https://xueqiu.com/5545011370/68279693历史皆是重复之水往低处流1、过往十年，AH股在折溢价状态之下的涨跌幅情况： 历史上的AH表现： 1、2002年10月恒生国企指数0.76倍PB触底，而同时期，A股市净率还在2.7倍PB左右，上证指数1530点左右，到2005年6月恒生国企指数上涨157%、上证指数下跌35%,相对收益率192%，基本等于（2.7-0.76=1.94）的估值差。这时候A股触底折价于H股15%左右，A股大牛市开启，A股指数上涨了500%，而国企指数上涨了400%； 2、2008年10月A股相对于H股有10%的溢价，最终小牛市中国企指数187%，上证综指109%，沪深300涨幅137%； 3、2010年-2011年两者都处于高估阶段，但是A股折价10%左右状态。H股下跌42%，A股下跌31%，哪边便宜哪边跌幅浅，但是高估区间，都要卖； 4、2011年12月-2014年7月A股溢价H股阶段，A股下跌10%，H股上涨22%，哪边便宜哪边涨幅达； 5、这一次A股折价再次雷同2005年跌破100%，于是A股脉冲型大牛市再次展开，有了沪港通，溢价率依然再次上升至150%，可能就是因为有了沪港通，所以溢价率相较2007年200%有所收敛，上证指数上涨158%，国企指数上涨47%； 总结下来就是：水往低处流，哪便宜买哪，尤其是当A股出现仅有的折价机会时，往往蕴含着脉冲型牛市的前兆。并且，资金都是追涨的，当市场开始矫正不应该有的溢价或者折价，追涨资金进来，就会往另一个极端运行，无论是港股资金还是内陆资金，有时大家会发现沪港通买入溢价率很高的A股也是如此，理性的资金在哪个市场都是稀缺的。 今天，国企指数今日又到了0.79倍PB，wind数据，不知道加上1季度净资产增加值没有。AH溢价137%。 2016.5.18国企指数0.75倍PB，137.5%溢价率； 2、恒生国企指数2002年0.76倍PB之后： 恒生国企指数2002年10月创下PB= 0.76倍历史新低，周息率5.58%的估值之后，从1750点上涨到2007年10月20600点，上涨11.77倍； 现在0.75倍PB，2016年2月创下下0.75倍PB历史新低。 同时有趣的是，2000年之后的那一轮牛熊PE的最低值没有出现在2002年10月，而是出现在了2001年12月，PE= 6.45，周息率=6.62%，之后盈利下降，PE上升、股息率下降，而目前类似的情况又出现了，国企指数盈利出现下滑，PE见底之后盈利出现了下降，PE上升、股息率下降，但是PB继续下降，与2016年2月创造了新低。 最大的错误就是：这次不一样。 未来呢？ 有些东西需要动态的看，企业复苏后股息率可能上升，但股价可能上涨。 3、未来的中国经济真的不行了吗？ 港股今天的下跌大多是因为财新数据不及预期的原因，关于中国经济，如果眼光放远，我们知道处于一个大的均值回归中： （数据来源：安格斯·麦迪森《世界经济千年史》） 另外一个原因就是AIG卖掉中国财险导致保险股大跌，AIG把友邦出售之后看看友邦的表现，供求确实影响短期股价，但长期并不影响价值，今天AH股金融股的反向运行肯定不会持久。 由于今天的涨跌互相，04-21 的数据： 国企指数：4.64%； 创业板：22.28% 目前变成了： -9%和-18%。 基本是最近最近的差距了。 目前a股平均市净率为2.8倍pb，其中深圳平均4倍，创业板平均7倍，拉高了整体估值，国家的介入延缓了市场的泡沫，从而使得两地估值差达到了极高的水平，目前恒指1倍pb，上证50为1.2倍pb，高于指数构成类似的国企指数50%。 4、美股在2002年恒生国企触底之后的影响： 其他国家指数对恒指国企的影响，历史研究： 2002年10月国企指数最低0.76倍PB，那时候标普500的估值席勒指数在25倍左右，虽然从最高的45倍跌下来，但是依然在25倍的高处，现在是25.9倍PE。