价值投资：从入门到精通
作者夹头哥，价值投资者，曾捕捉过爱尔眼科、中国平安、天齐锂业、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云财经研报大师的负责人。
证券市场就像一个大江湖，不论是谁，一旦进去，有意或者无意间都会选择加入某个门派。典型的有技术分析派，价值投资派、指数投资派、热点事件派等等。正确的投资理念至关重要，能让财富实现稳健长期增长。投资股市这些年来，见过无数人在这条路上赚过钱但最后还是走向消亡，能持稳定获利存活下来的人都有自己的一套投资理念。在夹头哥看来，价值投资是比较适合普通股民的能稳健获利的派系之一。
价值投资的原理非常简单，就是买入低估值好公司。股价=每股收益*市盈率，市盈率不变时，假设公司的净利润增长30%，股价就上涨30%，这是赚公司成长的钱。当公司业绩不变，市场行情好市盈率增长50%，股价就增长了50%，这是赚估值的钱。最美妙的是两者都赚，业绩增长30%，估值增长50%，股价就上涨了95%，这就是戴维斯双击。以低估值买入业绩不断增长的好公司，就能享受这个双击的过程。
很多股民对于价值投资嗤之以鼻，夹头哥经常听到股民说巴菲特来中国也玩不转等（实际上巴菲特买中石油、比亚迪也赚了很多钱）、价值投资只适合美国、散户做价值投资玩不过先知先觉的机构等等言论，然而事实真的如此吗？
一、毫不逊色的回报率
（沪指成立至今走势）
夹头哥承认，我国投资市场跟欧美成熟市场相比，确实还没有那么完善。但是A股诞生至今，回报率却毫不逊色于美股和港股。自1990年A股成立至今，以当年收盘点位来算，上证指数涨了近30倍，而同期道琼斯指数涨了10倍。当然有人会说美股之前已经有过几次大牛市了。确实如此，中国之前没有股票市场无法进行比较。但可以确定的一点是：1990年至今，即使是以指数化的形式在A股投资，收益率也毫不逊色于美国证券市场。
任何一个国家的股票市场都有绩优股、垃圾股，真正的好公司肯定是少数，这也是为什么巴菲特多年来长期持有的公司就那么几家。中国股市也不例外，也有不少好公司，像贵州茅台、伊利股份、格力电器、海康威视、美的集团等等，好公司还是不缺的，关键是要分清哪些是金子哪些是垃圾。
二、你也有优势
不可否认，机构确实有庞大的研究团队，有专业的研究人员。但这就意味着个人投资者对基本面的研究拼不过机构了吗？绝对不是。首先，现在信息几乎不存在不对称，公司披露的年报季报、公告以及研报等信息足够深入了解公司基本面，雪球上也有大把研究资料。
其次，对企业研究和理解的能力，是不能与“学位”、“专业”简单画等号的。事实上，夹头哥在雪球看到的众多价投大神，都完全跟行业内的专家不沾边，都是跟我们一样是生活中的普通人。如果投资者的专业背景是决定性的因素，那么投资银行最成功的应该是银行职员，投资医药最成功的应该是药剂师，投资白酒最成功的应该是调酒师，可事实是这样吗？
此外机构通常是管理别人的钱，吸引客户的钱不是件容易的事。通常是在行情好时才能募集到足够的钱，但是行情好时由于自身资金大，不容易买到好的价格。客户可不管你，行情那么好你就得给我赚钱，要不然好意思收管理费？行情不好时，客户害怕亏损机构反而不容易募集到钱，因此机构容易错过低点。15年牛市顶峰时基金疯狂发行，但是12、13年时发行非常惨淡。由此可见，机构背后是一个个想赚快钱的追涨杀跌的小散客户，机构其实本身也是一个大散户，而个人投资者并不存在这种困扰。
