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1、恢复融资功能——从重建到信心修复。“股灾”之后，在清理配资和市场重建的过程中，因稳定市场信心和控制供给的原因暂停了股市融资功能。在这期间：在国际宏观形式上，我们经历了从人民币贬值冲击，到汇率的稳定，从而逐渐实现对于美联储加息对全球流动性冲击的适应；在市场治理中，我们经历了从救市解除流动性危机，到救市转为长期资金并过渡到市场自发寻底；在市场运行上，我们经历了9月份的筑底，到10月份的突破，再到11月份的进一步发酵，在主题上多点开花，在风格上逐渐均衡，市场走势逐渐健康。IPO重启，标志着市场融资功能的恢复，体现了市场信心修复的再确认，更体现了市场逐步走向正常化。 2、制度重塑起点——新规减少市场波动。新股发行暂停前获准发行的28家公司将按照老规则进入发行程序，首批10家（11月中下旬启动），剩下18家年底之前发行完毕，总募集资金在100-150亿左右。重启中重要的制度看点之一在于坚持网上市值申购的同时，取消预缴款，可大幅减少投资者在打新时需要动用的资金数量。这一方面可以减少因打新资金的冻结而导致的货币市场利率的波动，也减少了打新出售股票而造成的二级市场的波动，同时让资金规模较小的中小投资获得更多新股收益的机会，体现了公平性的增加。看点之二是对于公开发行股票数量在2000万股以下，无新老股转让的，可以以直接定价方式确定发行价格，不进行网下询价和配售，从缩短发行周期的角度提升效率。 3、反弹发酵逻辑——预期管理不断加码。9月下旬以来的反弹，从围绕着十三五热点而来的创业板反弹，到金融改革推动的金融蓝筹反弹，我们认为大逻辑如下：改革和调结构层面，中央新财政政策取向渗透进创新和战略新兴产业之中，国家支持微观主体力度加大；金融深化方面，最高领导人层面近期频繁表态金融市场建设改革和金融监管改革，股市的系统重要性战略提升的时代特征没有改变；经济企稳方面，领导人的6.53%以及稳定工业经济的提法，增强了市场对于短周期经济企稳的预期，我们也在客观经济规律上论述了这种可能（详见本周第一根大阳线前一天发布的深度报告《中国经济即将触底——以产能周期和库存周期的逻辑》）；第四，对冲美联储加息方面，在加入SDR关键时期，金融市场开放以及扩张财政政策的表述，都是有效的预期管理手段。 4、后市运行逻辑——中期乐观无惧波折。近期的市场活跃和IPO重启对于大金融板块形成利好，无论是券商收入的弹性以及保险投资收益的改善，对于权重蓝筹形成利好。蓝筹和成长股可能以更加均衡的方式上涨。市场近期的反弹是对于改革加速以及经济好转的中期逻辑进行演绎。历经前期股灾，后续市场的走势应会更加平缓和悠长，在中期乐观的背景下，对于短期市场的波动可以更加淡然。 |
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