5G最佳投资宝典：4G改变生活，5G改变世界

$亨通光电(SH600487)$ 5G最佳投资宝典：4G改变生活，5G改变世界——主题投资阶段将至【天风通信 唐海清团队】2017-06-19 

       市场上结合5G研究与投资策略的最佳宝典，全面结合了团队发改委高技术司（工信部与运营商），电力LTE专网，博通芯片（高通华为等芯片），通信背景下亲历3G4G的投资经验，以及近期不间断的产业调研作为参考！

    本篇报告通过清晰简洁的内容分析了什么是5G，为什么需要重视5G，5G的投资规模以及投资标的，重点聚焦5G网络的投资节奏，为投资者揭露5G网络投资的主题和业绩两阶段的投资规律，并提出主题阶段多关注龙头、业绩阶段关注弹性子领域的投资策略。


 报告要点

1. 什么是5G：接入技术与网络技术全面升级

5G与3G、4G不同，除了继续进一步提升人与人之间的手机通信速度，还增加了超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器通信（mMTC）两个场景，即能满足物联网的低时延、高可靠、高密度需求。

2. 为何需要关注5G：4个角度分解描述

1）从国家意志上来看：中国有志于在5G网络方面占据更多的话语权，成为全球的标杆，因此对5G网络的重视程度达到前所未有的状态；

2）从运营商角度来看：每一次新网络的诞生都会对电信行业的竞争格局造成深远的影响，因此在4G时代落后的中国电信和中国联通寄希望于5G重新争夺市场和份额；

3）从通信行业投资的角度来看：在宽带中国和4G之后，5G将是通信行业下阶段的重要投资增量；

4）从管道升级对下游产业影响角度：“要想富先修路”，5G网络高速公路修起来后，我们预测大概率带来新一轮产业的丰富和鼎盛，也许将成为新一轮牛市的开端。

3. 什么时间布局5G：2017年四季度是主题升温开始阶段

在全球范围内，ITU确定了重要的时间点：2020年10月的第36次会议将完成最终技术规范，5G网络具备商用能力。对应国内的产业进度，IMT-2020（5G）明确了2018年试商用，2020年全面商用等时间计划。结合过去国内A股在3G、4G时代的股价表现，我们总结出规律：5G的A股投资时间将以工信部颁发牌照和发放频段为分水岭，分水岭之前一年多是主题预期阶段，之后是大规模建网的业绩兑现阶段。我们从产业链推进、标准制定等多角度综合分析，预测5G牌照将在2019年初颁发，因此我们认为主题预期阶段从2017年四季度开始。

主题预期阶段，催化剂密集，各子领域将轮番表现，建议重点关注龙头中兴通讯；业绩兑现阶段，由于5G网络会比3G、4G具有更长的建设期，因此可从中选择具有弹性业绩的子领域。

4. 量化投资规模及重点关注哪些标的一览

我们对5G网络建设的投资量进行预测统计，目前4G网络以2.6GHz为主要的频段，而根据工信部最新的频段指导，我们合理假设5G网络将以3.5GHz和4.9GHz为主要的承载频段，后期会逐步增补6GHz以上的高频段作为容量覆盖，则在完成目前4G覆盖效果的目标下，需要的5G基站数量将会是现有4G基站数量的2倍。

在这个基站数量的基础上，我们汇总核心网+宏基站设备（BBU+RRU）+基站天线+射频器件+光模块+小基站的投资量，并按照保守的投资策略下，整体5G投资将达到8300亿元，是4G时代至少1.5倍。其中基站天线+射频器件、光模块、小基站等会成为弹性较大的子领域。

此外，根据3G、4G的建设投资经验，光网络传输网的投资额也将提升50%。

重点推荐【中兴通讯】（5G投资龙头标的，掌握关键技术专利迎接更宽的赛道）、【烽火通信】（继续加码，CT龙头向ICT综合布局挺进，打开新的成长空间）、【通宇通讯】（高端天线龙头，5G投资业绩弹性大）、【中际装备】（高端光模块龙头，5G+数通，占尽高端市场先机）、【亨通光电】（高性能光纤领导者，超大容量传输网改造迎接5G时代）、【宜通世纪】（传统主业受益市场集中度提升夯实业绩，转型物联网顺利成为新领域龙头）。

