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这是长线投资社群的第174篇原创文章 长线投资社群宗旨：为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要的。 长线投资社群愿景：建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！ @天山龙江： （1）白云山最近连续4个季度扣非净利润增长60%以上，2015年~2018年1季度净利润增速呈加速态势。2017年净利润20.6亿（扣非19.4亿），2018年1季报净利润9亿（扣非8.7亿），根据2016年/2017年1季报净利润占全年的比例27.14%/23.51%推算，按扣非则2018年净利润为32亿~37亿，目前大智慧一致性盈利预期值为24.4亿，我认为业绩有大超机构预期的可能。 假定今年净利润维持去年36%的增速，则净利润为28亿，给予30倍估值，则合理市值840亿，目前621亿，偏低。而技术上，4月27日因一季报业绩超预期，股价大幅跳空高开涨停，留下净利润惊喜断层，目前量价配合良好，建议积极关注，目标价46元（纯属算命，据此买入，亏损自负！） （2）价值投资大佬乐趣的反思：这几天，看着境外账上躺着的美钞现金，就会提醒自己心血来潮的冲动代价。正如最近一想起自己1月中旬，787元还在买茅台股票，便会冷静下来，明白地认识到，即便是茅台，对其过于狂热，也是要受到时间惩罚的。 IBM是一家世界闻名的伟大企业，巴菲特是一名世界闻名伟大投资人，《巴菲特清仓IBM，被套多年终割肉》这条新闻，说明好企业若没有好价谁进去都亏损！ 所以，好的买点能让我们迅速脱离成本，建议投资自信，安心持股！ （3） 这是一家净利润率7年持续不断提高的公司，这是一家连续7年每股经营现金流远远大于每股收益的公司，这是一家目前动态市盈率不到26倍的公司，有投资价值吗？是哪家公司我就先不说了。 @民工君： 领头的估值太高不敢买，所以资金就开始寻找低位的，这时候其实估值都高了。如果一个行业全线涨停的话，基本上可以说是在照毕业照。 @若比邻： 既然我们是选择优秀的企业，从拒绝平庸开始。环保行业目前问题较多，商业模式也比较差，那么即使环保行业看起来出现了短期比较好的机会也不要轻易出手。毕竟这个行业雷比优秀的公司更多，而且也不符合投资从拒绝平庸开始这个基本理念。 @benson： 刚刚和博世科的朋友聊了半个小时，基本状况就是PPP能不碰就不要碰了。和之前没有任何的变化，利润都在应收账款里面，现金流会持续不好，要不停的融资，不然接不到大的项目。 瀚蓝环境和伟明环保有点不一样的是他们有运营固废和危废，这俩块是有现金收益的，所以他们的现金流相对好一些。总体来说，依然不是好生意，长期投资需要谨慎。也许只有波动的机会，低估的PE都是应收账款。 其实很多PPP的公司招人，都是有策略的，项目负责人都是从银行挖人，因为好融资，PPP最大的问题就是需要融资，另外就是和政府的关系，能拿到订单。其他就没什么技术壁垒了。 安琪酵母 @少数派思考：安琪酵母2018年一季报总资产81.7亿，流动资产30.56亿，非流动资产51.14亿，具体来看，流动资产中，现金和其他流动资产合计只有3.8亿，剩下的基本上都是应收款和存货，非流动资产中，51亿的非流动资产里头46亿是固定资产和在建工程。 也就是说整个81.7亿总资产中，现金及现金等价物只有4亿左右，还没5%，其他资产都是流动性欠佳的资产，特别是固定资产和在建工程占比太高。真正优秀的现金奶牛企业，资产中现金含量很高，固定资产及在建工程占比较低。现金流量表我就不贴出来了，看资产负债表就看出来安琪酵母不是一个怎么挣现金流的企业，是一个挣钱不怎么挣现金的企业。
