在不断试错中前行

$三聚环保(SZ300072)$   $Applied Optoelectronics(AAOI)$  $Acacia通讯(ACIA)$

这段时间由于之前持有的美股第一重仓股iRobot达到了我模型的高估值阶段，所以在逐步卖出，同时，一直关注的光模块股，开始建仓，这是一个不断试错，最终找到投资标的的过程。值得总结一下，作为一个记录，也希望一起探讨。

一、试错过程

光模块是去年的大热门股，首先把主要的光模块股都过滤了一下，凡是GAAP EPS或是NON-GAAP EPS有亏损的全部略过，当时做的列表如下：

INFN 亏损

NPTN(NeoPhotonics) 亏损

CIEN(Ciena) PE 50 (-0.1,-0.08,0.1,0.23,0.25,0.29))

IPHI PE 21(-0.07,0.01,0.01,0.02,0.42,0.44))

OCLR PE 29(8.5/0.48—0，0，0.08，0.02，0.18，0.2)-14亿市值

FNSR PE 38(每个季度都大幅增长 0.06，0.11，0.12，0.22，0.43，0.62)市值37亿

FN PE 17(0.54,0.56,0.53,0.61,0.67,0.88)市值15亿，

ACIA-(0.13,0.08,0.43,0.86,1.55)

AAOI( 0.15,-0.08,0.03,0.97,0.77)

LITE(Lumentum Holdings) PE 200 (0.01,-0.13,0.23,-0.06,0.19,0.5))

首先，要把主要的光模块股都找出来就很不容易，因为没有相关的资料，需要逐步的积累。找到主要的光模块股以后，选出了IPHI/ACIA/FNSR。

在研究ACIA的财报和汇报PPT后，发现光模块的市场是个高速增长的市场，但是市场细分太多，有电信市场，有DC市场，还有有线电视CATV，FTTH等市场，由于资料有限，每个市场的特征并没有了解太深。只是研究下来发现电信市场是最大的市场，也符合直观的感觉，但是电信市场的产品多样化，有模块、有芯片，比如IPHI的产品有数十种之多，要了解清楚着实不容易。

但是ACIA的财务数字非常好，每个季度都是同比环比高速增长，算下来的PE非常低，静态PE在10-20之间，动态PE在10左右，而且ACIA之上市的28元暴涨到120多，这个也容易理解，高增长的业绩。然后又是一路暴跌到50，而暴跌的原因主要是4季度财报上给的1季度业绩指引远不及预期，还有ZTE是ACAI的大客户，当时美国对ZTE处罚不准从美国进口芯片，都是对ACIA的业绩有影响。经过分析，发现ACIA的增速肯定下滑，但是还是能增长，按照光模块行业的平均PE和美国NASDAQ平均PE，还是属于低估。

在52左右初步建仓，随后ACIA开始起涨。由于ACIA是创始人好像是印度人，之前做过印度人的公司，喜欢不断的减持，即使股价下降也减持，最典型的案例就是Splunk，其实Splunk的行业和业绩都不错，但是创始人大量减持，影响投资者心态。仓位ACIA不高。

对光模块持续研究，发现IPHI也是稳定增长，而且产品比较分散，但是低估程度不如ACIA，ACIA的产品和客户都太集中，是一个潜在风险，对IPHI也建仓一部分，随后发现AAOI是更好的标的，之前因为AAOI 的EPS有亏损的季度而且涨幅太大而直接忽略了(一季度涨幅140%)，但是AAOI的业绩成长性比ACIA还好。这时市场已经传出中国区的光模块需求在经历去年暴涨之后下滑，我并没有足够重视，而AAOI没有中国业务，不受中国需求下滑影响，更重要的是AAOI是DC市场，就是云计算市场，是个稳步增长的市场，随即对AAOI建仓。由于ACIA和AAOI都是高成长，而AAOI比ACIA更好，准备把ACIA逐步都转为AAOI，由于ACIA的一季度业绩分析下来应当会高于市场预期，所以想等财报业绩确认了再换到AAOI，后面由于ACIA持续下跌，轻微止损卖出。

随后进入一季度财季，光模块业绩一个个踩雷，5月2日IPHI受中国需求下滑影响，业绩远不及预期，财报后盘后大跌20%，收盘后回到-10%，幸好美股有盘后交易，随即止损卖出。当日OCLR的财报EPS和营收都达到预期，但是2季度营收指引降低，盘后大跌8%，后收回到0%。5月3日LITE的财报EPS略低于预期，业绩指引也下降，但是反倒暴涨16%，因为前面LITE受中国区需求影响已经下跌过一波，属于提前反应了，后面LITE一路走高。5月4日，AAOI财报，给了2季度一个很高的指引，超出市场预期，盘后大涨20%，在确认业绩后，把IPHI卖出的部分全部加到AAOI，并对AAOI进一步加仓，因为就算大涨20%,还是严重低估。

5月9日FN财报，虽然业绩不及预期，EPS 0.8，预期为0.88，营收超预期，同比增长不小，下季度指引低于预期，由于前面跌幅太大，盘后涨11%。

5月9日ACIA一季度财报， 1Q业绩超预期，超过我的预测，但是2季度指引大幅下滑，远低于我的预测，盘后大跌15%，后回收到-8%，由于ACIA已经从128跌倒42.8，即使二季度业绩指引下滑，全年的业绩算还是有增长，还是属于低估。