其他建议重点关注：光模块领域【光迅科技】、【新易盛】、【博创科技】、【昂纳科技】、【天孚通信】；射频器件领域【武汉凡谷】、【大富科技】、【春兴精工】；小基站领域【邦讯技术】；基站天线领域【京信通信】、【摩比发展】；光纤光缆领域【中天科技】、【长飞光纤光缆】、【通鼎互联】、【特发信息】；系统集成领域【立昂技术】、【华星创业】。


建议关注标的





1. 什么是5G：接入技术与网络技术全面升级

1.1 5G除了继续提高人联网速度，还能满足物联网的低时延、高可靠、高密度

5G，全称5th Generation，即第五代移动通信。蜂窝移动通信从模拟通信（1G）演进到目前已经普及的LTE（4G），已经经历了4次更新换代。而从2012年开始，5G网络的研究和试验正在快速推进。



如果我们把无线通信网络简单地看成一个黑盒子，我们暂时不关注这个黑盒子的内部结构，那么5G的黑盒子与前几代移动通信网络相比，其最大的不同是：同时满足三个场景。过去的2G、3G、4G主要是满足增强型移动宽带（eMBB，这是国际电联ITU定义的，而中国的5G标准推进组IMT-2020把这个场景定义为连续广域覆盖和热点地区高容量两个场景），而5G在满足这个场景的基础上，还增加了超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器通信（mMTC）两个场景：

1）        增强型移动宽带（eMBB）

这是传统的4G的主要技术场景。既满足连续广域覆盖，又满足热点地区高容量。连续广域覆盖，在满足用户移动性和业务连续性的前提下，无论在静止还是高速移动，覆盖中心还是边缘，用户都能随时随地获得100Mbps以上的体验速度；热点高容量，主要面向室内外局部人群集中等热点区域，为用户提供1Gbps的极高数据传输速率，满足数十Tbps/平方公里的极高流量密度需求。

2）        超高可靠低时延通信（uRLLC）

主要面向车联网、工业控制等物联网及垂直行业的特殊应用需求，为用户提供毫秒级的端到端时延和接近100%的业务可靠性保证。

3）        海量机器通信（mMTC）

主要面向智慧城市、环境监测、智能农业、森林防火等以传感和数据采集为目标的应用场景，具有小数据包、低功耗、低成本、海量连接的特点，要求支持百万终端数/平方公里的连接数密度。

总的来说，5G网络除了继续提高人与人联网的通信速度，还将满足人与物、物与物通信需要的低时延、高可靠和高密度的性能。5G将开启一个万物互联的时代。



具体到指标，为了满足3个场景的需求，5G网络将在速率、流量密度、连接数、时延、可靠性等方面提出要求。



1.2 5G是无线接入技术和网络架构技术的完美结合——无线接入技术全面升级提升无线管道的传输效率

为了满足先进的技术指标，5G技术的创新主要来源于无线接入技术和网络架构技术两方面。

5G无线接入的关键技术主要包含6项：大规模天线阵列、超密集组网（UDN）、全频谱接入、新型多址、新型多载波、终端直连等。

（1）接入技术1——大规模天线阵列（Massive MIMO）：增加天线端口数，提升相同时频下的用户数

Massive MIMO技术是5G移动通信的核心技术。目前3GPP LTE Release10（4G）中支持的多天线技术仅仅支持最大8端口的水平维度波束赋形技术，而5G为了进一步提升频率效率，一个直观的方法就是进一步增加并行传输的数据流的个数，或者更进一步：增加基站天线端口的数目，达到16、64甚至更高端口数，即可使传输的用户配对数目随天线阵列数目增加而增加，即使更多的用户在同一时间内进行传输，提升了频谱效率。

除了端口数继续增加，MIMO天线也在挖掘空间维度的潜能——3D-MIMO。3D-MIMO是Massive MIMO的一种，3D-MIMO是在传统的2D-MIMO的基础上，在垂直方向增加了一维可供利用的维度，可同时实现水平和垂直方向上的MIMIO，目前3D-MIMO将大规模用在4.5G系统中。



