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尽管整个市场都开始相信美联储会加快加息的步伐，但是知名财经博客ZeroHedge刊文称，市场大概还没想清楚——不要忘记美联储已经扩张到历史高位的资产负债表。 这些资产是量化宽松的结果，而美联储购买长期、出售短期证券的“扭曲操作（Operation Twist）”延长期限的做法使之风险更大。说白了，美联储已经变成了一家体量巨大、短借长贷的对冲基金。
经测算，美联储的资产收益率略高于2%、远高于目前的隔夜利率。美联储加息的步伐如此缓慢，这些资产产生的利润轻而易举地就超过了债务成本，因此美联储才能自金融危机以来向美国财政部上缴6000亿美元。
美联储的资产负债表中同时包含美债和不动产抵押债券等。随着债券到期，美联储再投资时配置的不动产抵押债券比例越来越高。换句话说，美联储已经停止支持固定收益市场了，却在不动产市场十分活跃。
因此，下一个危机不会在风险资产中发生，而很有可能在美联储丧失对债券市场的控制力时出现。我们回到美联储的资产负债表上来。4.5万亿美元实在是太庞大了，而随着美联储加息这些资产回报率就会越来越低，直到彻底变成亏损。 都不是吓唬人，几年前美联储就为这种事做好了未雨绸缪。据FT报道，2011年1月1日开始，美联储的资本损失将全部用上交给美国财政部的盈利冲销，扼杀了亏损的可能性，因此美联储几乎不可能（至少在纸面上）录得负资产。 这意味着，美联储不需要去美国财政部化缘，也完全解决了独立性的问题。尽管美联储保证可以在“负资产”下运行，但是他们依然是人类。如果美联储现金流变成负的，无论之前交过多少利润，华盛顿的指责都会淹没理性的讨论，因此美联储加息加到会让自己亏损的几率很小。 而在通胀已经达到了目标、充分就业也实现的时候，还怎么拖延呢？似乎很明显，就是不加息而降低资产负债表的规模。其中第一步会是宣布停止到期债券再投资，这可能会比预期的要快。不知道美联储会不会走到出售债券的地步，但是没关系，只需要停止再投资就会严重影响固定收益市场——美联储现在收购不动产抵押债券的规模比国债大，因此在其离开后私有资金必须填补空白。
而在加息的时候，房主不会再融资、久期也会提高，因此持有债券实际上是短期波动性交易，美联储买入不动产抵押债券就是在卖出利息波动性，所以私人资金在加息时会被迫通过出售更多债券或掉期对冲。 这样，虽然利率的确会提高，但是短期利率不会如市场预期一般提高那么多。美联储缩表的行为会在利率曲线长端造成波动，因此近端实际上会稳定切低下，而长端提高而充满波动性。 |
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