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【天鹰研究】中线个股分析 (第52期） 基蛋生物（603387） 一、公司概况 基蛋生物成立于2002年，从事体外诊断产品的研发、生产和销售，主要产品涵盖 POCT、生化、化学发光、血球等多个技术领域，覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、血细胞等多个检测领域。 公司近几年迅速发展，全国设有20余家子公司及办事处，并积极开拓国际市场，产品销往欧洲、美洲、亚洲和非洲的100余个国家及地区。 二、行业情况 体外诊断（IVD）在医疗领域被誉为“医生的眼睛”，可以为医生提供大量有用的临床诊断信息。 通俗点讲就是指在人体之外，通过对人体样本（血液、体液、组织）进行检测而获得临床诊断信息。 比如说我们感冒去医院，医生会让先验血，美丽的护士帮你采血后，将血液样本送到化验室，等结果出来后，再去取回报告。 国外专业机构报告显示，2016 年全球体外诊断市场容量超 600 亿美金，年复合增长率可达 4%。 中国体外诊断试剂类产品的市场容量超过 20 亿美金，预期在 2021 年翻番达到 40 亿美金。 根据中国医药工业信息中心发布的《中国医药健康蓝皮书》统计分析，2014 年，我国体外诊断产品市场规模达到 306 亿元，预计 2019 年可达到 723 亿元。 再细分来看， 作为体外诊断的细分领域之一的 POCT，近年来，其市场份额不断上升，2018 年我国 POCT 占据整个体外诊断市场规模的 11%，年增长率能够达至 20%~30%，远超全球 7%~8%年增长水平。具体如下图： 再补充一点POCT的概念，POCT(point-of-care testing) 是指在病人旁边进行的快速诊断，是在采样现场即刻进行分析，省去了标本在实验室检验时的复杂处理程序，是快速得到检验结果的一类新方法。 2018年年，我国同比增速约为24%，远超全球8.6%水平。 从竞争格局来看，国内POCT市场仍由罗氏、强生、雅培占据了半壁江山。其中在心血管类POCT市场，罗氏、Alere、梅里埃占据64%的市场份额，基蛋、瑞莱为国产第一梯队，份额占比分别为12%、11%。 三、公司优势 1、技术及研发优势 通过自主研发及与高校开展科研合作，公司已掌握了多项原材料制备技术、免疫层析标记技术、试剂条抗基质干扰技术、多色荧光免疫层析蛋白芯片技术、多试剂条存储及自动加载技术、转盘试剂卡缓存和时序分配算法、自动化样本前处理和加样技术等多项体外诊断产品生产技术。 建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台。 2、原料自制优势 通过多年自主研发，公司已掌握了基因工程技术、单/多克隆抗体制备技术、小分子全合成技术等重要技术，可以自主生产部分所需的各类抗原抗体、生物活性原料、层析介质、质控品、校准品等常用原料。 减少了对进口原料的依赖，大幅降低了产品的生产成本。近几年公司的心血管产品毛利率都在93%左右，高于其他同行上市公司的相关产品毛利率。 3、营销网络优势 公司在国内各大省区基本建立了子公司或办事处，海外市场业务覆盖欧洲、非洲、中东等 110 多个国家和地区，直接合作的海外经销商达 200 家； 销售人员由2014年末的195人增加到2018年末的500多人，经销商由2014年末的600多家增加到2018年末的近5,000家。 四、财务指标 2017年之前，公司成长性不用多讲，稍微懂点财务的人就能看明白。要注意的是2018年营收高速增长，毛利率和净利率却在回落，反应到利润增幅上也是回落。 整体看了一下年报和半年报，应该是公司为了扩大市场而采取的策略，包括产品降价等。 经营现金流与利润有点差距，但差额不算大，应该与应收款增加有关。由于公司并非直接面对消费者，而是与医院打交道，被占用款项也属正常。 投资活动现金流比较差，扩张期的企业大多都是这样，不算什么大问题。 五、估值水平 截止2019年7月19号，公司股价25.9元，总股本2.6亿股。 2018年净利润2.5亿，对应当前pe为27倍；2019年一季度净利润0.85亿，对应当前pe为20倍。 对于一家成长型医疗器械公司而言，当前的估值确实不高，甚至比一些传统类公司都要低，原因同样出在成长减缓。 2019年一季度，公司营收和净利润增幅都不差，但扣非后的增幅仅仅撸的11.58%，这是市场杀估值的原因。 未来需要关注半年报和年报的情况，看这一指标能否得到改善。 六、股东情况 连续几个季度股东人数都呈上升趋势，说明筹码比较分散。物极必反，等待筹码集中转折点的出现。 流通股的情况基本与股东人数情况差不多，一季度进场了几家不知名的机构，而港资和社保基金都退出了前十。 聪明的资金跑路，同样与未来业绩不确定性有关。 八、技术分析 去年有过一波大幅杀跌，原因与市场有关。今年一季度的反弹是对之前下跌的修复，再之后的表现并不算强。 中期来看，股价仍处于下行趋势，待突破压力再考虑进场。同时，还需要密切关注基本面业绩的变化。 短线来看，虽然估值和技术位置都不算高，但进场属于赌博，除非自己对公司未来业绩有百分百信心。 最后，公司减持和解禁问题不小，股东违规减持还被发函，也间接说明公司短期的经营压力很大。 老铁们给点点赞，天鹰再次谢过，有问题留意，一起交流。
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