华尔街：美债收益率逼近3% 美股或将再次暴跌

债券收益率正在逐渐接近策略师和基金经理认为股市将会真正很受伤的点位。

东方汇理和法国兴业银行等机构的策略师表示，美国10年期国债收益率攀升至3%至3.5%的区间，将达到股市的“痛苦门槛”，使其吸引力不如固定收益资产。国债收益率周三激增，刺激股市再次下跌；早间发布的数据显示1月消费者价格涨幅超过预测。法国兴业银行表示，3%的国债收益率将导致标普500指数跌至2,500点以下，意味着比周二收盘下跌6.1%。

过去两周全球股市暴跌，导火索就是债券，因为数据显示出美国工资增长的迹象。从9月份低点2%以来，美国国债收益率本周已跃升至四年高点，接近2.9%。本周股市回升一直不稳定，因投资者对逢低吸纳仍然谨慎。

许多市场参与者认为债券收益率突破3%将可能改变格局，给股票估值带来压力，同时也使公司借钱成本更高。以下是策略师和基金经理的一些观点。

东方汇理灵活风险溢价和退休解决方案全球主管Raphael Sobotka接受电话采访：

美国股票估值已经回落，但“市场还不便宜”，并且鉴于利率将继续上涨，股票估值比率的压力可能会继续增加。

到目前为止，主要是债券收益率上涨的速度令投资者感到恐慌；美国10年期国债收益率3%是“需要关注的水平”。

从2.5%上升到3%将意味着市盈率下降10%；“如果美国的盈利增长继续保持两位数，这就是没事，但低于这个数字，压力就会越来越大”。

同样在3%，债券收益率将相对于股票再次变得有吸引力；不太可能引发大量资金转入债券，但这意味着投资者将有股票之外的另一种资产来获得回报。

法国兴业银行股票策略师Roland Kaloyan接受电话采访：

股票投资者过去4-5年非常爽，但现在债券收益率的上涨正在达到痛苦门槛，其中包括对估值水平的压力；与股息收益率相比，固定收益再次相对具有吸引力。

盈利增长前景的改善有助于股票消化债券收益率，但随着股票风险溢价接近“网络泡沫时代水平”，10年期收益率进一步上涨至3%将对股市带来压力。

法国兴业银行的分析表明，美国10年期国债收益率达到3%可使标普500指数跌破2,500点。

摩根大通股票策略师Emmanuel Cau通过电子邮件发表评论：

债券收益率上涨影响股市，其背后的原因比幅度重要；到目前为止，摩根大通认为收益率的反弹与名义即将增速预期的回升相当一致。

所有关键地区的股息收益率与债券收益率之间的差距仍然“显著”；债券收益率需要上涨约70个基点才能恢复到美国的长期平均水平，欧元区需要升高200个基点；还没到那个水平。

M&G Investments投资总监Ritu Vohora接受电话采访：

从股票风险的角度来看，美国的风险溢价约为5%，意味着即使在美国市场，投资者持有股票依然有赚。

需要达到债券收益率的上涨是因为通货膨胀已经回升、央行正在收紧政策的程度；虽然目前的市场形势“不安”，收益率上涨可能会对股市产生影响，但Vohora表示目前尚未达到这一水平。

“债券收益率的上升并不反映经济状况令人担忧”。

法国外贸银行股票策略主管Sylvain Goyon通过电子邮件发表评论：

目前对美国盈利的影响不大，考虑到美国新税法对融资成本计税的方式发生变化，对其定价也变得更加复杂；总之，我们远未达到债券收益率开始蚕食企业利润的程度。

通货膨胀没有失控 —— 美国通胀可能会升高，而欧元区通胀预期会下降。Goyon表示，这种脱节将导致美国和欧洲股市之间脱钩，这支持了法国外贸银行对欧股的超配立场。

就行业而言，在利率上涨的背景下，市场对杠杆的厌恶几乎是不可避免的；小心公用事业、电信板块。

瑞银财富管理全球首席投资官Mark Haefele 2月12日研报：

没有具体的收益率水平会对股票造成问题；Haefele表示，如果股市开始看起来不像债券那么具有吸引力，如果实际收益率上升开始提高借贷成本足以削减利润或消费者支出，或者如果市场开始担心美联储落后于形势，他会更关心。“目前没有这些条件”。

全球股票风险溢价为4.8%，远高于1990年以来的平均水平，实际利率一直稳定，美联储仍然致力于渐进主义；Haefele认为未来六个月内收益率不会上涨到阻止股市走高的水平。

瑞信策略师Andrew Garthwaite和 Marina Pronina等人2月12日研报：

股票的问题是工资增长率上升到3.2%至3.5%的范围，因为在这个阶段，劳动力占GDP的比重上升，打击利润并迫使美联储转向“紧缩”政策。

历史上，当通货膨胀率上升超过3%时，评级就会下调；瑞信策略师表示，根据其估值模型，股票可以承受美国10年期国债收益率上涨至3.5%；如果伴随着工资的上涨，债券收益率升高1个百分点会导致利润下降大约10%。

德意志银行高级经济学家Matthew Luzzetti 1月29日研报：

债券收益率在对经济增长和股票构成压力之前有“相当大进一步”上升的空间“更大的范围”；目前，名义10年期国债收益率中性水平在3.5%附近，为2016年第三季度以来的最高水平，表明债券收益率可从目前的水平上涨约80个基点，之后Luzzetti才开始担忧其放慢增长势头。

这也是高收益率开始影响股票价格的门槛；在目前情况下，这种关系意味着10年期美国国债收益率必须从当前水平上涨约80个基点，以促使债券收益率与股票之间的关联性从正向负转变。