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点评券商：海通证券
事件：公司近日公布2015 年业绩快报，2015 年实现营业收入27.5 亿元、同比增长16.7%，归母净利润4.8 亿元、同比增长24.9%，EPS 约0.84 元。
工程渠道发力带来业绩超预期表现。公司2015年EPS0.84元，超出预期（0.80元）。Q4 单季度营业收入27.7%，增速较前三季度提升16pct；净利润同比增长44.4%，增速较前三季度提升27pct。业绩超预期表现主要来源于工程渠道：2015 年公司经营策略由“零售为先”调整为“工程与零售并举”，在人员等资源配置及激励政策等方面向工程渠道倾斜，加之下半年浙江五水共治等工程集中结转下，公司PE 管销售收入增速明显提升，预计全年增速约为10%，较中报的-6%大幅改善。
零售渠道继续稳定增长。公司下半年家装PPR 管销售继续稳定增长且增速有所提升，预计全年PPR 管销售收入在20%左右（中报PPR 增速约17%）；毛利率受益于油价下跌在中报（约53.7%）的基础上有所提升。
第二期股权激励出炉，激励再加码。公司公告第二期股权激励计划草案，采取限制性股票形式，授予价格7.23 元，标的股票1800 万股，激励对象57人。2016-2018 年业绩考核目标为5.3、5.9、6.7 亿元，净利润分别同比增长10%、11%、13%，考虑到2016-2018 年需分别摊销股权激励费用2870、2410、728 万元，其实际经营性业绩考核目标并不保守，凸显管理层对后续公司业绩稳健增长之信心。
维持“买入”评级，继续推荐。公司核心优势在PPR 零售家装，渠道、服务及品牌竞争力强，目前薄弱区域（如西北）市场的开拓进展顺利，未来仍将提升市占率；而工程管道亦随公司战略调整开始发力，后续公司业绩弹性有望增强。此外，公司亦在积极探索主业相关领域的新增长点；管理稳健，低杠杆高分红，假设分红比例维持80%，目前股价对应股息率超4%。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.84、1.00、1.19 元。给予公司2016 年20倍PE，目标价20.00 元/股。
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