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美克家居(600337) 业绩简评 2018 年上半年，公司分别实现营收/归母净利润 25.26 亿元/2.06 亿元，同比增长 40.50%/35.51%，实现全面摊薄 EPS0.11 元，符合预期。经营分析 加速开店为今年“主旋律”，精准营销提升转化率。 A.R.T 与 A.R.T 西区为目前公司增速贡献主力，实现翻倍增长，同时也是开店的核心品牌，上半年新增门店增速为 14.41%和 100%，预计下半年将提速至 28.8%和 240%。上半年公司整体同店增长约 17%，新门店开设为同店增长的核心拉动力。与腾讯实现合作，借助其大数据与社交媒体等互联网工具，打造智慧门店实现终端精准营销。公司上半年开展的两次精准营销活动，新客户为门店引流客户数的占比高达 90%。除零售外，公司开始尝试 B 端业务，上半年大客户收入占比约 3%-4%，预计全年将达到 5%左右，约 2.7 亿元左右收入。 销售收款模式变更，拖累现金流下半年有望缓解。 上半年公司经营活动净现金流为-3.29 亿元，同比下滑明显。究其原因，除了为新店开设做备货准备之外，预付全款下单的销售收款模式，变更为预付款下单全款发货为重要原因。新模式导致经销商付款周期变长，对现金流影响较大。下半年，公司有望通过消费贷合作提升终端付款能力，预计下半年现金流压力将得到缓解。? 单季收入内生增长放缓，侧面昭示成品家居或进入并购期。 公司 Q2 收入增速 48.28%，内生为 28.82%环比下降 1.28pct.。 虽然现阶段多品牌矩阵正稳定落地，但地产后周期红利的减弱仍在一定程度上影响公司增长。曲美、顾家和喜临门等成品标的均在年内借助并购，实现多品牌多品类矩阵布局。对成品家居而言，维持内生稳定增长并借助外延式并购，不仅将有效对冲地产拖累业绩的风险，同时也能够加速经营战略落地，成品家居现阶段或已迈入并购期。 盈利预测与投资建议 公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司 2018-2020 年 EPS 为0.28/0.35/0.46 元（三年 CAGR31.11%），对应 PE 分为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险；人工成本上涨风险；商誉减值风险 |
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