价值投资的理论令人信服，又诞生了许多取得惊人成绩的投资大师，如巴菲特、彼得林奇、费雪，雪球也有大把民间高手，说明价投是具备实践性和可复制性的，理应值得广大投资者学习。但是，价值投资无论是在中国还是外国，都从未大受欢迎。巴菲特曾说：在我奉行这一投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资蔚然成风。夹头哥认为，主要是两方面的原因。
1、价值投资没有即时回报，失去赌博快感
很多做短炒的人亏还是赚一天就知道，但是一笔投资是否成功需要时间的验证。价值投资整个投资过程是索然无味甚至是艰辛的，没有那么多激动、忐忑、狂喜、沮丧的情绪轮回，根本无法体会股市的跌宕和五彩斑斓，自然也就没有赌博的快感。
但夹头哥相信，既然来到股市，初衷就是要来赚钱的，而不是来体验赌博快感的。A股有不少好公司值得买，干嘛非得去押重组股、炒虚无缥缈的概念股题材股呢？好公司的股价就跟爬山一样，有休息和下坡的时候，但长期来看不断刷新海拔。而垃圾股的股价是过山车，有时爬的高度让人欢呼，但长期看总会回到起点。
2、把个例当规律
所有社会学规律都有个例，股市中更是如此。低估值的优质股长远来看，远远跑赢高估值的小股票，这无论是放在欧美股市还是中国股市，都是规律。但有人会说，根据2013年的行情，市盈率5倍的股票涨不过市盈率50倍的股票，谈估值就输在起跑线上了，价值投资玩不转。这就跟我说吸烟有害健康，你却要说谁谁谁几十年老烟枪照样活到99一样。吸烟有害健康是规律，活到99是个例。个例经常会发生，以至于很多人把它当规律。
另一方面，即使是再正确的投资方法，也不可能经常有效。大家只看到2017年蓝筹股涨得很好，但15、16年众多白马股还是跑不过小票，平安也还在30块左右趴着不动。这就说明世界上不存在每年都有效的方法，价值投资之所以有效，不是因为它每年都管用，而是长期来看大部分时间有效。大家看到的股市中任何规律、方法都只能提高你的成功率，没有百战百胜的灵丹妙药。如果有每年都有效的投资方法，早就被人套利套光了。价值投资正是受到这种误解，在阶段性失效时，在个例发生时，受到嘲讽和不认可。
价值投资的核心无外乎两点：1、找到高价值企业。2、在合适的价格买入。巴菲特也曾说过，投资没那么复杂，只需学好两门课程，一是如何给企业估值，二是如何看待股市波动”。理论上确实不复杂，以合理或者低估的价格买入好公司。但是，我想大部分人都会有这样的疑惑：到底什么样的公司才叫好公司？怎么去发现好公司？
后面的4篇文章，我将分享我的价值投资框架，内容分别是：
《价投干货1：寻找生意特性优良的企业》
《价投干货2：寻找具备强大护城河的企业》
《价投干货3：如何给企业估值》
《价投干货4：培养良好心态》
对于想学习价值投资的朋友，这套分析框架可以作为参考标准之一。
价投干货1：寻找生意特性优良的企业
作者夹头哥，价值投资者，曾捕捉过爱尔眼科、中国平安、天齐锂业、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云财经研报大师的负责人。
俗话说360行，行行出状元，这句话放到投资上就要区别对待了。各行各业天生就是不公平的，不同的生意真的分三六九等。有些生意就是差异化高利润高，有些生意就是同质化严重竞争激烈利润低，就好比同样是体育项目，游泳冠军再怎么拼命速度也没法比跑步的人快。投资毫无疑问要找的就是赚钱容易的生意。怎么寻找呢？下面我用一张表格来阐述怎么去了解公司的生意特性。
这是夹头哥整理的某公司的经营数据，数据从哪里整理呢？年报里面都有。看年报不仅仅是看数字，而是要把透过数字分析公司的经营特性。千万不要小瞧这张表，把数据罗列出来加以分析足以对公司生意特性了然于胸。
先看营收和净利润增幅，两者均保持增长，而且16年之后增长幅度明显提升，这是图中显示的净利润率的大幅提升所致。净利润增长幅度高于营收增长，表明公司具备规模效益。
