基金经理交流干货：十个问题，搞懂债基！（上）

　　主题词是“避险”，主题动作是“主动降低预期收益”——在资产荒萦绕的2016年，首选的基金类产品会是什么？

　　市场已经以规模的快速增长给出答案——债券基金。在2016年第一季度公募基金收益排行榜上，偏债型债券基金的收益继续领先于其它类型基金，债券的牛市仍在延续。

　　嗯，在博道的全天候资产管理平台上，债券产品同样是近期的表现明星。汇总了近期密集的投资者沟通，再通过与基金经理的一线交流，小博整理出以下有关债市和债券基金的热门问题，有没有解你心中疑惑？

　　1、经济下行，是配债的好时机吗？

　　债券适合作为资产篮子的长期配置。在经济下行期，更应该加大债券基金的配置比例。

　　根据“美林投资时钟”的策略，当经济处于衰退阶段，经济增长停滞，通胀率处于低谷，企业盈利微弱并且实际收益率下降；央行降息降准以刺激经济，进而导致收益率曲线急剧下行。此时的最佳选择是债券或债券型基金。

　　2、降息降准是否利好债基？很多时候都提到债券收益率、债券价格、久期之类的，好像价格高了，收益率反而下降了。这是什么情况？如果我买债券产品的话，是债券价格高了、债券基金净值就高了，还是说债券收益率高了、债券基金净值就高了？

　　OK，债券的收益率和价格是一一对应的，收益率越高，则债券价格越低。

　　举个例子：

　　某只债券的票面利率是5%，剩余期限1年。

　　如果此刻市场上1年期债券的到期收益率是4%，那么债券的价格=（100 100*5%）/(1 4%)=100.96；

　　如果到期收益率和票面利率一样为5%，那么债券的价格=（100 100*5%）/(1 5%)=100。

　　可以看到，收益率越高，债券价格越低。债券的现金流是固定的，其价格本质上就是对现金流按市场利率进行贴现，分母越大（收益率越高），得到的数自然越小。

　　久期刻画的是收益率每变动1%对应债券价格的变化幅度。

　　仍举上例： 债券收益率从5%下降到4%，收益率变动了1%，对应的债券价格由100上涨到100.96，债券价格的变化幅度=（100.96-100）/100=0.96%。那么这只债的久期就是0.96。

　　一般地，债券的价格变化幅度=久期*收益率的变化。

　　从上面这个公式可以看到，债券的久期越长（一般地，债券剩余期限越长，久期越长），那么在收益率变化幅度相同的情况下，久期长（期限长）的债券价格变化更大，这说明久期越长，债券的风险越高。

　　投资者购买债基后，市场收益率下降了，那么意味着债券价格上涨了，对应的基金净值会提高。

　　所以通常来说，降息降准是债券产品的利好事件。市场利率的下行，会提升债券价格。（提前反应的时候也有哦）。

　　3、当前对债券市场的有利因素还包括哪些？

　　整个资金面对债市都非常有利。宽松的货币政策，现在的政策对短端利率有很好的呵护。第一个是央行通过利率走廊调整流动性，第二就是整个IPO的政策做了很大的改变，现在不需要提前冻结资金。所以场内回购资金的波动率降低，对我们做息差策略非常有利。

　　全球的风险偏好都在下降，目前我们10年期国开利率还有3%多，相比于其它国家，利率相对较高，在人民币汇率相对稳定的情形下，我们的估值是有优势的。

　　从结构上来说，其它的中低风险产品都很稀缺，所以资金大概率往债券里面涌。

　　4、能简单介绍一下债券产品的收益来源吗？

　　债券产品的收益一般来源以下几个方面：

　　（1）利息收入。即债券基金本身所持有的债券在持有期间产生的利息收入，这部分收益比较稳定。

　　（2）资本利得。在债券到期前，如果行情比较好，通过将债券卖出获得买卖差价，获得超额收益，且变现的流动资金可进行再投资，获取更高利息的债券。

　　（3）债券回购息差收益。当回购利率低于债券票面利率时，可通过回购交易进行套利。具体操作是通过回购业务将持有的债券质押融资，融得的资金又继续投 入到债券市场，如此操作，可获得杠杆收入。

　　（4）债券一级市场打新。

　　5、债券收益率普遍只有3%-5%，为何牛市中纯债产品能赚10%以上呢？

　　债券特有的收益构成，除了跟股票类似的价差收益以外，债券特有的时间价值就是利息收益。如果在债券牛市，债券不仅可以赚利息，还可以获得较好的价差。稳健的纯债型以利息收益为主，为投资者的资产配置提供安全垫和护城河。

　　私募优势更大的在于息差杠杆收益。辅助实现这个目标的工具是债券正回购。正是通过正回购交易，债券基金实现加杠杆，从而多了一个加强版的武器。当前较低的回购利率为息差策略提供了很好的收益空间，具体操作简单表述为：先以可质押的较高信用等级的债券打底，质押回购融资后，再买债，继续质押回购融资，继续买债。债券加权收益减去融资成本（回购利率），得到组合的静态收益率。

　　6、在当前市场环境下，有何策略能控制信用风险实现安全边际？

　　博道投资固定收益团队会从三个方面严格把控信用风险：一是信用评级把关，只投2A以上债券；二是行业选择，回避强周期和产能过剩行业；三是分散投资，降低单券持仓比例。

　　对于信用债市场的投资机会，总结起来一句话就是，规避风险，把握机遇。一方面，在利率市场化的过程中，银行从负债管理转向资产管理，竞相抢占优质资产，对中高等级信用债的需求提高，但中高等级企业投资需求疲弱，减少了信用债供给，供需关系的改善极大地提高了中高等级信用债的投资价值。

　　但同时，由于企业盈利明显下滑，信用风险陡增。因此操作中，投资经理会采取“有收有放”的策略：一方面通过高杠杆投资操作适当提高组合久期，博取资本利得收益和息差收益；另一方面优选中高等级信用债，降低组合信用风险。

　　精选个券。博道债券研究员会专注进行的信用分析包括以下几项：1）研究债券发行人的公司背景、产业发展趋势、行业政策、盈利状况、竞争地位、治理结构等基本面信息，分析企业的长期运作风险；2）运用财务评价体系对债券发行人的资产流动性、盈利能力、偿债能力、成长能力、现金流水平等方面进行综合评价，评估发行人财务风险；3）考察债券发行人的增信措施，如担保、抵押、质押、银行授信、偿债基金、有序偿债安排等；4）综合上述分析结果，确定信用利差的合理水平，利用市场的相对失衡，选择具有投资价值的品种进行投资。