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Q3业绩承压，拟收购高田资产打开长期空间 研报日期：2017-10-30 均胜电子(600699) 事件：公司公布2017年三季度报告，实现营业收入194亿（ 65.5%），实现归母净利润8.87亿（ 119.8%），合EPS0.93元，其中Q3单季度实现营收63亿（ 9.3%），归母净利润2.71亿（ 71.5%），利润增长主要源于KSS和TS并表和出售智能制造业务产生的投资收益（约3.7亿，Q3季度约1.5亿）。Q3业绩增速稍稍放缓，但我们看好公司在汽车安全和汽车电子的布局，且未来有望收购高田资产，进一步打开成长空间，预计17年EPS1.24元，下调至“审慎推荐-A”评级。 评论： 1、Q3业绩承压，整合协同效应发挥仍待时日 公司公前三季度实现营业收入194亿（ 65.5%），实现归母净利润8.87亿（ 119.8%），合EPS0.93元，其中Q3单季度实现营收63亿（ 9.3%），归母净利润2.71亿（ 71.5%），利润增长主要源于出售智能制造业务产生的投资收益（约3.7亿，Q3季度约1.5亿）。毛利率方面，Q3毛利率15.17%与去年同期相比下滑5.5%，环比上季度下滑2.5%，毛利率下滑明显，业绩短期承压。我们认为公司三季度业绩承压主要源于：普瑞增速下滑（核心配套客户福特增速下滑拖累）；毛利率明显下滑，整合协同效应发挥仍待时日。我们认为，公司前瞻性布局汽车电子和汽车安全，且拟收购高田资产将给公司打开长期发展空间，同时KSS和TS吸收整合后未来有望进一步发挥协同效应，开拓中国市场并拓展新技术，长期来看仍有较大成长空间。 2、KSS拟收购高田，市场份额有望全球第二 KSS为增速和营收规模最大子公司，KSS作为全球第四大汽车安全系统，市占率7%，但复合增速（20%）为行业最高（平均6%）。而由于第二大公司高田破产，KSS17年7月26日与高田签署谅解备忘录，公司拟通过KSS收购Takata（高田）PSAN业务以外的资产，交易金额预计不高于15.88亿美元。，若方案顺利实施，KSS有望瓜分高田20%市场份额，市占率有望达到全球第二，这将为公司带来新的业绩增量。 3、并入Preh发挥协同效应，智能网联将迎快速发展 TS在17年新获订单数达到2.2亿欧元，继续保持强劲势头。目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外，还获得了为全球着名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单，证明车载软件技术实力。在国内市场方面，除大众MIB3项目按计划推进以外，还与国内自主品牌积极推进合作，未来有望打入中国市场，提供新的业绩增量。 4、新能源汽车电子技术突破，BMS或为明日之星 新能源汽车电子业务是增速最快、增速空间最大的业务，同时，公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统，在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高，优势更加明显，加固了公司在BMS领域的领先地位，预计三季度末将为奔驰新车配套的48V微混系统量产供货，成为业绩快速增长点。 5、盈利预测与评级 我们认为，虽然短期业绩承压，但随着公司对智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现，将进一步提升盈利能力，预计公司2017-2018年EPS预计为1.24、1.30元/股，对应PE为32x、30x。下调至“审慎推荐-A”评级 风险提示：汽车销量不及预期，新业务整合情况不及预期。[招商证券股份有限公司] |
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