负债来看，总共38亿的负债里头银行借款就有26亿（短期借款14亿和长期借款12亿），预收款没上亿，相对于负债太小，剩下的就是应付款。负债中经营性负债占比较低，说明产业链议价权能力不足。
安琪酵母如果融资这一块堵了，那资金链断裂风险很大，因为账上现金及现金等价物银行短期借款都还不上，经营又不怎么进现金流。这样的企业经营风险很大，急需融资。
但是市场给安琪酵母的评价却好的很，从2013年的6块左右涨到现在的35块，挣了大概3倍，现在市值接近300亿，2017年归母净利润8.5亿。关键是1.资产现金占比极低 2.净利润自由现金含量极低，企业价值就是企业未来挣的现金流总和，这样的资产现金含量极低，未来挣现金能力极低的企业基本没啥价值的，更何况短期现金流断裂风险很大，市场却给出了300亿的报价。我想在这里说，简直疯了！！！
另外需要强调的是，2015.2016.2017这三年归母净利润像坐了直升飞机，2015年归母净利润增长90.29%，2016年归母净利润增长91.04%，2017年归母净利润58.33%，关键是这个企业是个传统企业。这样的传统企业这么高的速度增长，资产结构中固定资产比例异常，在融资需求急迫的情况下，股价配合涨幅很大，这样的企业大家一定要时刻小心，远离为妙。
@斌：安琪应该是符合第四个奶牛型，安琪的固定资产可以说就是护城河，一条线投入9个亿，才能出产品，别人怎么进入？
@不再犹豫：安琪也要一分为二的看吧。你转的这个财务分析都是明面上的数据，财务报表我只看这些数据反推企业到底是个什么样的企业。安琪属于重资产，高杆杠的企业，这是确定无疑的。我自己的反思是为啥安琪要借这么多的负债？借的这些负债到底是要干什么？ 安琪的产品不是直接面对消费者，它的下游客户大部分是大宗交易，直接面对消费者的产品也有，但是消费者眼里有几个知道抽提物是什么？能直接替代味精？能降低烹饪用盐量？如果百分之八十的消费者知道抽提物是食品，可以直接食用又有这么多的优点，你会去买味精，鸡精吗？就安琪的产品来讲这是个被社会严重低估的产品。安琪是to b的企业造成安琪不会太强势，直接面对消费者的企业可以很强势。这也是安琪既当爹又当妈。 安琪的有息负债借款是要干什么？扩大生产，扩大生产是因为产品好卖。安琪重资产前期都是投资的，根本没有收入的，中后期才会有爆发利润和现金出来。如果单看财务数据根本就不用投资这类企业。重资产的安全系数在于经营性现金流能持续＞利润，产品能满产满销。当它不能满产满销的时候才是我们要考虑的地方。你转的这个财务分析只是单纯的财务分析。可以假设重资产企业如果产品供不应求，你会去扩产吗？ 况且安琪一季报需要大量现金采购原料糖蜜。每年一季度现金流差不多都是负的。这个财报分析完全是拿轻资产的眼光去看安琪。安琪的模式不同反应到ROE不同。就理性来看，安琪不属于顶级的茅台，海天这类貔貅的模型。这类顶级的模型市场比我们聪明的多，早就附带高溢价属性。
@白云千载空悠悠：一季度已经把全年的原料买完了，最近新产能包括1德宏，俄罗斯2万吨，柳州，赤峰，所以在建工程比较多，他是全国性甚至是世界性企业，哪里原料便宜在哪里建厂比运费便宜多了，而且产能利用率是满产，不建厂怎么扩产？安琪属宜昌国资委，这种企业银行会断贷？
@民工君：安琪的护城河是高科技
