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耶鲁大学行为金融学家罗伯特·希勒
继续进行“头脑风暴”。一直以为对于杰里米·西格尔教授的观点，只有杰瑞米·格兰桑存有不同的看法。后来才知道，原来罗伯特·希勒也持与西格尔不同的看法。
罗伯特·希勒教授在他的《非理性繁荣》中谈及2000年的投资者认为股市并不像以前想象的那样具有风险性，股市投资往往优于其他投资形式时说，这种把股票作为具有优势的媒体报道被广为流传，西格尔就是其中影响最大的一个，因为他的《股市长线投资》（1994）一书直接导致了以上说法的流行。这种说法让人认识到，根据历史数据，他们对股票的过分担心是不必要的。根据这种说法，投资者将股价抬升到一个较高的、理性而真实的水平，如果股价一直维持这样的水平，也不会引起投资者对股票的过分害怕。虽然现在股价较高，但投资者售出股票的收益却相对较低。不过，投资者完全可以接受，因为他们知道股票的风险并没有那么高。
很显然，投资者还未察觉到他们正面临着一个巨大的风险。加上之前一个流行的观点，认为如果出现像1987年10月19日那样的暴跌，那么在一两年左右的时间里股市肯定还会再度回升。虽然在2000年后，这一观点已经不再流行，但是大多数人仍然存有这样的想法。因此股市暴跌的可能性不再使人们感到担忧，其原因正是投资者现在真的有了一些股市的“新知识”，而这种新知识使得投资者都知道一个历史事实，即股市基本上比其他投资运行更为良好。希勒认为，实际上这个所谓的历史事实并不正确。希勒引用西格尔的《股市长线投资》一书中的资料反证说，在1831-1861年这段时间内，债券比股票要运行得好。没有独立的证据表明股票比债券运行得更好。
希勒说，如果以10年作为标准，在最近几个10年期里，股票的回报率略低于短期利率。在20世纪几个时间段，市盈率曾经三次达到巅峰：1901年6月、1929年9月和1966年1月。三个巅峰中后两个巅峰（1929年和1966年）的10年期，股市回报率都低于短期利率。如果以20年为标准，在这三个时期中，只有1901-1921年这段时期股票的回报率超过了短期利率。但是，在每个巅峰之后的20年，股市的实际行情（考虑了通货膨胀）行情都很差。1929年9月-1949年9月年回报率为0.4%，1966年1月-1986年1月为1.9%。尽管股市回报率很低，但这两个时期的股市回报率仍然高于短期利率，这又是因为通货膨胀使实际短期利率降到一个非常低的水平。
希勒教授指出，目前并没有明显的证据证明在较长时间内股票总是优于债券。而且，即使历史记录支持这种论点，我们也必须认识到未来并不一定会和过去一样，举例来说，投资者过去在股市中取得的成功，现在很有可能造成了广泛的过度投资。比如，新技术也许会改变企业的优势，使它们被新兴企业代替，但由于经济前景有不确定的因素，这些变化会提高而不是降低未来30年中股票形势不好的可能性。更重要的是，未来不会像过去那样，即使有像过去那样的高市盈率，股票市场也不会比以前的价格水平更高。
所以，股票优于债券的“事实”其实并不存在。但是，公众并不了解基本的事实。相反地，他们的注意力从基本事实上转移了，他们至少对于股票的一个重要的基本原理不怎么敏感：股票是对公司现金流的剩余索取权，只有在兑付了其他所有债权之后，才属于股票持有人。换句说，股票是非常具有风险性的。此外，还有一个事实投资者可能也没有注意到，没有人能够保证股票一定赚钱。并且，政府对在股市上亏损的人没有任何福利措施。基于此，希勒对于股票一贯优于债券这一广泛流传的说法大为“惊讶”。
公众常被认为了解到，从长期看股票总是优于其他投资，比如债券，所以长期投资者投资股票会更好。但数十年的时间里，股票并不比其他投资优越，也没有理由相信它将来也会这样。当这些事实是错误的时候，就不能称其为知识。希勒教授相信，“总有一天，投资者会推翻这些事实。”希勒的这番论断对于“长久以来股票已证明是目前最赚钱的投资形式”的观点，不啻一记闷棍，而让人沮丧。有一句古老的格言说，如果你不能承受厨房的炙热，那么就远离它。
不过根据约翰·博格先生在《博格投资——聪明投资者的最初50年》第五章“购买股票？绝对不行”中的介绍，他的先锋基金在1987年系列年度报告中曾用图表显示1960年以来股票账面价值、股价和股利之间的关系。其中可以看出，虽然股价呈现出过渡性的、短暂的、甚至是剧烈的波动，但从长期来看最终是由两个基本因素决定的：一是股票的账面价值，一是股利。这两者从长期来看是以一个相当稳定的增长率在增长。博格指出，在1960-1987年间，标普400指数的股利增长了320%，重置账面价值增长了750%，价格上涨了370%。换一种说法，股利每年5.5%的平均增长率支撑了在近30年的时期内股票价格6%的年平均增长率，以及股票账面价值8%的年平均增长率。这些数据直接支持了西格尔的观点。因此，博格先生说他的这个章节使用的标题是引用了《时代》杂志的大标题不是“买股票，绝对不行”，并取自其相反的意思，而是“购买股票并继续持有”。
据说罗伯特·希勒喜欢从长期的历史角度来分析市场价值。在他的网站上，他计算的市盈率可以追溯至1881年的标准普尔指数，而且是用价格除以10年的平均收益得出更可靠的市盈率。从这一角度出发,希勒认为，市场是昂贵的。在对待价值投资这个问题上，他认为价值投资并不是永远不可取的。只是当投资者一窝蜂地去投资时，许多价值投资策略有可能不起作用。因此他建议，“远离那些被高估的股票，才是明智的战略。”
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