销售费用率（销售费用/营业收入）在三大费用率中数值最高，这显示其产品的销售依赖于大规模的营销活动和复杂的销售网络，一般来说意味着这种产品距离终端消费者是比较近的，而且客户是比较分散的。
管理费用率占比不高，表明研发并非竞争的主要焦点。
特别需要注意的是公司的财务费用竟然是负数，这说明其基本不存在财务上的压力而且现金流情况非常乐观。（表上过去几年经营性现金流/净利润大于1证明了这点）
应收账款/营收比例很低，说明公司在产业链中有绝对的话语权和定价权，净利润不以应收账款的形式被占用必然形成良好的现金流，符合上面说的现金流情况乐观。
固定资产比重在20%以上，这公司应该是个制造业。但是其毛利率净利率都很高，这在一个制造业中是属于非常了不起的数字！总资产周转率小于1这个数值一般，这是个高利润率，同时周转率又过得去的好生意。
公司的净资产收益率水平逐步上升，2017年达到了23.70%，对于制造业公司来讲，这已经是是优秀的经营和盈利水平。
资产负债率很低，现金流这么好负债率低很正常。
通过对这张表格的层次分析，我们大概看得出该公司具备优良的生意特性，而且应该是处于成长期的行业龙头，典型的现金奶牛，基本上长期牛股都具备这种经营特性，这种公司就是投资标的的首选。
这个公司是涪陵榨菜，想不到吧？一个做榨菜的能有这么高的盈利水平。
下面再看另一个公司的数据。
公司业绩波动比较大，营业收入2017年大幅下降，表明公司经营或者行业环境发生变化。营收增长但是净利润负增长，毛利率和净利率的下降是主要影响。
销售费用率很低，表明这个生意在获取客户方面并不依赖大量的营销或者复杂的销售网络，产品离消费者比较远，应该是个大客户大订单类别的生意。
经营性现金流/净利润不高，2017年这个数字是负的，这种较差的现金流状况通常在大客户大订单的生意中很常见。因为客户强势，并且一笔订单占公司营业收入比重大，这就容易造成大额的应收账款从而拖累现金流，表中近三年应收账款/营业收入比例在50%以上验证了这点。
固定资产占比较高说明公司属于制造业，管理费用率较高显示这个生意应该研发投入高，是以技术为主要竞争。
初步分析，该公司在产业链中没有议价权，现金流也较弱，生意特性较差。
这个公司是国轩高科，动力电池的龙头之一。
显然国轩高科这类公司不是我们投资的首选，但不代表不值得投资。同样涪陵榨菜这样生意特性优良的企业也不见得就值得买入。
为什么？生意特性只是衡量公司内在价值的一方面，具体还要看公司是否具备宽厚的护城河、是否具备合适的买入价格。如果仅仅是拥有好的生意特性，而没有强大的护城河，必然抵挡不住资本的恶性竞争，增长自然不可持续。
究竟什么才叫强大的护城河？是技术领先？还是成本优势？下一篇文章，夹头哥将继续分享。
价投干货2：寻找具备强大护城河的企业
作者夹头哥，价值投资者，曾捕捉过爱尔眼科、中国平安、天齐锂业、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云财经研报大师的负责人。
巴菲特说过，一个真正伟大的公司必须要有持久的护城河来保护投资的可观回报。护城河简单来说就是一种竞争优势，每个行业的护城河表现形式都不同，比如消费品是品牌和渠道，医药是重磅药的研发上市。通过对所有竞争优势的强弱程度分析，夹头哥认为，以下两种是属于较宽的护城河。
1、心智垄断
心智垄断出自于美国著名营销专家杰克·特劳特提出的定位理论，当你成为某个事情或者某个领域的代名词时，你就成功垄断了别人的心智。因为人只会记得某个领域的第一，很少会记得第二。大家都知道世界上最高的山是珠穆朗玛峰，那第二高的山呢？鲜有人知。大家都知道世界上最出色的的短跑运动员是博尔特，却没人记得第二名。很显然，大家只会记得某个领域的第一，这就是心智垄断。