我之前写过一篇文章，担心估值破裂恒指跟随，现在看，估值跌到一定程度，外界的影响边际效应可能会递减。 1997年-2002年国企指数与道琼斯指数的走势对比，呈现出弱相关。 2002-2005年国企指数和道琼斯走势趋同，道琼斯上涨45%，国企指数上涨200%； 5、估值和经济增速对照： 后中国GDP增速由1994年的13%一路下滑： 1995年：11%； 1996年：9.9%； 1997年：9.2%； 1998年：7.8%； 1999年：7.6%； 2000年：8.4%； 2001年：8.3%； 2002年：9.1%； 1995-1998年随着GDP的一路下滑，恒指估值由20倍PE下跌至8倍PE，随后1999年随着国外网络股的疯狂又再次上升至25倍PE，之后再次见顶暴跌，2000-2002年GDP增速低位徘徊，估值也围绕10倍PE上下波动。随后GDP增速触底，估值触底，2002年开始大牛市，而由于A股由于估值高，依然在熊途。 目前的位置： 数据来源@松林听涛 ：借助四分之一分位数来理解。四分之一分位数，就是一组数据从低到高排列，排在四分之一位置（0.25）的数据，换句话说，有25%的数据小于这个数据。这样我们就容易理解了：把指数的PE从低到高排列，0.066分位数，就意味着有6.6%的数据低于当前数据。注：数据有限，从2006年5月份开始算的。 今天的数据为0.78倍PB。 零碎的研究都放在这个帖子里面了。 什么是大钱思维：2014年两市估值最低的性价比最优的蓝筹股中国建筑，最低估值达到0.71倍PB、3.89倍PE，无人能够买到最低估值，但是只要在那个区间坚持住的，都来无论逃没逃顶，都赚得盆满钵满，现在同样如此。 两轮下来，财富还不自由，只能说屌丝思维太浓厚。 6、国企指数估值波动区间以及概率 国企指数的ROE历史波动范围在8.91%-17.32%之间，中值是13.82%。也就是说围绕着中值的波动区间是（低）35.5% -（高）25.4%。 而PE呢？历史波动范围在5.8-36.17之间，中值是11.2。围绕中值的波动区间是（低）46.4%-（高）222.9%。 PB波动范围在0.746-5.14之间，中值1.63。围绕中值波动范围区间是（低）54.2%-（高）215.3%。 在实际情况不佳时，人们倾向于更恐慌。ROE（低点距中值）35.5% VS PE,PB（低点距中值）46.4%，54.2%。 无论是公司、行业、经济，出现暂时性的困难、调整时，资本市场的估值恰恰对应着低估值的状态，而这时候又恰恰是以上三种情况发生拐点向好的时候，所以说不要相信市场有效论。 估值低廉时，你说是静态的，动态可能就不这么便宜了，这隐含的意思是你能够预测未来，而一旦预测，你就增加自己错误的概率了，静态数据将来回溯时，你会发现真的就是静态，因为后面反而好了。 查看原图查看原图 这篇文章在2008年忽略了一个重要的事实，也是我错过的机会，那时候我自身的投资体系还未成熟，主要是刚入股市，如果按照现在最佳性价比来看，那时候真正的价值洼地是B股，大量的在0.6倍PB的资产低于恒生指数和A股估值。 这个图的结论可以更进一步，也就是前提：在估值底部，哪边便宜买哪边，在估值顶部，无论哪一边，都要离场！ 人们总是这次不一样。 国企指数的成分股和上证50极为类似，而AH股也多为此类股票，那么历史规律是否显示两者呈现出同向波动的行为呢？ 