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第三，2012年前名优白酒市盈率低于20倍市盈率的时间非常短，我们看一下四大名酒过去15年市盈率走势，发现一个现实，在20倍市盈率之下停留的时间比较少，茅台06年之前在20倍市盈率之下停留了四到五个季度，其中在15倍市盈率之下停留了二个季度。06年之前，茅台平均市盈率低于20倍的时间占01年到06年全部时间的55%。五粮液在06年之前基本没有跌破20倍，只有一个季度瞬间击穿20倍(那个季度)，但很快极速回升。山西汾酒、泸州老窖在06年之前均没有出现低于20倍的情况。在08年金融危机发生时，中国股市跌到1664点，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒四家公司的对应市盈率如下表：
其中只有山西汾酒和泸州老窖在金融危机发生时市盈率有二个季度破了20倍，达到最低的十几倍。金融危机后12年底之前，四大名酒的市盈率长期在20倍之上运行，基本上以25倍市盈率为中心波动，从历史上看，名优白酒的市盈率很少在20倍市盈率之下停留。 从2001年到2012年底的12年时间内，茅台出现了十个季度市盈率低于20倍，五粮液只有两个季度出现了低于20倍市盈率，山西汾酒只有两个季度跌破20倍，泸州老窖有两个季度低于20倍的情况。茅台市盈率低于20倍主要发生在2003和2004年，五粮液低于20倍也是发生在这一期间，山西汾酒和泸州老窖只是在金融危机发生的08年四季度，出现了短暂的低于20倍估值。茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖四家公司在过去的12年中，累计低于20倍市盈率的时间为16个季度，占总时间量的8%，反过来说，在92%的时间内四大名酒的估值水平都是高于20倍市盈率的。 但是进入2013年，白酒上市公司的市盈率跌破了20倍。进入2014年名优白酒的市盈率跌破了10倍。到2014年茅台、五粮液、泸州老窖的市盈率联袂进入个位数时代，创造了历史性低估值。 2013年初出现的的历史性低估值不仅在幅度上是巨大的，而且在低估状态下运行的时间也比较长，在10倍市盈率之下接近一年，而在15倍之下运行有二年。如果市盈率周期波动确实是资本市场上最基础的不可改变的规则，面对这些白酒公司的市盈率波动图，可以得出一个至少在逻辑上是正确的结论。现在10多倍市盈率的白酒公司处在一个确定的估值底部，他的未来变化只能是估值修复，只能是向高市盈率方向波动，这一点是确定无疑的，除非市盈率钟摆理论不再有效了，当然具体过程不得而知。 下图是茅台、五粮液市盈率与上证指数市盈率的对比图：
可以看到在06年前上证指数整体运行在40倍水平，处于明显的不合理高估，当时茅台五粮液处于20倍市盈率附近，要比高估值的上证指数低了不少。到06年之后12年底之前，茅台、五粮液的估值明显的长期的大幅的高于上证指数，甚至到13年茅台五粮液的估值还是高于指数。14年开始茅台五粮液的估值进入个位数同时也低于上证指数的市盈率，随14年底指数估值修复的开始，茅台五粮液与指数的估值差异加大。历史图可以看到茅台、五粮液低于20倍市盈率，低于上证指数整体市盈率估值的情况是不正常的。茅台、五粮液的资产特征是轻资产、高利润率、品牌优势强，是能够成瘾的快速消费品产业，这类资产要比中国股市大量的重资产、低利润率、高能耗的企业要优质得多，从估值特征上茅台五粮液也不应该长期低于市场的平均市盈率。 最后，我有一个猜测性判断，以06年为转折点实现了茅台和五粮液的行为龙头的交接，而在这一轮调整中行业龙头地位很难发生变化，展现出来的情况是茅台相对优势更明显了，不存在茅台在这一轮调整中龙头地位丧失的可能性。但对于二到五名可能会存在多起行业地位变化，行业老二是五粮液，现在洋河死咬五粮液，股票市值洋河跟五粮液完全一样，在利润上也只比五粮液少20-30%，洋河可能夺取老二的行业地位，同时行业老三泸州老窖，行业老四山西汾酒都发生了超过60%以上的利润衰退，古井贡的收入却逆市增长，因此古井贡酒有机会升级自己的行业地位。在这种行业地位变化的过程中，相应估值也会变化。 |
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