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分众传媒(002027) 公司披露 18H1 业绩快报： 营收增速再上一个台阶，有效对冲渠道下沉、市场竞争导致的毛利率轻微下降，归母净利高速增长，符合我们预期。公司 18H1 实现营收 71.10 亿元，同比增长 26.04%，归母净利润 33.47 亿元，同比增长 32.14%， 落在中报业绩预告（27%~35%）中线偏上水平， 符合我们前期预期。 根据我们拆分，公司各项财务指标分析如下： 1） 营收持续增长， 单季度营收增速再上一个台阶。 公司 18Q2 单季度营收 41.50 亿元，同比增长 28.87%（v.s. 18Q1 营收同比增速 22.3%）， 受618 购物节等带动， 二季度为生活圈广告的传统旺季， 营收环比增长40.20%。 与 CTR 行业刊例花费增速较为接近， 电梯海报（楼宇框架）18 年 4-5 月同比增速为+23.6%、 +28.4%， 电梯电视（楼宇视频） 18 年4-5 月同比增速为+31.8%、 +26.8%。 2） 营业利润率基本持平，由于渠道下沉、市场竞争等因素导致的毛利率轻微下降影响有限。 公司 18H1 营业利润率为 57.2%，比去年同期提升2.4 个百分点， 归母净利率为 47.1%， 比去年同期提升 2.2pcts， 在假设政府补贴基本持平的前提下， 我们认为市场前期比较担心的毛利率下降状况较为轻微。 3） 我们预计 18H1 政府补贴与去年同期基本持平， 归母净利润主要靠内生增长驱动。 公司 18Q2 归母净利润 21.40 亿元，同比增长 50.05%，环比增长 77.30%，其中我们预计 18Q2 政府补贴约为 3.5 亿元，看好公司扣非内生增长超 30%。 4） 以我们的盈利预测为基础，公司上半年业绩完成度高，我们前期报告强调“量增→营收增、毛利率略降→利润增”的渐进逻辑亦不断兑现。根据我们的盈利预测，公司 18H1 营收完成度为 47%（=71.1 亿元/151.1亿元），归母净利润完成度为 47%（=33.5 亿元/70.7 亿元），各项财务指标与我们盈利预测亦较为接近。我们自年报点评（公司 18 年估值低位）起一直提醒关注公司基本面持续向好的趋势，认为收入提速能对冲毛利率下滑，阿里入股及战略合作以及业绩快报持续验证我们观点。 投资建议： 由于双十一、暑期档、国庆档等传统营销旺季， 叠加公司资源数量增速提升，我们持续看好公司下半年业绩增长。 线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势，我们重申阿里与分众的合作能实现线上、线下资源的强强联合， 双方在广告投放、技术及广告主导流等方面的合作能为分众打开长期增长空间。 由于与阿里合作后续落地情况及对业绩的影响尚未明确，我们维持前期盈利预测，预计 18-20 年净利润分别为70.7/86.5/104.3 亿元，对应估值 22X/18X/15X， 维持“买入”评级。 风险提示： 后续合作不如预期、经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期 |
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