因此当公司具备强大的品牌效应，产品成为在消费者大脑中占有强大定位时，很有可能是我们要寻找的具备强大护城河的公司，纵观A股出现的长牛股都具备心智垄断的优势。中国最有名的高端白酒是谁？肯定是茅台。空调做得最好的公司？非格力莫属。买牛奶，第一反应就是伊利或者蒙牛。买酱油，无疑是海天味业。社交软件、王者荣耀，必然是腾讯。产品成为代名词，自然业绩就比行业其他公司好，心智的垄断反应到市场的垄断从而传导到营收和利润的大幅领先，然后在股票市场上推动股价的大幅上涨。
当然有些行业处于朝阳期，还没杀出垄断消费者心智的龙头时，夹头哥不建议碰，夹头哥负责的研报大师也不会筛选这种股票。这种还处于恶性竞争的行业不确定性太高，买哪个都可能倒下，投资一定要买已经从竞争中杀出重围的行业龙头，确定性相对高很多。
一旦占领消费者心智后，这个生意就能持续很久，企业安全边际高，也就是巴菲特所说的雪道很长、护城河很深，而且每年都在加宽。回顾下上一篇文章说的涪陵榨菜，有心的朋友会发现，平时超市里放着的大部分都是涪陵旗下的乌江牌榨菜，大家吃的都是它家的。
2、提价权
强大护城河的另一个特点就是提价权，有提价权的公司大多数是长牛股，因为提价能快速增长公司的业绩。
举个例子，假设公司产品成本100元，售价200元，一年卖出1万个，净利润就是100万。到了第二年产品售价提升至300元，销量和成本不变，那么第二年净利润是200万元。产品价格提升了50%，净利润就增长了100%。可见产品价格提价对净利润的贡献有多大，资本市场对提价热烈追捧不是没道理的。
判断公司是否具备提价权最简单的办法就是，看它产品涨价了，消费者是不是还愿意买。如果还愿意买，证明公司拥有良好的竞争格局、强势的行业地位、高度的客户粘性。茅台一直提价大家仍然抢购，格力空调涨价大家照样买，上一篇文章提到的涪陵榨菜也提价，销量照样不影响。只有寡头企业才能使用这个权利，没有差异化的产品、恶性竞争大价格战的行业绝对不敢提价。
在各行各业中有形形色色的护城河，有的公司有行政垄断，别人不能做就他家能做，像铁路等。有的公司有得天独厚的资源优势，有的公司有技术优势。但夹头哥认为，心智垄断和提价权相对而言有价值得多。既拥有上一篇文章所说的良好生意特性，又拥有这两种优势的公司，无疑已经构筑起一道坚不可破的壁垒，足以抵抗外来强敌的入侵。
涪陵榨菜虽然符合前面说的所有条件，但是投资追求的是性价比，公司不仅要有好的“性”，还要有好的“价”。挖掘出好公司后什么时候值得买入呢？下一篇文章，夹头哥将分析怎么选择好的买入时机。
价投干货3：如何给企业估值
作者夹头哥，价值投资者，曾捕捉过爱尔眼科、中国平安、天齐锂业、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云财经研报大师的负责人。
一笔真正好的投资，好的公司只占50%的比例，另外一半由好的价格决定。再好的公司，如果以昂高的价格买入，也得承受消化高估值带来的颗粒无收甚至是本金亏损。如果能在低估价格买入好公司，就能享受业绩上涨和估值提升带来的戴维斯双击。前面夹头哥分享了怎么辨别好公司，今天我将分享如何给企业估值。
1、PB估值法
市净率PB是公司市值与净资产的比值，也是股票价格与每股净资产的比值。一般来说，该比值越小，证明公司的价值越被低估，当PB小于1时，也就是市场所说的破净股，这种股票往往会有比较好的投资价值。因为公司的净资产都比市值还小了，哪怕把公司的净资产拿出去按市场价卖了换来的钱都比市值高，说明公司价值被低估了。