二、经验教训

1、 研究一只股票，需要比较长的时间，至少要一个季度以上，需要时间的沉淀，比如中国需求对各个光模块厂商的影响有多大，基本都在一季度财报中反应出来了，没有一季度财报，这个隐患很难量化。

2、 既然是试错，就要小错大赢，在没有确定之前，不要重仓。ACIA轻微止损， IPHI止损15%，但是AAOI重仓浮盈超过24%，整体收益超过20%。

3、 研究一只股票，一定这个行业所有的上市公司进行分析，横向对比，才能发现行业的共同特点，也容易发现最好的标的，也要对没有上市的但比较大的同行公司进行分析。投资第一是投资行业，“男怕入错行，女怕嫁错郎”是有深刻道理的。

4、 价值会不会发现？最典型的是AAOI，从去年3季度财报开始，受DC业务的持续高速增长，而且的是环比持续高速增长，同比增长比较常见，能够持续环比增长的并不多，是典型的行业持续高增长，业绩突变，14年的算术平均PE是67，16年下降到10，虽然虽然股价在2016年上涨了140%，PE仍然是低估，那会不会价值发现呢？从3月底受光模块整体板块下跌，从60下跌到40，跌去1/3。在2季度指引得到确认之后，从40一路上涨到67，已经创出新高了，说明价值迟早会发现的，但是中间会受各种因素影响。

5、 在不断证伪中发现价值，ACIA从2016年5月份一路高歌猛涨到9月份的128，从10月份开始一路下跌，Non-GAAP的EPS在3季度达到顶点以后4季度开始环比下降，在这个拐点其实是很难判断的业绩拐点的，因为同比还是大幅增长。在2017年一季度业绩虽然超预期，环比继续下降，给的2季度的业绩指引是大幅下降，那么ACIA的业绩成长已经证伪，至少不是稳定增长，同比可能还是增长。

而AAOI则相反，

EPS持续环比增长，在经历了对主要的光模块公司都研究以后和ACIA/IPHI试错以后，才找到最好的标的AAOI

6、 一定要有自己的分析预测，但又不要执着于自己的分析，要通过财报不断的纠正自己的分析。

这是我一直以来觉得最难以把握的一点。

首先，一定要有自己的分析和预测，如果没有分析，那做成长股投资犹如盲人摸象，但是也不能太执着于自己的分析，企业经营者自身有时都难以预测自己的业绩，业绩的预测受各种因素影响很大。

每次财报业绩和自己预测有差距的时候，如何客观分析，往往逆人性，业绩不及预期，如果自己有仓位的话，往往会为这个业绩差找原因，找到种种原因之后容易相信下个季度业绩会好起来。这容易陷入不客观，

如何客观分析业绩不及预期，是个大课题：

A、比如可能是临时性的因素，有时甚至是通过财务手段公司调整业绩分布，把业绩留存到下个季度，最典型的就是iRobot去年4季度业绩不及预期，1季度业绩大增，中间通过市场费用留存到1季度。

B、可能是市场因素，而市场因素是短期的，还是长期的，是周期性的，还是非周期性的，要客观分析并不容易，比如光模块的中国需求下降，按照各个光模块厂商的一致的说法是一季度二季度需求下降，三季度会恢复，三季度没恢复，可能会说四季度会恢复，那就是非常大的不确定性，在有不确定性的时候就要，由于股价往往会提前反应业绩的下滑，此时是止损还是等待后面的业绩反弹，要具体问题具体分析，综合各种因素分析，关键还是不确定到什么程度，如果不确定性比较大，那我最好是止损。如果确定性比较强，可以再观察一个季度，如果第二个季度还是不如预期，则应当早日止损。再拿黄河旋风来看，2016年2季度开始业绩不及预期，有很多因素可能会导致后面业绩好转，但3季度还是不及预期，还是有很多因素比如产业基金可能会导致业绩好转，作为成长股投资来看，确定性是第一位的，如果没有成长的确定性，最好是及时放弃。

再比如网速科技，16-3季度净利润环比下降，要开始警惕，4季度扣非下降，一季度业绩预测大幅下降，在4季度业绩出来以后就应当减仓或是退出，当然一季度预告出来清仓也是可以的。

在财报不及预期的时候，要纠正自己的分析预测，最典型的就是ACIA，要加入中国需求下滑的影响再分析，这就是一个纠正的过程。

7、骑马找马(骑牛找牛)--小仓位试错

试错找牛股的过程，必须是一个迭代的过程。应当已经有成长好股在手，而且对已经熟悉的好股重仓，拿出小仓位慢慢试错寻牛。如果希望一次找到好股重仓，会影响心态，最好是通过不断的试错找到确定性好的股票，加入持仓，不断更新持仓，就是新旧比例的问题。找到确定性比较好的成长股之后不要轻易放弃，只要没有高估，基本面没有变化，就不应当轻易放弃，做生不如做熟。

如果每个月都去寻找新股的，很难对每只新股旧股都有足够详细的研究，碰到黑天鹅的概率会比较高。

8、 根据不确定性配置仓位

前面提到，无论如何分析，最终可能都会受很多不可控因素影响，因此对于确定性强的可以多配置一些，对于确定性稍微差一点的，可以少配置一些。对于全仓一只，那是风险极大，除非在特定情况下，比如确定性很强，而且确实是严重低估。最多也就是重仓50%，分散仓位，有主动性，在重仓股由于突发因素大跌的时候还有补仓的机会。记得去年10月份NV5也是重仓，大跌的时候补仓了，虽然补早了一些，但是后来到11月份就涨回去了。

通过分散持股来对冲成长股的不确定性。