（2）接入技术2——超密集组网（UDN）：大量增加小基站提升热点大容量场景覆盖

5G网络要满足的其中一个场景是热点高容量，即办公室、密集住宅区、密集街区、校园、大型集会、体育场和地铁等热点地区和广域覆盖区域。随着移动数据业务飞速发展，尤其是热点地区的流量需求一直是运营商函需解决的重要问题，这一问题在5G网络将显得尤为显著。根据近几年运营商的统计数据看，虽然室内覆盖只占移动通信覆盖区域总面积的20%，却产生了所有覆盖区域业务量的70%。



由于低频段资源的稀缺，仅依靠提升频谱效率无法满足大容量地区数据增长的需求，因此，通过增加单位面积内小基站密度，形成超密集组网，是解决该问题的最有效手段。根据3GPP对某密集住宅区场景及办公楼场景的小基站部署实验统计，随着小基站数目的增加，系统容量逐渐升高。密集住宅场景下：当部署8个小基站时，系统容量达到仅宏基站蜂窝覆盖的13倍。办公楼场景下：当每层部署40个小基站时，系统容量可提升至单小基站部署的14倍。



随着小区部署密度的增加，超密集组网需要解决如干扰、移动性、站址、传输资源以及部署成本等问题。为了满足大容量场景的需求和技术挑战，实现易部署、易维护、用户体验轻快的轻型网络，5G的超密集组网还需要解决如下技术：接入和回传联合设计、干扰管理及抑制、小区虚拟化技术等。



（3）接入技术3——全频谱接入：增加6GHz以上高频段，高低频混合组网

如果把移动通信系统的建设看成是开发商盖“房子”，那频谱的作用就是“土地”，只有有了土地，开发商才能盖好房子。过去2G、3G、4G网络，主要用的是6GHz以内的低频段，而5G有着高数据流量和高传输速率的需求，根据ITU-R WP5D对2020年IMT（国际移动通信）频谱需求预测，中国2020年频谱需求总量为1490-1810MHz，而与我国目前已规划的IMT总频率687MHz相比仍然有800MHz的频谱缺口。所以5G将会是混合6GHz以下低频段和6GHz以上高频段，其中低频段是5G的核心频段，用于无缝覆盖；高频段作为辅助频段，用于热点区域的速率提升。





高频通信在军事通信和无线局域网（WLAN）等领域已经获得应用，但是在蜂窝通信领域的研究尚处于初步阶段。高频信号在移动条件下，易受到障碍物、反射物、散射体以及大气吸收等环境因素的影响，高频信道与传统蜂窝频段信道有着明显差异，因此，在全频谱接入方面，还需要解决如下技术：高频信道测量与建模、高频新空口、组网技术以及高频毫米波器件。

（4）接入技术4——新型多址：搭建更多专线，减少多余信令开销

多址技术是基站区分终端用户的技术。3G时代的CDMA（码分多址）、4G时代的OFDMA（正交频分多址）等都是重要的多址技术，5G时代为了应对海量终端的接入，将引入多址技术。

新型多址技术包括：SCMA（基于多维调制和稀疏码扩频的稀疏码分多址技术，华为提出）、PDMA（基于复数多元码及增强叠加编码的多用户共享接入技术，中兴提出）和MUSA（基于非正交特征图样的图样分割多址技术，大唐提出）为代表的新型多址技术。

新型多址技术带来的优势：a）提升系统频谱效率；b）成倍增加系统接入容量；c）通过免调度传输简化信令流程，降低空口时延。



（5）接入技术5——新型多载波：灵活配置的子载波长度

OFDM是4G的主要载波方式，在5G时代，OFDM仍然是基本的载波方式，但为了应对5G业务多样化需求、更高频谱效率等需求，5G网络将应用滤波器对子载波进行过滤，为不同业务配置不同的时延、带宽等参数，自适应地应对高速移动、物联网等业务。

新型多载波技术包括：F-OFDM（华为提出）、FB-OFDM（中兴提出）、UFOFDM（上海贝尔提出）。



（6）接入技术6——终端直连：邻居之间不经快递直接传信息

终端之间通信的传统模式是“终端-基站-终端”，而终端直连通信是一种“终端-终端”的模式，不再经过“基站”这个“快递公司”。终端直连通信可以减轻基站负担、减小通信时延，是5G网络的重要延伸技术。