举个例子比如万科，净资产就是土地和房子，假设价值1000亿，当万科股票市值低于1000亿时就是绝对低估状态，因为把房子和土地卖出去也值1000亿（还不考虑地价房价上涨）。
当然PB小于1是比较少见的情况，一般都在极端熊市中发生。当股票没有跌破净资产时，可以把PB跟公司过往历史的数值比较来看是低估还是高估。夹头哥推荐“理财大视野”这个网站，可以搜索到公司历史估值数据，如下图是涪陵榨菜的PB图，该公司PB已经是近5年最高点，属于相对高的位置。
但是要注意的是，PB估值法要注意的是，该企业的净资产必须真实可信，像农林渔牧这类股票净资产该怎么计算？有多少头牛、多少个扇贝怎么算得清？万一扇贝又跑了呢？因此农林牧渔是财报作假的重灾区，夹头哥打死都不会买这种股票。
另外最重要的要点是，企业的净资产必须有足够的流动性、保值性，有些资产是随着时间增加而增值的，比如金融资产、土地房子、高端白酒等，因此PB估值法适用于银行、保险、房地产、高端白酒等股票。而有些企业的净资产是折旧贬值的，像很多制造业，买回来的机器设备一直贬值，这类公司是不适合用PB估值法。
2、PE估值法
市盈率（PE），指的是市值与净利润的比值，通俗点说就是这个生意投入后需要多少年才能回报。比如市盈率是10，就是需要10年才能收回本钱。通常情况下市盈率当然越低越好，越低说明回本的时间越快嘛。
但是该指标也有局限性，对于周期股和亏损的股票不适用。因为周期股市场景气时业绩好，市盈率就显得低，如果只看市盈率低了就买入那大概率是站岗。当行业不景气时，市盈率非常高，很多投资者反而被吓跑了，其实这个时候反而是值得投资的时候。亏损的股票市盈率是负的，这种不赚钱的公司没有看的必要。
对市盈率的评估同样可以通过“理财大视野”查阅历史市盈率数据作对比，如下图涪陵榨菜的市盈率虽然处于近五年估值中枢，但也在40倍以上了，着实不便宜。此外，同行业之间市盈率对比、与国外同行市盈率对比也有一定的参考性。
夹头哥认为，不管再好的公司，买入时的估值都不应该超过35倍。为什么35倍是个关键分水岭呢？因为市盈率的倒数是回报率，35倍市盈率也就是长期回报率是3%，这个收益率直接把钱买银行理财都可以达到，何必冒着亏损的风险买股票？当PE高于35倍时，长期回报率低于3%，比银行理财还低，几乎没有投资价值。
当然有人说，腾讯估值常年在七八十倍，可是股价涨了一倍又一倍。放眼中国资本市场，像腾讯这样有超高的盈利能力又能保持超快成长速度的公司又有几个？就算有但你怎么确保自己能抓住这种股票？少之又少的公司能够一直保持高速增长来维持30倍以上的估值，一旦业绩不及预期，市场是翻脸不认人的。这就解释了为什么年报季报披露期会有很多雷出现。因此坚守买低估值的股票也许会错过牛股，但是至少向上的空间和可能性远远大于向下。
个人觉得，当公司净利润增长比较稳定且保持在20%以上，那么20倍市盈率以下是绝佳买入点。对于净利润增长保持在10%左右的公司，10倍以下市盈率是不错的介入机会。但是要注意的是，如果是生意特性优良、具备定价权的优秀龙头，市场往往会给予溢价，那么估值要求可适当放宽，前面所说的估值要求可放宽至25倍、10倍。
不管是PB估值还是PE估值，都是建立在基本面优秀的公司的前提下。业绩下滑、亏损的公司估值再低白送我也不要。夹头哥个人不太看重PB，但会作为参考。如果一个企业净资产10亿，现在市值是100亿，那么PB是10倍，这已经很贵了。但是如果这公司一年能赚20亿净利，那我不介意买这种10倍PB的股票。
