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优叔说 穿越资本迷雾，让投资回归常识 围棋中，有一种策略，叫“弃子”。 真正的围棋大师，有时会舍弃若干棋子，以换取其他地方的收益。舍残子不取，另取厚势。 而财务领域的大师，也有类似的招法——以子公司为抓手，呵护母公司利润。 要说明的是，这种玩法相当高阶，合理合法合规，比那些直接在母公司营收、成本、费用上动手的Low逼做法，高明很多。 这种手法，不用在母公司财报动手，就能化腐朽为神奇，在合并利润表中让归母净利扭亏为盈。 分分钟好几个亿的利润。 怎么操作？来看合并利润表中的“少数股东损益”科目。 对少数股东损益，《企业会计准则》是这样规定的： 子公司当期净损益中属于少数股东权益的份额，应当在合并利润表中净利润项目下以“少数股东损益”项目列示。 作为资深吃瓜群众，我们来翻译一下，大概是这个意思： 我和我儿子合伙卖一车瓜。 一车瓜10块钱，我出3块，我儿子出7块，瓜卖完了，总共亏了10块。 那我实际亏的钱，是-3块，要记到“归母净利润”里；我儿子实际亏的钱，是-7块，要记到我的财务报表中“少数股东损益”里。 我们俩总共亏的钱，是-10块，要记到“净利润”里。 你能不能猜到，魔术大师从哪里入手，可以完美调节数据？ 如果今年我和儿子的合并报表，已经确定亏10块，那么当老婆问我：你丫怎么亏了那么多？ 我可以理直气壮地答：这钱根本不是老子亏的，我卖的那部分是赚的，都是不争气的儿子，亏了很多很多，拖累了老子！ 明白了吗？ 在资本市场里，真正的吃瓜大师，从来都是和儿子一起合伙吃瓜。 这个逻辑，其实是“老子英雄儿混蛋”，锅都被儿子背了。我说儿子亏多少，他就亏多少。 而老子的报表，永远都是赚的。 作为普通投资者，一家上市公司有那么多子公司，你能一个一个去核查吗？根本没戏。 再说了，大多数人，根本不可能去留心到“少数股东损益”这样的财务科目。 玩法就是这样，是不是很高级？ 优塾原创，转载请后台回复“白名单” — 1 — 自杀式资产减值 背后的逻辑 昨天，我们刚刚分析过“洗大澡”，如果把“洗大澡”套路配合本套路，能达到相当惊艳的效果。 大家想一想，如果我想“洗大澡”，做大额资产减值，可这样一来当年我的业绩会很难看。 我不想看上去很丑陋，怎么办？ 重要的事说三遍：吃瓜，永远要拉上儿子一起吃。 我直接大幅计提子公司的资产减值准备，导致子公司亏损，把锅都甩给子公司，那么，我的并表业绩，不就显得“看上去很美”了吗。 我们随便抓一个公告，来学习一下： 今年4月刚摘帽的神火股份，“少数股东损益”科目就很有意思。 神火股份，主营业务为煤炭生产洗选和电解铝两块。因为煤炭、有色前两年并不景气，它的业绩自然是大幅波动。 2012—2015年，神火股份的营收为280亿、257亿、240亿、176亿，经营性净现金流为16.67亿、14.36亿、7.53亿、-7.36亿。这日子过得明显不好。 但是净利更吓人，同期为1.19亿、1800万、-4.12亿、-18.4亿。 神火股份也因此顺利“晋级”*ST神火，如果2016再亏损，就可能要被暂停上市了。 不过，这个惨淡的净利，在2016年，竟然出现了神奇的转机。 根据2016年前三季度财报，神火的净利连续为正，分别为3.81亿、6.01亿、7.69亿，归母净利为4.2亿、6.46亿、8.26亿。股价也一路走高，看样子，年报净利转正已经势在必行了。 ▼ 但出乎意料的是，在第四季度，老司机突然出现了20.43亿的“资产减值损失”，导致净利润大幅下降到-10.25亿。 ▼ 不过，仗着归母净利润仍有3.42亿，*ST神火在2017年4月28日成功摘帽，变回神火股份。 看到这里你可能会问： 为啥计提了20亿的资产减值损失，它的归母净利还有3.42亿？ 所以说，老司机的吃瓜逻辑，你们这帮凡人怎么能懂。 因为这些计提资产减值损失的子公司，少数股东持股比例较大，所以少数股东承担了更多亏损，故而—— 老子的归母净利，几乎不受影响！ — 2 — 少数股东损益 一个容易被忽略的会计科目 还是那句话，吃瓜老司机，要多生儿子，要拉着儿子一起吃瓜。 少数股东，和我们平常所说的小股东并不一样。 上市公司如果不是全资控股子公司，那么子公司的其他股东，就是少数股东，子公司产生的利润，按比例分为上市公司的投资收益和其他股东的少数股东损益。 举个例子，上市公司持有子公司30%的股权，当子公司净利1亿时，只有3000万会计入合并利润表里的归母净利，剩余的7000万，就是少数股东损益。 当然，如果子公司出现亏损，上市公司与少数股东之间，也是按照各自的持股比例分担亏损。 