短期限投资所蕴含的期权价值

    

    2016年末开始的债灾还未过去，2017年整个上半年都面临着货币政策周期的转向和监管的高压，整个金融市场面临的是股债商品三杀局面。

    流动性是金融资产价格之母。恰恰的是，2017年截止到现在，都是面临资金的紧张。

    不过资金的紧张中也包含了结构性紧张的成分。举例来说，近期隔夜资金变得很宽松，但是作为期限较长的同业负债（同业存单、同业非保理财）的价格却一直高居不下，且利率中枢还逐步上行。债券方面，收益率也是居高不下，甚至出现了9.3%的发行利率（17金一03）。

    叔叔近期走访了一些金融机构，大家普遍持币观望情绪很浓，很多投向都是偏流动性的产品：货币基金、期限较短的（1年以内）流动性资管产品、同业存单等。

    这种市场趋势，在市场偏空的情绪下，容易理解。实际上，短期限的投资品中，其本身包含了一个期权，也即拥有了期权价值。

这个期权价值是什么呢，包括3个方面：

1. 重定价期权价值。

短期限投资到期日短，在到期日后，可以择时再配置利率更高的同类产品（如1个月存单到期后，如当时利率合适，可以再配置3年期债券）。

2. 切换大类资产的重新配置价值。

当前市场的大类资产普遍处于熊市，并且未来走向扑朔迷离。在这种情况下，保持资金的流动性和机动性，可以伺机而动，在大类资产之间做切换配置。

3. 流动性应急价值。

若流动性进一步收缩，现金为王，到期后可以不续作，保持良好的流动性。

    当然，任何期权都不是免费的。这个期权费就是：期限利差（因投资短期限产品而损失的期限利差）。

    因此，投资者是否选择投资于长期限产品还是短期限流动性产品，在于这个期权费和期权价值本身的价值大小博弈。

    这里可以做个简单的建模，来观察期权价值和哪些因素有关(仅作示例，与B-S及相关模型无关)。

期权价值P = f(R001，短期投资利率，长期投资利率，期限利差，其他市场收益率，残差项)

R001：相当于无风险利率，与P负相关。

短期投资利率：与P正相关。

长期投资利率：与P负相关。

期限利差：与P负相关。

其他市场收益率：与P正相关。

残差项：其他市场环境等因素。

    这里需要说明的是：期权价值P不但与期限利差有关，与长短期限的绝对收益率水平也相关。

    举个例子，短期利率3%环境下的高利差，可能不如短期利率5%环境下的低利差。因为很多机构都是按照绝对收益考核的。

    其他市场收益率与很大程度影响期权价值。假设权益市场开始走牛，那么投资短期限产品，在产品到期后，重新配置的收益会大大增强。

    这里没有考虑投资长期限产品所可能获得的更高价差收益（久期更长）。以债券为例，主要是考虑到债券的价差收益其本质上是在未来时间段收益的重新分配，以及在机构之间的利润重新分配。从金融机构整体来说，债券的收益只有票息，没有价差收益。

期权费premium = g(R001, 期限利差)

也就是说，购买这个期权的期权费大约和所损失的期限利差相关。

关于该期权定价的进一步建模，有空再聊。