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周三，A 股继续反弹。而前期超级强势的食品饮料板块则是冲高后小幅回调。 「买了食品分级，但又怕指数太高？食品饮料的估值还合理么？」，有朋友来问。因为他知道我之前在 EarlETF 提及过食品板块很多次，也提及过用食品 A(150198)+ 食品 B(150199)两个分级合成进行指数跟踪的思路。 是的，在 2017 年持有食品饮料板块的投资者，无疑是幸福的。 从今年迄今表现来看，妥妥的双位数涨幅啊。 所以，当绝大多数投资者尤其是拿着创业板的投资者在蒙受着将近双位数的亏损并探究反弹何时来的时候，食品饮料股的持有者却是在害怕涨得太高估值太高——这也算是一种 甜蜜的负担 了——这样的负担，我想每个投资者都是想要的。 说起对于食品饮料股的担忧，很大程度上是来自于媒体对于茅台新高的大量报道。 昔日，贵州茅台 200 元股价都被认为是天价，但是眼下却是 400 + 了。 对于如此恐怖的绝对数字，能够像但斌这样十几年如一日看好茅台还喊出 600 元目标价的，自然是少数。 但斌的预测靠谱不靠谱？我不知道——都用 2018 年的每股盈利预期来算估值，这个前瞻性太强了。 不过下图是我绘制的 2000 年以来贵州茅台的股价和动态市盈率 (TTM) 曲线，从这张图可以看到，虽然贵州茅台的股价飞上天了，但是其实他眼下动态市盈率不过 30 倍的样子，在过去十多年的历史中，不算高——不要说和 2007 年的大牛市比，即使是和 2011 年的时候相比也不算高——眼下的茅台估值，至多说是进入了中轴线区域——如果要找一个对比标的，那么美股的可口可乐，眼下的动态市盈率也是 28.89 倍，相差不多。 当然，我们作为指数投资者，核心关注的是食品饮料整个板块的估值，而不仅仅是贵州茅台一个——必经在食品饮料大板块下，除了最著名也是热潮的茅台等白酒股，还有啤酒、乳制品、食品等诸多受益于中国消费升级浪潮的细分类别。 下图是申万食品饮料指数 2000 年以来的表现，可以看到整个食品饮料的指数虽然还没突破 2015 年的高点，但是也不远了。 但是！如果看蓝色曲线的市盈率，却是依然在相对极低的水平， 眼下动态市盈率也不过 32 倍的样子 ，不但没超过 2015 年，比起之前几波更是差远了。 当然，看估值，仅仅看行业指数的绝对市盈率，是不够的。 相比绝对市盈率，我更愿意多看一眼相对估值。 所谓相对估值，就是将一个行业指数的估值和整个 A 股的估值去比较，比如眼下食品饮料行业的估值是 32 倍，而申万 A 股的估值是 20.7 倍，食品饮料是 A 股整体的 1.55 倍。 当然，看相对估值，也不能看静态的数值，因为不同行业的估值本来就有各自的特色，所以我们也要放在历史长河中去看。 下图是食品饮料行业 2000 年以来的市盈率相对估值走势图，可以看到 食品饮料的估值更多时候是 A 股整体的 2 被甚至 3 倍，眼下的 1.5 倍，也不过是刚刚脱离了长期底部而已 。 当然，决定价格的，从来不是市盈率这样的估值指标一个因素。另一个重要的因素就是利润。 下图是 2000 年迄今的食品饮料行业的指数利润走势图，可以看到食品饮料行业因为众所周知的原因从 2013 年开始出现了利润的快速滑坡，在过去一年才刚刚企稳，并出现了小幅回升。这个趋势，说明了过去一段时间食品饮料行业的上涨是 估值修复型的上涨 ，至于 未来会不会出现利润和估值双推动的上涨，就要看下一个季度的业绩数据了 。 最后， 友情提醒 一句：因为目前食品饮料这类行业，没有靠谱的 ETF，所以要进行指数投资只能通过类似食品 A(150198)+ 食品 B(150199)的方式来进行，而 5 月 1 日是分级基金新规切换日，如果还没在券商哪里完成签字开通手续的，5 月 1 日后就没法买入分级了，这个手续还是要尽快搞定欧！
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