这个原理，在上市公司并表时，尤为好用。先来看个公式： 在合并利润表中，净利润=归母净利 少数股东损益，变个形式：归母净利=净利润-少数股东损益。 ▼ 所以，如果少数股东损益为负数，就可以增加归母净利。 因为归母净利是净利剔除少数股东那部分的利润或亏损，所以当母公司亏损时，少数股东承担的亏损越多，归母净利也越高。 咱们可以设想： 我考“注册魔术师执业资格考试”，总共10门，平均分为50分（净利润），但如果扣除了只考了10分的科目（少数股东损益），我的9门平均分会升到80分（归母净利润）。 所以，如果这一门考的越低，只要扣掉这一科，我的平均分就会大幅上升。 让少数股东承担亏损，就是这个原理，少数股东承担的亏损越多，归母净利就越高。 这种玩法如果再叠加其他高阶玩法，那可是老牛逼了。 我们之前分析过“洗大澡”，大额资产减值压低当年利润，来为下一年业绩增长减轻压力。 真正的吃瓜老司机，连洗澡这件事，体位也和别人不一样。 — 3 — 突然计提大额资产减值损失 少数股东亏得更多 在神火的案例中，它把子公司的资产计提了大额减值，导致一众子公司全部亏损。 而亏损的主要部分，则是由少数股扛着了。 我们先来看看当时的减值“盛况”： 根据神火股份的公告，2016年12月27日，神火股份决定对27 家控股子公司、分公司的固定资产、在建工程等，共减值23亿，减值率97.36%，减值原因为煤炭去产能，大部分煤矿将关闭。 这么高的减值损失，并表后还不得把它的净利一次吃干抹净？ 但是，27家子公司中，神火对19家子公司的持股比例低于50%。 ▼ 所以，减值造成的损失，多数由少数股东承担了，归属于母公司的净利，可几乎没啥影响。 于是，神火股份这3.42亿的归母净利，就这么保住了。 — 4 — 投资机构选择标的 归母净利润、扣非、少数股东权益 一个都不能少 在做投资时，初级吃瓜群众看营收、利润，中级吃瓜群众看现金流。 而高级吃瓜群众，不仅前两项都看，还要把利润拆分开，仔细对比归母净利润、扣非净利润、少数股东权益。 要说明的是，本文所述的案例，无论少数股东权益出现什么情况，这样的会计处理，都合情、合理、合法、合规。就算交易所和监管层来，也挑不出毛病。 只是，作为投资机构，你需要思考的问题是：当你的拟投标的有众多子公司，而子公司的亏损情况你没法仔细了解清楚时，你投，还是不投？ 这个问题没有标准答案，仅供业内朋友们思考、讨论。 我们举另外两个案例，做参考。 第一个案例，暴风集团。 2016年年报，上市公司只拥有子公司暴风统帅27.34%的股权，但在子公司董事会拥有多数席位，可以实现对暴风统帅的控制，能把暴风统帅并到利润表中。 2016年，暴风统帅净亏3.58亿，这3个多亿，有1.03亿算在上市公司头上，其余2.55亿则归属少数股东。 因为有-2.55亿的少数股东损益，暴风集团的净利本来是负数，但归母净利是正数，有5281万。[1] 案例思考： 如果只看归母净利润，母公司是赚钱的——这种情况下，你投，还是不投？ ▼ 第二个案例，乐视网。 2016年前三季度，乐视少数股东巨亏3.54亿，这部分的少数股东损益扣除后，归母净利为4.93亿。 ▼ 以亏损了1.94亿的乐视电子商务为例，除了乐视网持有的30%股权外，持有70%股权的背后自然人，就是贾老师和他的姐姐。[2] 财报数据的逻辑很清晰：贾老师承担了子公司的亏损，同时，母公司的归母净利润为4.93亿。 案例思考： 当年的归母净利润4个多亿，很亮眼——看到这样的数据，你投，还是不投？ — 5 — 尾声 中国资本市场历史上 最经典的财务魔术 你必须见过最丑恶的，才能筛选出最美好的。案例已经看完，但更深入的研究还在继续。 我们认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每一个金融人都必须终生研究的技艺，没有之一。无论你在一级市场，还是二级市场，这几大技能，都必须掌握，才能在激烈的竞争中安身立命。 我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每一个细节，将所有要点系统梳理，形成系统的研究框架。 我们是一群研究控，专注于极致的公司研究。 这三套攻略，浓缩了我们的研究精华，是优塾用户人手必备的指南，推荐给你阅读。 每日精进，必有收获 《财务魔术》- 金融人必备生存技能 《IPO避雷指南》- PEVC、投行、IPO企业必读 《并购之美》- 资本市场从业人士必读 |
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来自： williamruc > 《投资》
