次新股寻牛之透景生命

这是长线投资社群的第32篇原创文章

长线投资社群宗旨：为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，我想交流分享还是非常必要的。

长线投资社群愿景：建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！

01

企业初窥

本来现在应该在睡觉，为什么还没睡呢，其实刚才挺困的，但现在很精神，why？因为发现了好股，好企业就是具有这样的魔力，能让你越看越喜欢，越看越兴奋。

下面说一家具有历史优秀基因的公司，透景生命。

从以上两图可以看出，2012 年-2016 年公司营业收入复合增长率为 47.60%，归母净利润复合增长率为 63.69%，透景生命享有高毛利、高净利、高增速，具备了好行业、好企业两大要素。

2017年一季度公司营收4380万元，同比增长24.26%；净利润1267万元，同比增长6.84%；公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度为10%-20%。

乍眼一看，貌似业绩不行了，但公司业务有季节性，第一季度体外诊断试剂的需求相应减少；第二、三季度较第一季度需求有所上升；第四季度由于季节变化，疾病发病率升高，且大部分单位的体检也安排在年底。因此该季度的体外诊断试剂的需求最大。因此需要跟踪观察公司业绩是否一如既往优秀。

同花顺与东财预测透景生命2017年净利润1.27亿元，同比增长30.08%，若我未记错，万孚生物在2015年股灾上市后被打到最低点，对应当年业绩动态pe约为40倍，参考万孚生物及透景生命过往业绩增速，给予其40倍合理估值，对应市值为50.8亿元，对应股价为84.67元。

02

企业概述

透景生命定位于中高端诊断试剂产品的研发生产，主要布局免疫诊断和分子诊断两大产品领域。作为体外诊断行业的细分领域，免疫诊断和分子诊断产品技术门槛较高，市场容量大，发展前景广阔。根据《中国健康产业蓝皮书》（2015 版）数据， 2014 年中国体外诊断产品细分市场中，免疫诊断产品占比达到 38%，在体外诊断产品细分领域中市场规模最大；分子诊断产品占比 15%，且保持快速增长趋势，未来市场潜力巨大。

在体外诊断产业发展的过程中，逐渐形成了较为全面的产业技术体系。根据诊断方式的原理和应用不同，体外诊断产品可分为临床生化、免疫化学、分子诊断、床边诊断、血液检测、细胞诊断、微生物检测、尿检等多种类型。其中，免疫化学产品占据了最大的市场，分子诊断和床边诊断产品的市场潜力巨大。 2014年，临床生化、免疫化学、分子诊断、床边诊断、血液检测等产品各占据了 19%、38%、 15%、 11%和 4%的市场比例，具体如下图所示：

根据美国联合市场研究（AlliedMarket Research）机构发布的报告显示， 2013 年全球 IVD 市场规模为 533.20 亿美元；到 2020 年，全球 IVD 市场将达 746.50 亿美元，年复合增长率为 5.34%。中国占世界人口比例近20%，而在全球体外诊断市场的份额仅为 5%， 2012 年中国人均体外诊断消费 2 美元，远低于发达国家平均费用 30 美元。2014 年，我国体外诊断产品市场规模达到 306 亿元；预计 2019 年市场规模将达到 723 亿元，年均复合增长率高达 18.7%。

透景生命主要产品为体外诊断试剂，从检测原理分类，主要分为免疫诊断产品和分子诊断产品两大类。公司综合运用高通量流式荧光技术、化学发光免疫分析技术、多重多色荧光 PCR 技术等多个技术平台开发诊断试剂，形成了“以肿瘤全病程临床检测产品为主，其他领域检测产品为辅”的丰富的产品线， 涵盖肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的各个环节，广泛应用于临床诊断领域。

得益于优良的产品质量、先进的技术水平及完善的营销网络，公司产品目前已覆盖全国 30 个省市 457 家医疗机构，其中终端医院客户 366 家，第三方检测机构、体检中心等其他医疗机构 80 余家。公司终端医院客户以高端医院为主，其中三级以上医院 318 家，占比达 86.88%，公司产品的质量品质和技术水平得到了市场主要医疗机构的高度认可。公司及子公司拥有医疗器械注册证 114 项，其中医疗器械三类注册证 52 项。

03

公司人员介绍

姚见儿直接持有公司26.96%股份，并通过景人投资间接控制公司3.56%股份，直接和间接控制公司30.52%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。

