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作者：三尺寒（肖磊看市特约作者） 巴菲特要在美国银行的股票上大赚120亿美元，而且可能一分钱都不用花。怎么回事儿？让我们详细研究一下。 2011年8月，巴菲特以50亿美元购买美国银行优先股，约定享受每年6%的固定股息，同时获得在未来10年以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行普通股的认购权证。 美国股票的票面金额通常为10美元，也就是巴菲特当年50亿美元对应5亿股的美国银行优先股，但这没有实际意义，最重要的其实是每年6%的固定股息，这只要美国银行在未来的经营中是盈利的，那么首先就要支付每年50亿美元优先股的固定股息3亿美元给巴菲特。这才是为何巴菲特敢于在当年的美国银行面临巨大资金压力时，拿出50亿美元向其投资的根本原因。 这还不算最经典的，在获得固定股息的保证之后，巴菲特还获得10年内任何时候以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行普通股的认购权证。认股权证，这是巴菲特的权力，可以行使，也可以放弃。当时约定的7.14美元可算低价，对应巴菲特的50亿美元投资，正好是7亿股的美国银行普通股。而后来几个月里，美国银行股价一度跌至4.2美元附近。 更简单的理解，这是优先股持有人获得将优先股换成普通股的条件，也是退出优先股的最主要方式。正是这个认股权证，成就了巴菲特可以一分钱都不花，换回大量价格已经涨起来的美国银行股票。 美国银行经营向好，持续多年增加每股股息。今年美国银行计划分配普通股股息为每股48美分，而巴菲特也计算过，50亿美元的优先股每年固定股息是3亿美元，如果换成7.14股普通股，那么约为每股股息不到0.44美元。所以，他在今天的股东信中说，如果美国银行的普通股股息达到44美分的话，他就会执行认股权。 以最新的美国银行股票报价24.30美元计算，巴菲特所持有的以7.14美元买入7亿股股票的认股权证，就价值120亿美元了（（24.30－7.14）*7＝120）。如果巴菲特不用最初那50亿美元的优先股来行驶认购权，而是用这价值120美元的认股权证来行使认购权的话，那么也将获得4.9亿股的美国银行股票。同时还保留了50亿美元优先股与美国银行协商溢价退出的权力。 如果这一过程顺利，那么巴菲特在当初以50亿美元所购买的固定股息6%的美国银行股票，持有的这5年多时间里，在为其带来固定股息收入15亿美元之外，还将有优先股溢价10%（通常溢价水平）退出补偿5亿美元，加上那价值120亿美元的4.9亿股美国银行股票。 这才是真正的投机，利用资本市场的危机时刻，以及对优质上市公司、行业的了解，和对股票市场运行机制的充分了解，更是坚持对危机过后的市场恢复繁荣的信心，才成就了巴菲特以危机时刻的“投机抄底”，所获得的安全、高效的投资收益。 在巴菲特的投资历程中，同样的例子银多，非常经典的莫过于在2008年的危机时刻，以同样的方式对高盛集团的优选股投资。到2011时，巴菲特与高盛协商退出50亿美元的初始投资优先股，随后用认股权证换取等值的高盛集团股票920万股股，占流通股数的2%，成为其第9大股东。 我们再从股东的角度来考虑，为何巴菲特更倾向于用认股权证的等值对价来换取更少的股份，而不是执行全额认股权证呢？ 巴菲特一直强调对股东权益的尊重和保护，他所管理的伯克希尔也从来不拆股、配股、增发等。股东作为上市公司的实际拥有者，所持有的每一股所代表的上市公司价值，与实际发行股数是成反比的。因此，当巴菲特成为一家上市公司股东时，他将尽一切努力，避免所持股份所代表的公司价值被稀释。因此，他选择用认股权证的等值来对价换取更少数量的股票，并退出优先股。而不是用优先股换取更多的普通股，放大总股本，稀释每股价值。 巴菲特极力推崇上市公司利用自由资金在公开市场上回购自家股票，他自己也曾经做过，但确实有一定的条件。如巴菲特说只有在伯克希尔股价低于账面价值的120%时才会回购股票。而美国银行在过去的几年里，也在不断的回购股票。 真正的投机，往往是智者的一意孤行，而不是简单的追涨杀跌，更不是“羊群效应”下的人人明智。真正的投资，应该是在充分认识到市场的非理性价格时，所具有的对未来判断的把握。我们应时刻牢记巴菲特的那句投资名言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。 文/三尺寒 更多三尺寒独家投资分析，欢迎关注肖磊看市 |
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