如何对公司进行估值-科通专题分析之四

1、每家进入我股票池中的公司，我都会根据公司特点，对其定性并分类。科通，我把它定位成快速增长的互联网电商及智能硬件平台型公司；公司分类及定位的不同，会对公司估值的方法、判断标尺，带来非常大的影响，其间差异，也体现了不同投资者对同一公司理解上的差异。不过有一点我永远不会改变，即公司价值(有时是当前价值，有时是未来价值)须高于价格，买入价格需具备较高的安全边际；
2、科通与我当下重仓的$中国忠旺(01333)$ 及曾经交易过的几乎所有股票，都不是一个类型，昨天是我第一买入这种类型的公司，它非常的特别。2015年底，支撑公司自营94.5亿,GMV达139亿的所有物业厂房设备、商誉、无形资产仅仅2.5亿，这2.5亿实质上就是公司的网站cogobuy，基于此，我认为它是一家非常非常轻资产的公司，而康总透漏目前估值已上100亿的硬蛋平台，在资产负债表上又是价值多少？价值几乎接近于无，这是互联网平台型公司的典型特征。同时，公司近几年收入、利润增速非常快，未来业务扩张的边际成本预计也会非常低，也许未来支撑1000亿的GMV或自营收入，其非流动资产也不见得需增加多少。这种特点的公司，该如何估值呢？PE、PB肯定不是合理的一种方式，这就跟雪球一样，也许现在价值已上百亿了，但PE\PB估值比创业板还要更有梦想。2016年美国的私募机构对uber的估值，已超过了通用汽车，也是一个很好的例子，这其实就是投资的灵活性了。
3、于科通的估值而言，我认为传统的PE\PB已退到一个次要地步了，财务数据，更多可用来证明公司商业模式的合理性、战略落地的能力，及跟同行的量化对比；
4、传统PE\PB\ROE不便于评估，不代表平台性公司就没有其它指标来量化衡量，就可以靠拍脑袋了。事实上科通芯城和硬蛋，都有明确、清晰的核心指标来衡量其发展状况。科通关注线上的客户注册数量、交易客户数量、注册客户转化率、交易客户的回头采购率、供应商注册数量等，而硬蛋关注硬件创新项目注册量、硬蛋粉丝量、注册供应商数量以及平台生态合作伙伴的数量及质量，平台曝光率等；
5、硬蛋2013年上线，自2015年开始发展非常的迅速，至今，粉丝数量达近800万，注册项目超10000个，供应商4000多个，这就是它估值超100亿的核心理由，2015年已经能够带来15亿的交易额，虽然利润上还没有贡献，但任何一个互联网平台，只要能聚合资源、生产者、消费者，为生态中的各方带来价值，就不愁其自身价值无法体现。这种平台性公司的估值，难度、弹性都比较大，估值变化也非常快，蚂蚁金服、小米这种明星平台型公司，一年时间估天翻地覆。
6、因此对科通的估值，我主要聚焦在上面提到的核心指标上，而估值准确与否，更多取决于对其未来发展状态的判断，现状再好，已经是市场的已知信息了，这对商业洞察力的要求还是很高的，也是我没底的地方，它的不确定性，会远远强于当下已获得竞争优势地位的传统公司。
7、港股(或者说熊市)有利的一点就是，科通这种公司，回到传统的PE\PB估值来看，相对其自身的业绩增速，也算处于比较合理的水平，PE低于过去几年的平均利润增速，甚至大概率也会低于未来3~5年业绩平均增速，这是我下定决心，在其PE\PB处于港股整体市场中的高水平时，就开始建立仓位的原因，好公司，以合理或稍显偏高的价格买入，也可以接受，且这仅仅是开始而已。