终端直连主要采用WiFi、Bluetooth、LTE-D2D等技术，与传统的蜂窝通信融合以后，可产生智能交通的V2V/V2I（车车、车路）通信、多用户协作通信、数据共享网络等新应用场景。



1.3 5G是无线接入技术和网络架构技术的完美结合——网络架构更加扁平、开放、融合、本地化，网络IT化趋势明显

5G网络架构的设计可以分解为上层针对功能的系统设计和下层面向部署的组网设计，并最终呈现功能按需重构、平面合理划分、资源弹性供给和组网灵活部署的全新架构。5G网络架构典型服务能力主要包括：网络切片、边缘计算MEC、按需重构的移动网络，网络能力开放等。

（1）网络架构能力1——网络切片：SDN、NFV、云化等技术的集合体，满足5G各类应用场景的定制化需求

从过去的2G、3G到目前4G网络，传统的移动网络主要服务移动手机用户，因此采用单一服务能力的网络层级，然而在5G时代，移动网络需要服务各种类型和需求的设备，对移动性、计费、安全、策略控制、延时、可靠性等方面有各不相同的要求。例如一个大规模物联网服务连接固定传感器测量温度、湿度等，并不需要传统移动网络那些主要服务手机的切换、位置更新等特性。因此，为了满足5G时代多类型用户需求，除了无线接入侧用到多载波等技术外，网络侧也需要通过网络切片技术实现将不同业务划分在不同通道，为典型的业务场景分配独立的网络切片。

VPN是网络切片的基本版本，而SDN（软件定义网络）、NFV（网络功能虚拟化）、云化等技术作为网络切片的重要技术，SDN通过对流量的顶层设计，实现 5G 复杂场景下的网络侧的整体接入性能；基于 NFV 按需编排网络资源，满足端到端的业务体验和高效的网络运营需求。5G网络的NFV将从核心网全面延伸到无线接入网。

最新产业情况：2017年3月，巴塞罗那2017年MWC大会上，中国移动、华为、德电、大众联合发布了服务可保证的5G网络切片白皮书。



（2）网络架构能力2——边缘计算MEC：通过本地计算、存储，实现快速响应和传输

目前传统的网络架构是把运算、存储等业务能力放在“云端”，但是在5G时代，随着终端连接数量增加以及业务时延要求的提高，决定了业务终结点不可能全部在核心网后端的云平台，边缘计算MEC应运而生，将业务平台下沉到网络边缘，为移动用户就近提供业务计算和数据缓存能力。

边缘计算的带来的优势：a）降低业务时延，如4K视频、VR/AR等，降低时延有效减轻观看者眩晕效果；b）业务本地化，减轻远程传输压力，如某些区域性的物联网业务，可以本地终端业务，减轻回传网络压力。



（3）网络架构能力3——网络能力开放：开放调用菜单，方便第三方运营及发展大数据产业

用户体验优化和新型商业模式探索，是移动网络发展永恒的课题。4G网络采用“不同功能、各自开放”的能力开放架构，控制单元分散，能力开放平台接口协议多，导致支持能力开放的网络架构复杂，部署难度大，用户体验差。在5G时代，将通过如下技术，实现能力平台的开放：

a）        基于控制转发功能分离的架构原则，5G网络能力开放平台实现了对集中部署的控制面功能的统一调用；

b）        基于虚拟化的基础设施平台，5G网络能力开放平台优化了基础设施资源的管控和调度能力；

c）        基于网络边缘计算平台，5G网络能力开放平台提供第三方业务运营的管控能力；

d）        通过能力开放平台与大数据分析中心进行对接与联动，提供大数据产业的开放数据源。


结合目前5G产业链的规划和进度，我们认为更子领域的受益次序如下：

1）      传输设备、光纤光缆、光模块及配套光器件：

数据中心和后4G时代的流量增长会持续带来传输设备、光纤光缆和光模块升级的需求，同时运营商也会为了更好迎接5G无线网络的大发展，会提前加固传输网和回传网。颁发5G牌照之后，5G无线网络的建设仍将为该子领域形成需求接力并成为新的拉动点。

