3502 | | 38 | 150300.SZ | 银行股B | 5.3367 | | 39 | 150280.SZ | 新能B | 5.3299 | | 40 | 150131.SZ | 医药B | 5.3212 | | 41 | 150091.SZ | 成长B | 5.3124 | | 42 | 150226.SZ | 证保B级 | 5.3105 | | 43 | 150058.SZ | 中小300B | 5.3089 | | 44 | 150199.SZ | 食品B | 5.3058 | | 45 | 150260.SZ | 重组B | 5.3052 | | 46 | 502038.SH | 网金B | 5.2956 | | 47 | 150191.SZ | NCF环保B | 5.2936 | | 48 | 502008.SH | 国企改B | 5.2902 | | 49 | 150197.SZ | 有色B | 5.2854 | | 50 | 150328.SZ | 新能B级 | 5.2839 |
数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心 国信证券认为，A份额的隐含收益率即是B类份额的融资成本，各只分级份额的融资成本不一主要和其分级结构有关。以银华锐进为例，由于下跌折算条款的存在，相当于银华锐进除了需要支付银华稳进约定收益外，还卖给银华稳进一个看跌期权，这有点类似于可转债，通过内嵌期权来降低融资成本。对于带有下折条款的分级基金，B类份额的融资成本与其对应的A类份额内涵期权的价值相关，而其内涵期权的价值又与其触发下折的距离直接相关。离触发下折的距离较近，其卖给A份额的期权的价值较高，因此融资成本较低。 三、下折后B的理论价值 在极端杠杆情况下，避免B端投资者蒙受重大损规定“股票型分级基金不超过6倍”。由于B份额的杠杆会随着B份额净值下跌而增大，为控制其最高杠杆符合规定，需通过份额折算或其他方式，降低分级份额的实际杠杆率。为保护A份额的约定收益不受损失。设置下折条款的主要目的之一是对A份额提供约定收益的保障，避免出现违约。 若收盘当天触发下折(T-1日)，即分级B净值跌至0.25元以下(转债分级基金阈值为0.45元)，基金公司会在收盘后发出下折公告，确定该基金已经触发下折条件。T日，9:30-10:30之间，母基金以及份额A、B均暂停交易。10:30之后，A、B份额重新恢复交易，母基金依然暂停申购、赎回、配对转换业务。 这时，A份额一般会出现涨停，因为若不考虑母基金净值的涨跌情况，A份额将会获得折价和利息收益，这部分确定收益使得A份额持有者不愿意卖出；而B份额一般会出现跌停，因为B份额持有者需要承受所有溢价和利息部分的损失。 有研究显示B 的下折理论价值可以写成： VB = K*(1-α*R1/R0 )/(1-α) VB是下折后B的理论价值，K为下折阈值，R1为A 的约定收益率，R0市场上分级A的平均隐含收益率 α为A份额占比 表3距不定期折算阈值(向下)距离 | 排序 | 证券代码 | 证券简称 | 距不定期折算阈值(向下)距离(百分比)[交易日期] 2016-3-10[单位] % | | 1 | 150214.SZ | 成长B级 | -13.4948 | | 2 | 150195.SZ | 互联网B | -23.7805 | | 3 | 150282.SZ | 金融地B | -26.9006 | | 4 | 150324.SZ | 环保B端 | -27.1986 | | 5 | 150206.SZ | 国防B | -27.9539 | | 6 | 150298.SZ | 互联B级 | -29.1785 | | 7 | 150149.SZ | 医药800B | -29.5775 | | 8 | 150208.SZ | 地产B端 | -29.9720 | | 9 | 150290.SZ | 煤炭B级 | -30.3621 | | 10 | 150095.SZ | 泰信400B | -31.5068 | | 11 | 150274.SZ | 带路B | -33.6870 | | 12 | 150276.SZ | 一带一B | -33.8624 | | 13 | 150199.SZ | 食品B | -35.1828 | | 14 | 150201.SZ | 券商B | -36.3868 | | 15 | 150146.SZ | 高贝塔B | -36.5482 | | 16 | 150218.SZ | 新能源B | -38.1188 | | 17 | 150131.SZ | 医药B | -38.8304 | | 18 | 150118.SZ | 房地产B | -40.9960 | | 19 | 150230.SZ | 酒B | -41.5888 | | 20 | 150306.SZ | 养老B | -41.7249 |
数据来源：东方财富choice终端，天天基金研究中心 在考虑B份额投资价值时，首先判断该分级母基金是否有上涨潜力，其次明确价格杠杆，因杠杆的存在风险要比股票大很多，对于溢价较高的分级B建议不进行操作，因套利盘很容易将溢价打平造成损失，采取曲线进场的方式，即场内申购母基金，申请分拆，然后卖出 A 份额，留下自己需要的 B 份额，这样可以避免整体溢价消失带来的损失。我们选择分级 B 的时候，倾向于选择对应 A 隐含收益率低的品种，尽量避免对应 A 隐含收益率高的分级 B。触发下折是否会发生亏损，关键取决于触发之前的价格是否已经反应了下折风险。 免责声明： 本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。 (责任编辑：DF058)
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