2010.1.26-2010.10.6：AH股溢价指数由122%左右下跌至A股折价91%，差价31%，上证50下跌17.4%、国企指数上涨14%，国企指数超越上证50指数31%； 2010.10-2011.7.28：A股处于反复折价状态；2011.8.1-10.4：上证50下跌10.5%，国企指数下跌35%，从而导致溢价指数再次上涨，A股折价下跌更少； 2011.10.04-2012.2.21：AH溢价指数由142%回归100%，上证50上涨6%，国企指数上涨48%，差价精确地对应； 2012.5.18-2012.12.14：AH溢价指数由120%-95%，上证50下跌8%，国企指数上涨19%，基本对应； 2013.6-2013.12：AH溢价指数由116%下跌至95，国企指数上涨35%，上证指数上涨18%，超越指数17%，AH股溢价消失，A股重回折价； 历史上，两者的估值差总会被市场的力量磨平。而目前35%左右的差价我相信随着时间的累计，最终被磨平，而不是群体所认为的会永恒不变。2010年10月、2012年12月、2014年8月，也就是说在A股折价于H股时，隔年就有一波A股的大行情； 2010年上证50收益率-22%，创业板收益率2%； 2011年上证50收益率-18%，创业板收益率-35%； 2012年上证50收益率14.84%，创业板收益率-2.14%； 2013年上证50收益率-15.23%，创业板收益率82.73%； 2014年上证50收益率63.93%，创业板收益率为12.83%； 2015年上证50收益率-6.3%，创业板收益率为84.41%； 2014年8月通过AH股溢价指数可以看到：价值洼地在A股，那时候以中国平安和中国建筑为代表的标的物估值普遍折价于H股，包括银行、基建、建筑、保险、非银等，同时创业板为代表的高估值板块达到了60倍PE，A股低估值蓝筹股银行指数0.83倍PB、建筑指数0.75倍PB、保险股0.85倍PEV。 目前，创业板为71倍PE，高出那时候18%，同时价值洼地又落在了H股这边。 然后中间的过程大家都可以自行总结数据，价值洼地在哪里，最终的均值回归就在哪里。 目前的市值/GDP在65%左右的水平，利率相比于2014年下降了50%，那时候最低在40%，所以目前整体市场并未出现高估迹象，那么是否因为局部的泡沫而选择离开这个市场呢？就像2014年你因为创业板和中小板50倍PE以上的估值离开这个市场一样，最终结果如何看官们自行判断吧！ 另外，2014年价值洼地A股的增量资金来源于沪港通，而这一次是国家队，国家队从5000点开始买，例如中国平安那时候1.46倍pev，一路买到现在1.05倍pev，整整买了快一年，分批建仓 让我想到了谁？ 2001年开始买入中国石油的巴菲特。 我觉得国家队是具备实力的一个市场因素，源源不断的资金来源，超强的韧性，谁能有毅力在每个大跌日买入？并且在低估值区间一买就是一年！？ 从年度统计已经可以看出，价值洼地的作用： 年度涨跌幅： 国企指数：-5.71%； 银行指数：-9.61%； 依然维持今年是价值股大年的看法，最强指数已经显现了，估值最低者胜。 2016.7.5 更新： 再论AH股溢价率多少合理 对于A股溢价H股的合理性，市场上的一致性的判断溢价合理之处在于：1、打新收益率；2、红利税。 对于第一条大家其实忽略了一个事实：那就是50万以上的账户才能通过港股通渠道购买港股，新股政策以来打新收益率随着账户市值的增加，打新收益率在急剧的下降，50万以上的打新收益率粗略估计在1%左右。而对于红利税来讲，目前国企指数股息率4.3%、0.79倍PB，上证50股息率3.3%、1.13倍PB，4.3%红利税20%算下来3.44%依然大于3.3%，而目前估值差来看，成分股较为接近的上证50比国企指数估值上高43%显然不合理了。 所以，以上的关键就在于打新收益率对于AH差价的影响究竟几何？ 1、长期的股价取决于内在价值，而内在价值的决定因素目前AH差别就是红利税。 大家可以参照一下这篇文章的定量分析结论：https://xueqiu.com/1659677750/69097251，当时的招商AH股差价还在34%，现在的差价已经缩小到15%，H股多盈利了20%。