2）      基站天线及射频器件：

在后4G时代，由于流量的持续增长，运营商开始把用到部分5G天线技术的天线替代现有的天线，如8*8的多通道MIMO天线，集成2G/3G/4G的多系统天线等，形成5G技术4G用的增量需求。而且从过去3G、4G的建设经验来看，天线及射频往往最先启动。从近期运营商开始进行800MHz和900MHz的低频重耕工程招标可以明显看到这个趋势，可见，该子领域目前已处于投资介入的时间点。同时，在颁发5G牌照之后，增量基站以及更高价值含量的智能天线产品将持续形成板块的新亮点。

3）      主设备、系统集成、IT支撑系统、增值业务：

这几个子领域将在5G牌照颁发之后，运营商陆续投入资金开始依次启动。

4）      小基站：

由于3G、4G网络的生命周期过短，造成该领域在过去3G、4G时代接近空白。而在5G时代，由于无线频段进一步提高，无线基站的单站覆盖半径更短同时信号穿墙效果更差，因此需要运营商利用小基站进行长期的补盲和完善覆盖。因此，小基站将在5G建设的中后期，形成持续时间较长、业绩弹性较大的子领域。





4. 量化投资规模及重点关注标的一览

4.1. 量化5G网络建设投资：预计增长50%以上

5G投资总量测算逻辑

在运营商的资本开支列表中，会对无线主设备单列一项，而其他项将分列在光传输网（传输设备、光纤光缆）、支撑网（IT支撑系统）等项目中。对于5G网络建设，我们主要关注无线主设备投资。无线主设备可进一步细分为核心网、基带单元（BBU）、射频单元（RRU）、基站天线、射频器件、光模块以及小基站等环节。

我们结合4G时期运营商的建站投资情况，根据假设的运营商建网思路对5G基站数量进行预测，同时深入调研产业链，并对5G相关的各项设备单价进行测算，综合得出5G的投资总量。同时根据5G基站数量及4G时代光网络的投资总额，估算5G时代光网络投资总量。



现有4G基站的建设情况

2014-2016年，三大运营商无线网络投资总额为5320亿元，叠加2017年的开支计划，2014-2017年的无线网络投资总额达到6568亿元，占运营商总资本开支的44.3%。其中，除了部分2G网络的加强补盲以及中国联通3G网络的增强覆盖，我们估计超过85%的开支都是用在4G网络建设，即2014-2017年，三大运营商的4G网络投资总量达到5500亿元。

截至2016年底，三大运营商合计建设4G宏基站达到314万（中国移动151万，中国联通74万，中国电信89万）。



三大运营商的5G建网策略

1）    技术路线方面。5G空口技术路线可由5G新空口（含低频空口和高频空口）和4G演进两部分组成。5G新空口即采用全新的5G技术架构构建的网络，需新建基站；4G演进即以LTE/LTE-Advanced技术框架为基础，引入增强技术，进一步提升4G系统的速率、容量，该部分只需要在原有4G基站的基础上升级，包括BBU+RRU以及天馈系统的升级。我们预计运营商会以5G新空口为主，4G演进升级为补充。则中性估计，在5G时代，现有4G基站彻底更新为5G基站设备：4G基站通过软件升级为兼容5G能力=50：50；乐观估计下，该比例为70：30；保守估计下，该比例为30：70。该比例将会根据运营商的资本开支情况进行适当调整。

2）    频率路线方面。工信部已经明确在“十三五”期间为5G寻找和储备不低于500MHz的频谱资源。根据最新的进度，6月6日，工信部发文，拟在3.3-3.6GHz和4.8-5GHz两个频段上部署5G；6月8日，工信部发文，拟公开征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波频段5G系统频率规划的意见，拟释放8.25GHz的频宽。因此，我们判断，运营商将在早期的5G网络建设中采用3.3-3.6GHz和4.8-5GHz频段，随着后期对毫米波段品测试验证的完成，预计到十三五后期，6GHz以上的高频率也会逐步地完成测试并应用到IMT系统里。





单5G基站不同频率下的有效覆盖

单基站覆盖半径的测算比较复杂，在不同场景条件（如天线的高度、发射端的增益、场景高楼密集程度等）下测算结果会有所差别，我们测算的目的是为了得到不同频段下的覆盖半径的比例差。引用Hata和COST-Hata模型（在频率小于1500MHz的低频段，采用Hata模型；在频率大于1500MHz的中频段，采用COST-Hata模型），可知2.6GHz频段、3.5GHz频段的覆盖半径分别只有700MHz频段的1/3和1/4。