伊利股份 @越野兔：伊利是我现在公司的大客户，每年都有新的项目、新的设备，伊利的要求比蒙牛更严格，如果有错杀的机会，我是毫不犹豫会买入的。 @非我锐特：伊利招了很多的博士还有外国专家，外国专家给的年薪远远超过了我们实验室给的外国专家的待遇（我在中车下属的一个实验室）。 @一蓑烟雨：伊利股份基本面没有发生质的变化，这些消息都是迷雾，等待迷雾散去，依然妩媚迷人。这次可能是一个拥抱她的机会。 @TaoTao：像伊利这种行业和基本面非常透明的品种，很少有利空给于打折上车的机会，我认为当下值得关注。 @石上清泉：如果错杀的话是可以买的。 绝味食品 @击球区：绝味，淡水泉进了，目测价格在37.5元以下。周黑鸭的估值，其实同比绝味，很有吸引力，周黑鸭完全自营，长远价值凸显比较多，绝味加盟的模式，扩张比较快，品类上，周黑鸭比绝味少一些。 @Hzy：五一假期我研究了绝味食品，觉得这是个值得高度关注的公司： （1）行业空间大。绝味食品所处的细分行业市场规模至少有450亿，且未来3~5年，市场规模以年增速超过15%的速度在扩大，市场空间仍十分广阔。绝味和周黑鸭的市场份额分别是9%和6%，行业前5名的市场份额才占21%。市场集中度还有很大的提升空间。 （2）符合曲奇模式。公司采用以连锁加盟为主的经营模式，公司98%以上的门店都是加盟店。加盟模式的优势是公司不用投入建店的成本，几乎不用资本支出就能通过当地的加盟商快速抢占市场，且绝味鸭脖的定价适中，以10平米左右的小店为主，贴近普通老百姓的生活，更适合二、三、四线城市的消费。 2017年年报披露在全国 29 个省、自治区和直辖市拥有9053家门店，近年以每年千家的速度在复制扩张。分布广、数量大的加盟店是公司的经营核心，公司的主营业务收入 90%以上来源于加盟店的产品销售。保持加盟店的复制能力是公司未来成长的关键，根据券商的测算，公司开店的天花板在2万家左右，保守估计，即使天花板在1.5万家，未来3~5年成长的空间不用担心。 （3）业绩稳增。跟周黑鸭对比，可以看出绝味的业绩更稳定。绝味的营业收入高于周黑鸭，但由于商业模式不同，绝味的归母净利要低于周黑鸭。但从营业收入和归母净利的增速来看，绝味的业绩增速保持向上，营收由2013年的15%增至2017年的17%，净利增速由2013年的27%增至2017的32%；而周黑鸭的增速却是减慢得比较明显，营收由2014年的48%降至2017年的15%，净利增速由2014年的58%降至2017的3%。 （4）估值合理。估值方面，周黑鸭目前市值约137亿人民币，PE18倍，年净利润7.6亿；绝味市值165亿人民币，估值PE30倍，年净利润5亿，表面上看绝味要贵。我认为市场给绝味高估值是合理的，理由有： ①绝味加盟店模式，扩张速度快，可复制性强，扩张过程轻资产，开店成本几乎为零，开店以二、三、四线城市的社区店为主，开店的空间仍较大。而周黑鸭是直营店，扩张是重资产，须开在人流量大的交通枢纽和核心商区才能有较好的效益，而随着开店数量的增大，容易赚钱的核心地区越来越少，复制的边际成本也越高。 ②绝味以散装为主，价格适中，有改进包装提价的空间。虽然周黑鸭定位高端，全部采用MAP的盒装包装，零售价比绝味高近40%，由于鸭脖仍是日常消费品，除了口味有一定的客户粘性外，消费者对价格敏感度会较高，周黑鸭如果再提价，会面临客流流失的风险；而绝味可通过由散装向MAP盒装的包装升级来提价，提价的空间比周黑鸭大。 2018年1月长线投资社推出了长线投资社群指数，有兴趣的朋友可以看看公众号刊登的文章 《重磅/长线社群指数发布（https://xueqiu.com/u/7947179457），每周公布一次。本周成份股涨幅和指数图分别如下表： 2017年2月，我们创办了长线投资社群公众号，到年底时，收到了1万多元的打赏资金，我们拿出了8200元，资助了3名品学兼优的贫困学生。 2018年4月，公众号发布文章《公益| 但行好事 不问前程》，截至2018年5月1日，阅读7927人，赞赏人数702人，传递爱心，播种希望，长线投资社群与你同行！ 如果您喜欢本文，转发是最大的支持！ （声明：本文涉及的个股分析仅代表群内真正志同道合爱好长线投资者的交流分享，不构成任何投资建议！） |
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