大道至简，新三板投资的“少深长”

洪泰新三板基金CEO冯志

12月3日，洪泰新三板基金CEO冯志在洪三板主办的“首届三板趴之新三板投资人群英会”上发表题为《新三板投资逻辑的“少深长”》的主题演讲，原文共计3600多字，现整理一份1600字精华版干货与各位分享。

注：本文第一人称“我”皆指冯志。

少就是少项目，深就是深投后，长就是长周期。其实还有最后一个字没写，那个字是“大”，即大背书。

少项目，从市值集中度看，提供一些数据给大家参考一下。A股Top10占了16.3%，这样分散的市值市场是可能存在系统性机会的。新三板近万家企业Top10只占7.9%，而纳斯达克4000家却占了35.3%，这是很可怕的。

从经济结构来说，新经济企业A股Top10为0，Top100为6.5；新三板Top10占了34.2%，Top100占38.3%。这两个数据很有意思，Top10占34%，但是Top100占38%，这个结构一定是个演变中的结构，里面最好的公司已经是新经济了，但也意味着10-100还有很多是传统经济。

这个比例很说明问题，在新三板上要很艰苦的寻找到那个“少”，就是你要做少，而不应该做多。

从研究覆盖角度讲，要寻找一个好标的，其实是要借助很多外部机构的。A股上市公司里研究机构对公司的研究覆盖率是90%，新三板挂牌企业是8%。这个覆盖的意思就是曾经有人看过你，为你写了一篇东西。如果坚持被连续研究的，在A股上市公司里有三层，也就是咱们认为新三板更高的级别，A股里被持续关注的只有三成。这个数字可能超出大家想法。在新三板上只有0.08%，万分之八，这就是我们的现状。

发布研究报告的分析师在A股署名的，我相信真正工作过的不只是1600人，据我所知应该有五六千人，而新三板挂牌企业发布研究报告的仅有257人。他们的研究员是这么一种状况，机构的数量也差不多。

这告诉你什么？新三板虽然是公开披露的市场，但实际上整个市场对这件事情的研究是不够的，这要求投资机构在调研上做更大的工夫。我们在新三板低流动性市场寻找标的基本逻辑就是在用流动性溢价，用信息不对称的方式争取超额利润，这就需要你很辛苦。

这是少的逻辑，少就是多。项目投的少，但钱能挣得多一点。我用这个少项目和工作经历反过来推出了我要组建的基金的规模和周期。

 

第二个是深投后。

TMT行业，平均规模看，我们挑了新三板30多家，创业板200多家，平均收益规模差了10倍，平均净利润差的更多，净利润的中位数差了十几倍。我们用总数和中位数来比较，就说明总体来说，新三板的上升空间还是很大的，居然没有在小的规模上获得大的净利润率，实际上是有问题的。

所以，作为投资机构，在这种局面下，既然挖掘到了你认为是一个金子的东西，但这个金子上蒙着灰，就像赌石一样，你需要把它打开努力的发掘它的价值，让它成为更优秀的企业，这是深投后的含义。任何一个企业，尤其新三板的阶段，我说的是一个众数，在四个层面上可能都需要改变，而新三板很多企业可能只看到了一个金融就是我需要融资，这是当期就可以改变的。

 

第三个是长周期。

今天，所有的基金都纷纷表达他们发行了5年以上的基金，但一年前你是听不到的。我们会在投资界看到很多传奇，这些传奇不光影响着投资人，也在影响着企业本身，但事实的情况是什么样呢？

我把存留到今天被认为是伟大的企业的第一年的成长作为一个基期，就是T=0，年份是不等的，每家企业按它的销售收入画了这么一条线，逐年画的，有在纳斯达克第一年就上市的，其他的有些在纳斯达克上市，有些从来就没有上市，比如华为。

你会看到一种什么情形？在它的最初几年里，有的煎熬时期非常长，相对短一点也有两三年。互联网让这件事儿提速，但是即使这样，Google、百度也熬了两到六、七年的过程。这里面讨论的是一个企业的成长规律，我们特别喜欢一出生就风华正茂的企业，大多数企业如果能维持线性增长就OK，但是我们想寻找那些坚持打造自己成长基础的企业，不为别人所动，它有一天会迎来爆发。

对一个投资者，能发现这样的企业吗？这样的企业走向爆发点的风险，你能帮他渡过吗？这些是你要考虑的东西，而这是我构建我这个基金的时候考虑的。

募投管退，我当然不会现在就考虑退的问题。把时间拉长了，各个投资者的预期，还有企业本身成长的风险，我们会把这些风险在投资的时候充分的考虑到，我们会自己逐项的打分，反复的讨论，最后形成一种投资的禁忌。

伟大是时间的函数，要想做到伟大要付出足够的时间。我们会在治理结构、财务结构和业务结构方面给企业比较大的帮助。