目前4G网络以2.6GHz为主要的频段，我们合理假设5G网络将以3.5GHz为主要的承载频段，则在完成目前4G覆盖效果的目标下，需要的5G基站数量将会是现有4G基站数量的1.7倍（(4/3)^2，面积是半径的平方）。随着后期密集城市区域大概率应用26GHz以上的高频毫米波作为主要的载波资源，我们认为届时总的5G基站数量将至少会是现有4G基站数量的2倍。





5G网络设备总投资

1）核心网+BBU+RRU等。集中受益于设备商，投资达到6797亿元。

按照保守状态估计，现有314万个4G基站的30%进行彻底更换5G设备，70%仅进行软件升级，同时新增314万（按照总的5G基站数将至少是现有4G基站数的翻倍）个5G基站核算。升级4G基站，需增加板卡并升级软件，预计每个站点投资5万元；新建基站，预计随着NFV升级，硬件设备投资减少，每站点投资12万元。

核心网，应用SDN、NFV等软件技术，硬件设备投资同样减少，预计三大运营商合计投资约800亿元。

投资=（314*70%）*5+（314*30%）*12+314*12+800=6797亿元。

2）基站天线。利于高端产品推进商，投资达到628亿元。

受益于如下因素基站天线的价值量将会提升：第一，Massive MIMO天线普及，带来天线结构复杂度提升、振子数量的大幅提升，从目前的10-20个振子提升到128-256个振子。第二，基站工作频段更高，带来天线尺寸的减小，对散热、干扰等性能要求更高。同时为了减小馈线损耗，振子和RRU距离拉近，甚至集成在一起形成有源天线产品。第三，天线智能化要求提高，如远程电调、热插拔等技术要求，进一步提升天线的附加值。基于以上几个因素，我们认为每个宏基站的基站天线价值量将从7500元（2500元/副天线*3）提升到10000万以上。

投资=（314+314）*1=628亿元。

3）射频器件。受益量增长，投资达到471亿元。

随着天线通道数量从目前的4T4R增加到128T128R，后端的射频配套器件（低噪放大器LNA、混频器、功率放大器、合路器、分路器）等规模也相应的提升，同时由于无线频段的提升，与基站天线一样，射频器件的价值量也会提升。当然，由于5G将引入全双工技术，因此双工器会逐步取消。我们认为每个宏基站的射频器件价值量将从6000元提升到7500元以上。

投资=（314+314）*0.75=471亿元。

4）光模块。利于高端厂商，总投资达到125亿元。

4G基站多采用“BBU+RRU”的建网模式，两者之间通过光纤相连并借助光模块进行光电信号的转换，一个基站所需的光模块约为7个（1个用于BBU连接传输网，3个用于BBU与3个RRU扇区之间相连），多为6G光模块；在5G时代，由于基站拉远方案的增多，一个基站所需的光模块预计将增加到10-15个，同时速率将升级为10G/25G的型号。每个宏基站的光模块价值量将从1000元（150元/个*7）提升到2000元（200元/个*10）。

投资=（314+314）*0.2=125.6亿元。

5）小基站。从0到1，参与方受益新市场开发，总投资达到282亿元。

3G、4G阶段由于网络生命周期过短，还没有足够的时间窗口来发展小基站即进入下一阶段的新网络，但在5G时代，我们判断生命周期将比以往几次网络更长，在大规模建设宏站结束后，运营商将渐次进入室内小基站的完善和覆盖；同时由于5G的无线频段更高，宏站的信号穿墙能力更弱，小基站的补盲覆盖需求将非常旺盛。

参考国外运营商在3G时代的小基站数量达到宏站数量的1.5-2倍，我们认为国内5G网络的小基站将达到942万（628*1.5=942）套。

投资=942*0.3万/套=282亿元。





从表7测算结果来看，保守情况下，整体5G投资将达到8300亿元，是4G时代至少1.5倍。其中市场规模弹性较大的包括了基站天线、光模块以及小基站。

光网络设备总投资

2014-2017年，三大运营商用于有线网络建设投资约4690亿元，我们估计约75%的投资用于传输网+回传网（另外25%用于宽带到户），则4G时代用于基站回传以及城域网换网改造的光网络投资约为3517.5亿元。最高峰2015年增速达到17.9%。

