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我们把一些钱集合起来放在一起管理和运作，就是基金（fund）。基金有时候也可以指管理和运作这笔钱的组织。 如果这笔钱的目的是为了钱生钱，可以称为投资基金（Investment Fund）。在投资完成以后，钱的变化就是回报，或者叫收益率（return）。但在投资之前，我们无法知道会赚钱还是会赔钱。这种不确定的损失叫做风险（risk）。 风险和回报一般成正比，风险越高，回报越大。 阿尔法与贝塔收益 现代金融理论认为，证券投资的额外收益率可以看做两部分之和。第一部分是和整个市场无关的，叫阿尔法；第二部分是整个市场的平均收益率乘以一个贝塔系数。贝塔可以称为这个投资组合的系统风险。 Alpha和Beta的认知最早是一个股市起源的概念，是一个关于投资组合的收益率分解的问题。阿尔法(α)这个词在全世界的投资界广为使用，他代表着绝对收益、超额收益，也在中国代表着一种特有的股票市场中性策略。Beta 则是市场风险，最初主要指股票市场的系统性风险。 一个对冲基金，或者说任何的资产管理公司，无非只有2种获取收益的方式： 1、阿尔法，通过比其他市场参与者更聪明，从对方的错误中获取收益。 2. 贝塔，承担某种程度的风险，以获得相对应的风险溢价所得。 因此，总的收益可以被分为三块。 总回报 = 无风险收益 + 贝塔 + 阿尔法 由大盘上涨带来的收益，称为贝塔收益，就是水涨船高带来的收益，但贝塔收益高并不代表基金经理的水平高。而由基金的选股带来的收益，称为阿尔法收益，这才是基金经理真正价值所在。 直白地解释贝塔收益和阿尔法收益： 当基金经理投资时，就是在一辆行驶的火车上。基金经理的速度等于火车的速度加上你相对于火车的速度。 相比较而言，同样在一列火车上的人（基金经理、投资人士），火车的行进速度是没有区别的，火车速度即贝塔收益，而区别在于基金经理、投资人相对于火车的速度，这个速度就是阿尔法收益。 可以看一下这个公式： 基金收益=阿尔法收益+贝塔收益+残留收益 其中，贝塔收益=贝塔系数×基准收益。而残留收益则是随机变量，平均值为0，可略过。 市场上的对冲基金，其原理是通过做空股指期货，可将贝塔系数降到接近0，故消除贝塔风险，当然也是放弃了贝塔收益。 这样的基金收益，基本就剩下不受大盘影响的阿尔法收益。对于阿尔法收益的波动，就是由基金的择股和择时策略来决定收益高低。 改变贝塔系数，可通过调节投资组合中的现金和股票指数基金(或者股指期货)的比率来进行，即投资组合中来自整个市场部分的收益。一般指数基金的的贝塔系数是1左右。 贝塔收益易取，而投资中的阿尔法收益，则相当珍贵，以致许多金融研究人员根本不相信它的存在。获得阿尔法收益，靠的是投资人的真本事，而贝塔只是随大势。 因此阿尔法会很贵，而贝塔很便宜。贝塔只是随大势，但“水可载舟，亦可覆舟”。国内的许多基金都只有贝塔，当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择，比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候，也就是“股神”神话破灭的时候。 有个比喻：阿尔法是肉，贝塔是面。指数基金全是贝塔，卖的是馒头；主动型公募基金卖的有肉有面，是包子；而对冲基金卖的就是纯肉。肉比包子贵，包子比馒头贵。 对冲基金的投资路径 现在我们渐渐清楚了，试图获得纯阿尔法的，又不像私募股权投资基金那样投资于非公开上市交易股权的基金，就是对冲基金。 因为对冲基金获得的是纯阿尔法，阿尔法又很难得，所以它们才有资格收取很高的管理费（一般是每年收取资产的2%左右）和分成费（一般是利润的20%左右）。因为它们一般没有什么贝塔，所以它们的收益率基本不受整个市场走向的影响。不论市场大盘涨了或者跌了，成功的对冲基金都应该赚钱，基本没有市场系统风险，这也就是“对冲”这两个字的意义。 阿尔法基金的原理和应用 阿尔法基金是业内通用的一种叫法，就是相对收益基金。相对收益基金的衡量标准不完全是赚钱，而是跑赢指数的幅度，比如产品约定每年跑赢沪深300指数10%，今年沪深300指数跌9.97%，那么基金收益超过0.03%就是合格的。去年沪深300指数涨5.58%，那么基金收益就必须超过15.58%。 A股最强的阿尔法因子是什么么？就是小市值，经过大量数据回测比对，小市值组的股票明显会强很多。 除了小市值外，还有以下阿尔法因子也比较有效。 1、分析师集体看高未来公司业绩，看高的人越多越有效，看高的比例越高越有效。 2、高管增持，也是一个有效的增强因子。 3、板块内轮动补涨，比如别的券商股都涨了20%，就中信证券涨的比较少，5%，那么中信证券未来一段时间内大概率会比别的券商股表现要好。注意！板块内轮动补涨是一个仅仅在熊市适用的策略，如果在牛市要反过来，板块内涨的多的，未来大概率会涨更多，而弱的也大概率会更弱。 4、换手率溢价。大量回测证明，一个股票的如果近期交易活跃，换手比例高，那么它是有溢价的，未来大概率会表现比同板块的股票要差一些。一个股票如果交易越冷清越不活跃，估值就越便宜，反倒是理想的买入目标。 5、关注业绩预告增长的股票，在正式年报出来前往往会表现强于大盘平均水平。 6、每年10月-12月是炒作高送转的最佳时期，过了元旦后高送转的阿尔法因子就会变弱，不宜恋战。经常有人喜欢炒填权，但实际上那只有在牛市少数情况下有正收益，大多数时候都会被收割。 结论 正因为阿尔法难得，对冲基金行业中滥竽充数者也比比皆是。有些号称对冲基金，其实提供的都是贝塔。说卖的是肉，其实只是馒头，或者是包子里搭了那么一丝肉。要甄别阿尔法和贝塔，有时候并不是一件很容易的事情。 为了最大限度获取难得的阿尔法，对冲基金往往运用最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融产品，承担风险，追求高收益。因为它们需要操作灵活，所以政府对它们的监管很少，也正因此往往限制它们允许接纳的投资者的类型。现在一般局限于机构投资者和被认为可以承担高风险的富有人群，不可以对普通公众开放。
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