姚见儿先生， 1970年6月出生，硕士，中国国籍，无境外永久居留权。 1990年至1993年任浙江桐庐第二人民医院医生； 1993年至1998年就读于浙江大学（原浙江医科大学）， 硕士毕业，攻读博士学位期间因加入创业公司而办理中退； 1998年6月至2003年6月任上海复旦张江生物医药股份有限公司药品研发部经理； 2003年11月至2011年7月任透景有限总经理； 2011年7月至2015年1月任透景有限董事长、总经理； 2015年1月至今任公司董事长、总经理。

随着公司业务规模不断发展，员工人数逐年增加，具体如下：

 截至 2016 年 12 月 31 日，发行人员工专业结构情况如下：

截至 2016 年 12 月 31 日，发行人员工受教育程度如下：

截至 2016 年 12 月 31 日，发行人员工按年龄分布情况如下：

截至 2016 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 55 名，其中博士 3人，硕士 26 人，本科 23 人，本科及以上学历占比 94.54%，本科及以上学历人员占研发人员总数比重为 94.54%，研发人员占公司员工总数的比重为 21.65%。公司有 6 名核心人员参与了国家“十一五”攻关项目、国家高新技术研究发展计划（863）项目、及上海市中小企业创新基金项目、浦东新区科技创新基金项目的研究工作。公司高度重视研发工作， 2014 年、 2015 年、 2016 年研发投入分别为1,862.55 万元、 1,813.40 万元、 2,176.93 万元，占同期公司营业收入的比例分别为 15.76%、 10.71%、 9.42%。持续不断的研发投入保证了公司研发体系的活力和竞争力。截至招股说明书签署日，公司及子公司已获得发明专利 9 项。

04

竞争对手分析

公司肿瘤标志物系列产品的主要竞争对手为外资品牌，如罗氏、雅培等，国内企业在该领域起步较晚，规模普遍较小，主要市场参与者为深圳新产业、安图生物等公司。公司 HPV 系列产品的主要竞争对手为国内企业，如凯普生物、亚能生物等。国内体外诊断行业主要企业还包括科华生物、达安基因、利德曼、艾德生物、九强生物、迈克生物、中生北控、美康生物等企业。

公司专注于肿瘤全病程的监测和辅助诊断，在国内肿瘤检测领域处于领先地位，具有良好的品牌效应和市场竞争力，经过多年发展已经形成了两大系列产品——肿瘤标志物系列以及 HPV 核酸分型检测系列。公司产品自推向市场开始，即定位于高端临床诊断领域，与公司形成竞争的主要为罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资品牌及少数国内企业。由于产品质量可靠、技术先进，能较好地满足临床需求，公司产品得到了主流医疗机构的广泛认可。

     公司与同行业上市公司各类收入的增长情况对比如下：

报告期内，公司主营业务收入增长较快，主要有三方面原因： 1）公司处于成长初期，与同行业上市公司相比收入规模暂时较小，基数小故增长幅度较大；2）部分同行业上市公司业务种类较为多样化，而公司产品结构中以免疫诊断试剂和分子诊断试剂为主，属于体外诊断试剂行业中增长较快的子行业，因此公司主营业务收入增幅相对较高； 3）公司产品技术具有一定的独特性，开发出了若干个市场独有的多指标联检诊断产品，如多肿瘤标志物（7 种）定量检测试剂盒、Y 染色体微缺失检测试剂盒等， 在多指标联检以及高通量检测领域竞争优势较明显，该类产品销售收入增长较快。

公司与产品结构和产品定位较为相似的安图生物、凯普生物、新产业主营业务收入增长对比如下：

公司因目前主营业务收入规模远小于上述三家可比公司， 因此增长率相对高于三家公司，但相比前述同行业平均值，差异幅度缩小。

报告期内， 公司体外诊断试剂收入占营业收入比重 80%以上， 毛利占比 90%左右，是公司收入和利润的主要来源，公司体外诊断试剂毛利率水平及毛利率变动趋势与同行业公司进行对比分析如下：

 公司及同行业上市公司综合毛利率均处于较高水平。 公司综合毛利率与同行业上市公司相比较高，主要因为公司业务专注于免疫诊断和分子诊断领域产品，均属于体外诊断试剂行业中的高端产品。

