股价翻8倍、打造珠海新首富的健帆生物，曾经竟然是他的小弟！

曾经，健帆生物一上市就被市场爆炒，股价连续走出18个涨停板，相比发行价翻了8倍，市值一度高达345亿。健帆生物的董事长董凡更是借此机会，超过汤臣倍健的董事长梁允超，成为珠海的新首富。

然而，风光无限的健帆生物，曾经只是这家公司的一个小部门。目前健帆的市值接近200亿，而它的市值只有397亿，它就是大名鼎鼎的丽珠集团。

【健帆生物的黑历史】

健帆的前身为丽珠集团丽珠医用生物材料厂。2002年4月18日，丽珠生材厂改制为珠海丽珠医用生物材料有限公司。2002年8月12日，丽珠生物有限在珠海市工商局完成注册登记，公司注册资本200万元。

一、公司介绍

丽珠集团是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，创建于1985年1月。集团现拥有18个专利产品，21个独家产品，其中参芪扶正注射液和艾普拉唑先后荣获广东省科技进步一等奖。

2016年1月，集团原研新药艾普拉唑又荣获国家科技进步二等奖殊荣。近几年来，公司先后获得国内多个行业荣誉；2011年被评为中国最具竞争力医药上市公司20强，2012年被评为最佳上市企业治理10强；2013年被评为上市企业投资价值TOP10强，2014-2015年被评为中国最具品牌价值500强企业。

丽珠系中国医药50强、国家技术创新示范企业。2014年完成了B转H股，系行业第一家。2016年，集团将整体搬迁至金湾区丽珠工业园，丽珠工业园占地42.7万平方米，总投资约20亿元人民币，是按美国FDA和欧盟标准建造的国际一流的现代化制药生产基地。

二、业绩稳步增长

近年来，受益于西药制剂和中药制剂业务的快速发展，公司营业收入保持稳定增长，2011-2016年的5年复合增长率约为19.3%。

根据公司披露的17年年报显示，实现营业收入为85.31亿元，较上年同期增11.49%；归母净利润为44.29 亿元，较上年同期增长464.63%；基本每股收益为8.09元，较上年同期增长432.24%。同时，拟以资本公积金向全体股东每10股转增3 股派20元。

公司归母利润同比增长464.63%，主要因为处置子公司股权导致利润增加。若剔除非经常性损益项目，公司2017年主营业务实现归母净利润为8.20亿元，同比增长20.16%，整体业绩符合预期。

从各项业务分部收入上来看，可以发现公司业绩的主要来源正在由中药制剂转变为西药制剂。一方面是得益于公司近几年西药制剂的快速发展，主营产品艾普拉唑、鼠神经生长因子、促性激素等品种稳步增长；另一方面，中药制剂核心品种参芪扶正受招标降价和中药注射剂受限影响，业绩逐年下滑。

图1：公司2012-2017年各项业务收入情况（亿元）

图2：公司2012-2017年各项业务营业利润情况（亿元）

三、主营产品

1艾普拉唑

艾普拉唑作为公司的独家品种，适应症为十二指肠溃疡，是国内唯一一个拉唑类1.1类新药，于2008年获批上市。近年来，该品种进入快速增长期，增速保持在40%以上。11-16年复合增长率为65.4%，16年销售额达到2.85亿，同比增速达到52.3%。

质子泵抑制药（PPI）是继H2受体阻断药后的一类重要的抑制胃酸分泌药，也是目前抑制胃酸分泌作用最强的一类药物。目前市场上质子泵抑制剂（ppls）分为一代和二代，二代起效时间快，抑酸效果更强。艾普拉唑为二代ppls之一，竞争力强。

图3：拉唑类药物生产厂家和医保情况对比

通过比较不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较，我们可以不难发现丽珠集团的艾普拉唑肠溶片，无论在中标价格还是单疗程费用上，都显著高于大部分的厂商，可见市场对该品种的认可。

图4：不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

目前，拉唑类产品的主要剂型为注射剂，片剂的市场规模相对较小（针剂定价和剂量较高，多用于急诊）。而艾普拉唑作为公司的独家品种，目前仅有肠溶片一种剂型，部分限制了该品种的发展。

目前，注射用艾普拉唑钠及原料已申报生产，临床核查已经通过。随着剂型的完善和进入全国医保目录，预计注射剂型在经过初期的招标衔接和培育后，将成为该品种增长的主要动力，未来销售额有望超越口服剂型。