根据有线网络和无线网络的建设投资统计得出规律，有线网络投资基本同步于无线网建设，而且增速也基本一致，因此我们认为5G时代用于回传及城域网的光网络设备投资将是4G时代的至少1.5倍，达到5275亿元。



此外，需要强调的是，本文投资估算仅针对无线网络建设和有线网络建设过程中的设备和器件部分，并不包含工程、规划、优化等网络服务。我们认为随着无线频段的提高、基站数量的增加以及后台IT系统的智能化及软件花，对于网络优化服务的需求也会随之增加，因此，高端网络优化等服务也会成为弹性子领域。



4.1. 重点标的锁定：关注各子领域龙头及高端产品龙头标的

【通信设备领域】

无线通信设备龙头标的——中兴通讯：5G投资龙头标的，掌握关键技术专利迎接更宽的赛道

作为全球4大移动通信设备商之一，公司持续投入5G研发，近年来平均研发投入达到10%。储备了大量的关键技术专利，2016年以申请国际专利（PCT）4123项排名全球第一，超过华为、高通、三菱等国际巨头。在5G技术中拥有超密集网络、Pre5G Massive MIMO、集成软件定义网络SDN、正交频分多址OFDMA、多用户共享接入等多项5G的关键技术专利。同时，在“通信行业的皇冠——标准制订”方面，公司与三大运营商及华为等公司成立IMT-2020（5G）标准编写组，并担任了5G新空口非独立组网协议标准的主编。目前公司面向运营商拥有无线、接入、核心及承载四大产品线，提供从芯片到整机的解决方案。

随着研发投入的增加，以及标准编写参与度的提升，中国的电信设备商将会在5G网络中拥有更大的话语权，同时由于诺基亚西门子已经合并阿朗，5大移动通信设备商只剩下4大，中兴作为其他的一颗中国明珠，已然成了A股中5G网络的龙头标的，将会在5G时代迎接一条更宽的赛道。

公司于4月份发布第三期员工激励计划，有效期为5年，等待期为2年，从前两次公司的员工股权激励分别发布在3G和4G大周期前夕的经验来看，公司已经做好了5G网络大规模建设的充分储备，将与员工分享公司新一轮成长的成果。

我们预计公司17-19年净利润分别为42.8亿元、48.1亿元、56.1亿元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，给予“买入”评级，继续重点推荐！

光传输设备国内三巨头之一——烽火通信：继续加码，CT龙头向ICT综合布局挺进，打开新的成长空间

公司作为国内三大通信设备巨头之一，其传输网和接入网设备处于国内领先地位，同时拥有上游特种光纤光缆、海地光缆，以及下游云系统解决方案等能力，公司已实现了ICT全产业链布局，在5G流量爆发时代，公司将充分受益基站增加带来的回传网需求增长+骨干和城域网的超大容量传输系统升级改造+私有云、公有云的需求增长，打开新的成长空间。

我们预计公司17-19年净利润分别为11.8亿元、14.9亿元和18.5亿元，对应PE分别为21倍、17倍、13倍，给予“买入”评级。

【基站天线领域】

基站天线龙头标的——通宇通讯：高端天线龙头，5G投资业绩弹性大

公司2016年实现营收12.19亿元，其中基站天线收入9.39亿元，估计在中国的基站天线市场份额占比达到15%。公司作为基站天线龙头，具备两个特点：1）同时拥有射频器件、微波天线和基站天线的生产和研发能力，2016年收购滤波器厂商芬兰prism Microwave，在5G时代天馈一体化、有源天线的趋势下，公司具备天然的优势；2）公司依靠技术优势构建起强大的产品品质体系，产品毛利率处于国内同行最高水平。

根据测算，5G时代基站天线的市场规模会达到4G时代的2倍多，结合射频器件一体化的趋势，公司的市场空间有望进一步打开。作为基站天线龙头，公司份额有进一步提升的空间。“高端产品高利润率+份额提升”，天线龙头将在5G阶段开启新一轮成长。

结合Massive MIMO天线将在4G后周期逐步商用，“5G技术4G用”，我们预计公司17-19年净利润分别为2.36亿元、2.65亿元、3.88亿元，对应PE分别为32、29、19倍，给予“买入”评级。