公司主要产品与同行业类似产品的毛利率对比如下：

由上表可见，同行业中免疫诊断、分子诊断、细胞学诊断等产品的毛利率都较高， 主要系因为该类产品均属于体外诊断试剂中的中高端产品， 技术水平较高。公司产品主要以免疫诊断试剂和分子诊断试剂为主，二者占比达到 90%以上，因此公司综合毛利率较高。

报告期内同行业公司研发投入占营业收入的比重如下：

05

公司财报分析

报告期内，随着公司产品技术水平的不断提高、产能的不断扩大、市场覆盖的不断提升，公司营业收入呈现快速增长趋势。 2014 年度、 2015 年度和 2016 年度，公司营业收入分别为 11,820.10 万元、 16,938.20 万元和 23,121.76 万元， 2015年度和 2016 年度增幅分别为 43.30%和 36.51%，公司营业收入的增长主要源于主营业务收入的快速增长，主营业务收入占公司营业收入的 99%以上。其他业务收入金额和占比很小，主要为少量材料销售收入。报告期内， 公司主营业务收入保持快速增长主要系因为体外诊断试剂的销售规模快速增长， 2015 年度和 2016 年度公司体外诊断试剂业务收入增长率分别为51.07%和 40.51%。

2014年度、 2015 年度和 2016 年度，公司利润总额分别为 4,230.21 万、7,698.42 万元和 11,300.71 万元，呈现快速增长态势。其中 2015 年度和 2016 年度利润总额较前一年度增长幅度分别为 81.99%和 46.79%。报告期内，利润总额增长主要系主营业务收入增长带来的营业毛利增加。

报告期内发行人主要产品的产能、产量和产能利用率情况如下：

报告期内，随着公司业务规模的不断增加，公司总产量和总销量逐年增加，产销率均保持在较高的水平。为了不断满足业务发展需求，公司通过购买设备提高自动化水平、扩大生产场地、增加生产员工、优化管理等方式不断提高自身的产能，截至到 2016 年底公司产能达到 1,175 万人份，基本满负荷生产。未来，随着公司业务规模的不断扩大和产品种类的增加， 公司将保持满负荷甚至是超负荷生产。

报告期内，公司主要自产产品销售平均价格变化情况如下：

报告期内，公司主要产品的平均价格保持稳定，总体均价呈小幅下降趋势，主要因为报告期内，按照国家有关优化医疗服务价格的要求，公司主要经营区域的相关主管部门对所在区域的检验项目收费标准和价格进行了多次规范和调整，对部分检测项目收费实行了一定幅度的下调。为更好地适应市场变化，公司对相应产品的价格进行了下调。

报告期内，公司投放的仪器与当期营业收入的对应关系如下表所示：

公司每年持续、稳定地投放仪器，营业收入逐年增长，相应的投放仪器数量也逐年增加， 平均每台仪器产生的营业收入保持相对稳定，投放仪器数量与营业收入具有较好的匹配关系。

本次募集资金拟投资项目及项目审批情况如下表所示：

本次募集资金投资项目顺利实施后，公司每年将新增 1,100 万人份的免疫诊断产品、 150 万人份的分子诊断产品的产能，供货能力将大幅度提升，显著提高公司的生产能力和生产水平，有利于公司业务规模快速增长。

本项目中各营销网点将根据规划向市场投入一定数量的体外诊断仪器，共计投放 418 台，以促进公司体外诊断试剂产品的销售。

通过募投项目分析，募投项目若顺利实施公司将新增1,100 万人份的免疫诊断产品、 150 万人份的分子诊断产品的产能，与2016年比，将产能翻番，未来前景值得期待。通过仪器投放量分析，亦能佐证募投项目实施后，营收将大幅增长。

报告期内，公司毛利按产品类别划分如下：

公司报告期内， 体外诊断试剂产品毛利占公司总体毛利的比重基本在 90%左右， 是公司最主要的利润来源。其中免疫诊断试剂产品 2014 年、2015 年和 2016年毛利占总体毛利的比重分别为 59.22%、 64.16%和 67.43%，在报告期对公司总体毛利贡献最高。

2014 年度、 2015 年度和 2016 年度，公司综合毛利率分别为 81.47%、 81.43%上和 80.69%，始终保持较高水平且相对稳定。报告期内， 公司自产体外诊断试剂毛利率高于主营业务毛利率， 2014 年度、2015 年度和 2016 年度，分别为 83.80%、 82.93%和 82.05%，整体保持稳定。体外诊断试剂 2015 年度毛利率较 2014 年度下降 0.87%，主要因为分子诊断试剂毛利率 2015 年降低 1.90%。体外诊断试剂 2016 年度毛利率较 2015 年度下降 0.88%，主要因为分子诊断试剂毛利率下降 2.19%。