我们估计2017-2019年有望保持30%-50%的增速水平，未来将有望成长为年销售额超10亿元的大品种。市场上拉唑类药物注射剂是口服剂份额的近10倍，艾普拉唑注射剂预计是口服片剂的三倍。

图5：不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

2鼠神经生长因子

我国鼠神经生长因子市场近年来增速较为稳定，2012-2016年复合增长率约为19.3%。竞争格局方面，目前市场上主要有4家生产商，其中公司所占的市场份额最小，这主要和公司产品上市时间较晚相关。

但比较来看，近年来公司品种的增速最快，市场份额快速提升，目前占比已超过10%。据公司公告，16年丽康乐实现营收4.91亿元，同比增加63.9%。

图6：不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

对比各生产商产品来看，丽珠和舒泰神产品的生物活性相对更高，由于上市较晚，丽康乐错过了很多省份的招标，中标地区数只有其他竞品的一半，待新一伦的招标开展，丽康乐将明显受益。（适应症和苏肽生一样占优）

图7：不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

3促性激素

随着我国经济高速发展，随之带来的是环境的污染，工作压力的增大，妇女生育年龄持续增长等因素导致不孕不育率的提升。公司促性激素产品治疗组合丰富，适应症广泛，未来有望逐步抢占市场主导权。

图8：公司促性激素产品治疗组合

3.1 尿促卵泡素

尿促卵泡素市场近年来一直被国外制药企业霸占，但公司丽申宝的市场份额正在逐年提升，已从11年的16.5%提升到2016年的25.2%。市场前景广阔，逐步替代原研。

图9：样本医院尿促卵泡素市场份额

3.2 亮丙瑞林

16年样本医院销售规模为4.61亿元，同比增长33%，公司亮丙瑞林竞争格局较为良好，近年市占率保持稳定增长。11-16年公司亮丙瑞林样本医院市占率从9.6%迅速提升至24.0%，目前已超过北京博恩特。

同时，国内厂家（丽珠和博恩特）的市场份额逐年提升，对原研厂家（武田）形成进口替代趋势。预计公司亮丙瑞林微球2017-2019年增速有望保持约30%-50%，将成为促性激素线的核心增长点。

图10：样本医院尿促卵泡素市场份额

四、公司细分产品业绩分析

参芪扶正和鼠神经出现下滑，但其他二三线品种高增速有望持续。主要原因是核心品种参芪扶正受招标降价和中药注射剂受限影响，鼠神经同样短期受到医院药占比和招标压力。其他板块品种增速良好。

公司的整体产品线丰富、领域多，产品结构方面还有很多可挖掘的潜力，各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降，并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市。

公司核心产品之一参芪扶正目前正在进行软袋装改造，预计在今年8月完成改造并投入使用。届时将替换三级医院的玻璃瓶装，并将玻璃瓶装用于基层医院的下沉放量。

图11：公司主要板块产品线增长情况

五、未来增长点

公司研发能力强劲，研发支出不断加大，17年达到5.76亿元，同比增加21.22%。在研产品线丰富，其中单抗方面为主要看点。

公司目前有6个品种进入临床阶段，重组人源化抗PD-1单克隆抗体顺利获批美国临床试验，后续仍有部分品种会相继进入中美临床试验，注射用重组人绒促性素（rhCG）一期临床完成，三期临床进展顺利。

全球畅销药物排行榜前十名单抗品种占据7席，公司目前拥有其中3个在研品种，可谓潜力巨大。

图12：公司主要板块产品线增长情况

六、盈利预测与估值分析

剔除非经常性损益项目，公司2017年主营业务实现归母净利润为8.20亿元，预计2018年净利润将达到11.35亿元，对应当前市值397亿，2018年的PE为35倍。

公司凭借优秀的研发管线和稳定增长的研发投入，已步入优质创新型药企的行列，未来估值存在进一步提升空间。

风险提示：单抗研发低于预期；核心品种销量低于预期。

【首发提醒】

其实，今天并不是丽珠集团的首次分享，我们的首发是在《【主题投资】医药5大金股》里，于5月2日发布的《医药5大金股系列（3）：金股②号》。

从这几天的走势来看，丽珠集团在5月3日出现“V”型反转后，已经连续上涨了三天，累计上涨约5%。如果在5月3日的最低点买入，在今天的最高点卖出，还能获得10%的收益。

所以，如果您想获得我们的第一手资料，请持续关注我们的《【主题投资】医药5大金股》。后续还会分享3只金股，平均每周1只。