股市里有一句流传甚广的话叫作“会买的是徒弟，买卖的才是师父”。然而夹头哥认为，会买的才是师父。10元买入的股票，假设顶部是80元，你50元就卖出了，收益是400%。而后者成本是20元，就算刚好在最高点80元卖出收益也就300%。可见不是卖的精彩才赚的多，在低估值时买得成功才是一锤定音的决定性因素。
价投干货4：培养良好心态
作者夹头哥，价值投资者，曾捕捉过爱尔眼科、中国平安、天齐锂业、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云财经研报大师的负责人。
良好心态是投资股票最重要的因素，我想没人会反对。前面说了如何分析企业内在价值和买入时机，但那都是“术”的层面，投资最重要的永远不是“术”，是“道”，也就是正确的投资观和良好的心态。有道无术，术尚可求也；有术无道，止于术。什么才是投资之道？什么才是良好的心态？
1.放松心态，越求越不得
人只有在心态放松的情况下，才能取得最佳成果。任何心态上的懈怠或急躁，都将带来不良结果。
什么心态是最佳心态呢？答案是越清明无念越好！买入低估值好股票然后放松心态、精进努力，做你该做的，不要老惦记着这些东西什么时候到来，则这些东西的到来有时候能快到令你吃惊。
相反，如果你对结果越焦躁，你就越不能得到理想的结果，甚至会得到相反的结果。
2.降低心理预期，少即是多
很多人尤其是新手，总以为股票是高收益好弹性的东西，一开始就带着极高的预期，想着年年翻倍，这样不但容易养成赌博心态，结果往往也会让人失望。
降低自己的心理预期，心态和操作会更平和稳健，上帝反而会给你意外的惊喜。比如设定年复合收益率20%的收益目标，只要是低估情况下买入优秀的公司，单单是赚公司业绩成长的钱和公司的分红就可以轻松达到这目标。何况，均值回归顺便让你赚取市场估值的钱，总体下来，收益反而能够大幅超越20%，所谓少即是多。
弱水三千只取一瓢。当你真的只想取一瓢，上帝就会把整条江都赐予给你。
3.解除枷锁，做到财务自由、时间自由
对于优秀的好公司，有钱了就买点，就这样重复简单的买入持有，直到市场发生高估时卖出。多次简单的低买高卖，即可财务自由。什么叫优秀公司？最好的保险公司，最好的银行，最好的牛奶公司，最好的空调制造商等等，这都是生活中看得见摸得到的好公司。与这些公司长期为伴，财务自由早晚会敲门。这些好生意不必自己亲自经营打理，自然有优秀的管理层帮我们打工，有这么多优秀人才天天为这个生意去努力，而我们不需要那么累，只需要决定什么时候买入就可以分享这些优秀人才产生的效益。
投资也不需要天天盯盘天天操作，很多人也没这个时间去盯盘。通过投资优秀公司，不久的将来既能收获财务自由，还有大量的时间去做自己想做的事情。
4.放弃天才思维，做个笨小孩
夹头哥一直觉得，在市场中亏损的人大多数聪明人和自作聪明的人。就是因为聪明或者自认为聪明，所以想着在最低点买入在最高点买入，想赚尽市场的每一分钱；或者想找到快速暴富的捷径，认为自己有他人没有的天赋。当一个人有这种想法时，已经埋下了大败的种子。
在市场中懂得把自己放低一点儿，净值就容易更高一点儿。所谓放低点儿就是接受自己有很多不懂的东西这个事实。放低点儿后，进，可保留扩张能力范围提升自身实力的余地；退，可更加坦然的专注于自己熟悉和能懂的领域。在投资这个人人自命不凡的世界里，老天其实很多时候更爱笨小孩。
重剑无锋，大巧若拙。放弃天才思维，做个在自己能力圈内笨笨持好股的笨小孩，时间一定会给你回报。
关于价值投资系列文章，到这里就结束了。只分享了大概框架，有很多细分知识没有写，之后有机会我会补充。投资易学难精，需要经过多次修炼，能力才会有所成。夹头哥希望跟各位朋友一起修行，抱着求索的态度，坚定而谨慎地走下去。