这篇文章的主要意义在于在估值差30%左右的情况下，目前的红利税即使放到10年的长度来看，影响收益率也只在5%以内，而目前AH股的溢价率在34%； 2、短期内的价格取决于供求关系，而港股通资金对于港股来讲是增量资金，影响他们决策的除了红利税还有打新收益率：几乎所有人都把这个因素作为A股溢价的一个原因，而实际上新股新政中由于申购上限的限制，当账户市值大于某个数值时，账户资产值越大打新收益率越低。而目前港股通账户的最低市值要求是50万，https://xueqiu.com/5545011370/71257589，统计显示打新收益率低于2%。也就是说对于目前市值大于50万的个人投资者和机构来讲，A股的打新收益率并不能吸引其留在A股。 另外，通过历史我们也可以看到，2014年A股的打新收益率高于今年，但是那时候AH溢价指数在7月份却达到了88%的水平，比如 “一路一带”类标的AH股对比 2014年7月3号，当时汇率1港币=0.8007人民币： 中国铁建：6.57港元=5.26元，A股4.30元，溢价22.2%； 中国交建：4.85港元=3.88元，A股3.22元，溢价20.5%； 中国中铁：3.65港元=2.92元，A股2.43元，溢价20.2%； 当时是中国南北车，我记得溢价率也在20%左右。 H比A今日对比： 中国铁建：-20.2%； 中国交建：-35.2%； 中国中铁：-31.3%； 中国中车：-36.2%； 当时我在A股配置了基建类，现在基本还在港股：https://xueqiu.com/2310812643/34295497； 傻瓜型的东西就是因为人们“思考太多，看得太短”而给我们这些基于长期投资战略的人们以简单但是肉肥的机会。 PS：2015.7.8汇率1港币=0.8004人民币 中国交建：H股8.556港元=6.85元，A股15.3，溢价-55.2%，目前-35.2%，也就是这段时间跑赢了A股20%左右。 所以说打新收益率是A股溢价港股的一个合理性因素我个人认为是被证伪的。 通过以上的分析，最大的影响便是红利税了，而这一因素的影响应该在5%以内。所以AH溢价指数现在33%显然依然过大！而目前来看，a股低估值中泛消费已经走牛，目前的安全边际基本已经被消除，而传统产业比如金融地产基建等，要想走出类似14年的价值股牛市，港股洼地被填平是个必要条件。 根据：https://xueqiu.com/3056594762/70546955，Bossjiang1985兄台的统计： 自从2008/2/18开始的统计，50%的时间都落在111%之下，而在133%之上的时间只有20%。 图表来源于上文链接。 2016.7.22更新： 目前看空国企指数的很多，4月13号的高点，我记得雪球组织了港股的专栏问答，这次没有了，并且H股B的溢价率下降至13%做左右的水平，这在历史上属于非常低的，可以对比同样无下折条款的深成指B的历史溢价率走势，所以目前的溢价率可能在底部区域，这也说明了目前看空者的多寡。目前的国企指数非常弱，我也不知道为啥，但是0.82倍PB依然是全球市场估值最低的指数。 建设银行目前从港股通净买入排行第一的位置彻底消失，那么市场的标准可能出来了，目前股息率6%扣税后5%左右的建设银行，ah股的合计差价在9%左右。那么目前4.1%左右的国企指数应该在ah股溢价110%左右达到合理水位，历史统计显示中位数也是110%。 差价随着股息率的降低而降低，比如中国平安1.3%左右的股息率，目前的差价在3%。 所以说目前国企指数的建设银行和中国平安仓位基本都可以回归A股了。 剩下的赶快磨平，A股的上证50牛市也会尽快到来。 市场先生加把劲啊！ |
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