自产诊断试剂毛利率变动原因分析：报告期内，公司毛利率逐年下降，但总体波动不大。主要原因为：（1）各地区相关主管部门对所在区域的医疗服务收费标准进行了规范和调整， 使销售价格逐年下降；（2）报告期内，公司经营规模增加相应增加的新厂房折旧成本、租入厂房租赁成本、人工和质检成本以及汇率变动增加了产品成本；（3）销售量逐年增加，公司给予销售客户一定的价格优惠。

06

公司发展目标及规划

公司自成立以来，专注于肿瘤标志物临床检测以及 HPV 核酸检测全面解决方案的开发应用，逐渐形成了“以肿瘤全病程临床检测产品为主，其他领域检测产品为辅”的体外诊断产品线，广泛应用于临床检验的各个环节。公司将以本次新股发行上市为契机，通过募集资金投资项目的建设，扩大公司生产能力，提升公司研发水平，加强产品线布局及销售网络建设，进一步提升公司产品在中高端市场的覆盖率和市场竞争力。

公司未来三年的发展规划主要包括：

1、巩固和提高公司在肿瘤标志物临床检测领域的优势地位，充分利用国内政策支持以及行业监管日渐规范的契机， 成为国内肿瘤标志物体外检测领域的龙头企业。

2、不断提升产品技术性能和质量，丰富产品种类，实现公司在高端免疫诊断和分子诊断领域的全面突破和进口替代。

3、建立国际一流的体外诊断产品研发团队，搭建并逐步完善高通量流式荧光、 POCT、荧光定量 PCR、化学发光免疫等一系列技术平台，持续开发新产品。

4、进一步加强营销网络的建设和新产品的推广，并通过经销商以及自身销售服务团队的渠道资源，一方面继续提高三级以上医院的覆盖率，另一方面利用公司的成本优势，渠道下沉，渗透和占领更多的二级医院和县级医院市场。  

07

点评

近年来，全国癌症发病形势严峻， 发病率与死亡率呈持续上升趋势。《2014中国肿瘤登记年报》显示，根据对全国肿瘤登记中心 2010 年监测数据分析可得，2010 年全国估计新发恶性肿瘤病例约 309 万，死亡病例 196 万。全国恶性肿瘤发病率为 235.23/10 万（男性 268.65/10 万，女性 200.21/10 万），中国人口标化率（中标率） 184.58/10 万。全国恶性肿瘤死亡率为 148.81/10 万（男性 186.37/10万，女性 109.42/10 万），中标率 113.92/10 万。其中，城市中标死亡率 109.21/10万，农村中标死亡率 119.00/10 万。按照平均寿命 74 岁计算，人一生中患恶性肿瘤的几率是 22%，肿瘤已经成为一种常见疾病。

根据《2012 中国肿瘤登记年报》统计数据表明，我国近 20 年来癌症呈现年轻化及发病率和死亡率“三线”走高的趋势，约每分钟就有 6 人确诊为癌症。同时，癌症也呈现地域化特点，如胃癌集中在西北及沿海。从年龄段来看，在全国35 岁至 39 岁年龄段，恶性肿瘤发病率为 87.07/10 万， 40 岁至 44 岁年龄段几乎翻番，达到 154.53/10 万。 50 岁以上人群发病占全部发病的 80%以上， 60 岁以上癌症发病率超过 1%， 80 岁达到高峰。未来 10 年，中国的癌症发病率与死亡率仍将继续攀升。预计到 2020 年，中国每年的癌症死亡总数将达 300 万左右，患病总数将达 660 万，直接医疗费用就高达 1 万亿元以上。因此，专家建议， 40岁以上人群每年应进行一次体检。

由于人类目前对晚期肿瘤尚束手无策， 及早发现与治疗仍然是目前治疗癌症最有效的手段，因此癌症的早期检测对于提高癌症患者生存率具有重大意义。

透景生命属于好行业，市值不大，增速不错，有小牛犊气质，投资这样的企业，既利国利民，又可享受企业的成长赚钱，一举双得，何乐而不为呢？

 

（声明：本文涉及的个股分析仅代表群内真正志同道合爱好长线投资者的交流分享，不构成任何投资建议！）