 同时，基站天线领域的弹性标的还建议关注港股：【京信通信】、【摩比发展】。

【光模块领域】

高端光模块龙头标的——中际装备：高端光模块龙头，5G+数通，占尽高端市场先机

公司以28亿元对价发行2.067亿股收购苏州旭创100%股权，实现业务重大重组，转型光模块领域，有望成为A股高端光模块龙头。

苏州旭创是我国一线光模块研发、生产厂商，产品线覆盖10G/25G/40G/100G，且40G/100G高端光模块营收占比达到75%以上，在国内厂商中具备绝对优势。苏州旭创承诺2016-2018年实现净利润之和不低于6.68亿元，核心团队业绩补偿承诺系数为1.7，超业绩承诺奖励系数为0.6，彰显公司管理层对公司业绩的强大信心。

从光模块的产业结构变化趋势看，光模块全球市场正迎来“从低端走向高端、从美日走向中国”，以及叠加互联网流量爆发的历史机遇。苏州旭创在研发、工艺、产品迭代、团队、激励五个维度领先于国内光模块产业，借助上市公司融资平台，解决近年高速发展资金瓶颈、加快高速光模块产能扩张，把握5G网络升级带来的高端市场红利，未来成长确定。

有源与无源光模块结合领先标的——光迅科技：发展光芯片，静待高端产品规模放量

 公司是国内最大的光通信器件供应商，是光器件领域龙头，光模块产品占据全球6%的份额。公司具备光电子芯片、光器件和光模块一体化设计、封装能力。产品包括光有源器件、无源器件、子系统，并向行业上游覆盖光电子芯片，覆盖传输、数据以及接入系统各领域。

受益于流量时代下电信市场及数据中心光器件产品的持续升级替代，公司的光模块产品未来几年仍将保持快速增长的态势。公司积极向高端市场挺进，继10G产品具备全面自研能力后，继续在25G产品投入研发攻坚，预计今年下半年有望成熟商用，盈利能力将进一步打开。光模块市场经历2.5G光接入网的快速发展，现在新增长点已逐步倾向于5G回传及数据中心通信的高端产品演进，公司近年来积极投入25G/100G光模块的研发，逐步突破高端光芯片实现自给能力，有望享受高端市场逐步打开的红利。

 同时，光模块及光器件领域还建议关注【昂纳科技】、【博创科技】、【新易盛】、【天孚通信】。



【射频器件领域】

射频器件龙头标的——武汉凡谷：全球布局初现规模，射频器件龙头再启航

公司成立以来一直专注于射频行业，主要产品包括双工器、滤波器、射频子系统等，主要客户为全球通信设备供应商，第一大客户为全球最大的通信设备商华为，其销售收入占比达到67%。同时公司已完成了在美国等主要国外市场建立子公司，形成了全球布局。未来主要看好公司在5G时代的滤波器和射频系统放量的大环境下的渠道销售优势。

 此外，射频器件领域还建议关注【大富科技】、【春兴精工】。

【光纤光缆领域】

光纤光缆龙头标的——亨通光电：高性能光纤领导者，超大容量传输网改造迎接5G时代

公司是我国全球光纤光缆的龙头企业，行业排名全球前三，拥有包含“光棒-光纤-光缆-光器件-光网络工程”的完整的具备自主知识产权的光电线缆产业群。同时，公司逐步扩展了系统解决方案、工程建设运营服务（EPC、BT、BOT）、网络运营（ISP、宽带接入）、网络优化、网络安全、大数据分析应用等领域，成为一个完整的通信网络集成与运营服务商。

在5G时代，由于流量密度相对4G提升了100倍（从0.1Gbps/km2提升到10Gbps/km2），骨干网与城域网面临升级为超大容量（400G）通信系统的迫切需求。因此，公司提供的超低损光缆产品将有望得到大规模应用，成为下一阶段成长的新动力。

我们预计公司17-19年净利润分别为28.0亿元、36.5亿元、44.1亿元，对应PE分别为11.0、8.4、7.0倍，给予“买入”评级。

 此外，光纤光缆领域还建议关注【中天科技】、【长飞光纤光缆】、【通鼎互联】、【特发信息】。