|
作为国内区域性高端零售业龙头，一直以来鄂武商的关注度都比较高；但是最近半年伴随市场的波动，武商也是急转直下，截止8月7日18年下跌达到32%，不可谓不惨烈。 那么鄂武商到底怎么样呢？很多人会从鄂武商的自持物业的角度来解读，说鄂武商倍低估；但是商业的本质还是赚钱现金流，我想从财务的角度再次梳理下鄂武商，个人看法为自己投资做笔记，不做投资参考。不喜勿喷！ 数据一：关于成长性分析 1：公司1992年上市，2010后市值增长0.95倍，净利润增长4.23倍，复合增长率近23.17%，基本都是稳定增长，貌似特别牛；除去投资收益的增长4.08倍复合增长率22.55%，和净利润增长基本同步说明公司基本靠自己的主营业务赚钱；但是公司的主营业务仅仅增长1.72倍；复合增长率只在可怜的7%左右；如果从13年算起主营业务基本没有增长！ 那么问题来了：净利润涨幅远大于主营业务收入涨幅，但是公司多年的净利润基本来自三费的控制和一点点毛利提高；未来的毛利还有多少提升空间呢？之前的三费控制主要来自不良资产的关闭和销售人员减少，未来还能减少多少呢？假设未来的毛利无力提升，三费维持不变，那么未来的净利润增速就应该会和营收增速越来越一致，那么未来的线下零售业增速会是多少呢？ 数据二：鄂武商的盈利能力分析  1：roe近10年表现优秀，但是财务杠杆居高不下，16年之前都高于4；最主要ROIC表现一直弱于ROE，但是也基本都在12%以上； 总的来说公司盈利能力优良但是盈利质量较差，赚的钱被银行赚走了；且高杠杆是个危险的信号；需要谨慎；  2：赚取不了自由现金流的公司就是没有真正创造价值的公司；自由现金流能力表现都是起伏不定的多年出现负数，而且近3年都是大额的负数，表现较差：当然这和鄂武商流动负债融资由流动资产和固定资产等长期资产共同占用的一种表象，这充分说明了鄂武商并入如很多秋游所说的现金流优秀；公司赚钱的都是纸上利润，没有变为现金，这一点和多年分红力度就能看得出来，哪怕银泰作为二股东之后有强烈的分红欲望也无法得到满足，因为不分红要么是扩张期资金需求缺口太大要么是真的没钱啊！ 总的来说赚钱能力良好，但是自由现金流表现差，是值得需要谨慎对待的！ 尤其需要注意高财务杠杆！ 数据三：资产负债表分析  公司多年来类现金金额一家没有多少变化，也就应证了前面说的创造现金流能力差的问题，但是经营生产类资产却一直在变大，说明公司一直将赚取的利润变成了生产和经营类资产，实际细分发现主要是生产类资产变大较快，也就是固定资产、土地这些大量的增加，这和公司的事实情况也是一致的；包括梦幻城项目，公司作为类似于又当开发商又当房东，重资产经营，如果零售业态好转将是双击，反之就是双杀；机会和危险并重 数据分析四：经营性风险分析  由于公司的钱都投入到固定资产拿地修房去了，所以类现金占比越来越低，当然这个无法评判好坏， 公司的应收账款占比和存货占比都很小，这和公司的商业模式有关，当然17年的存货占比大幅增长和还迁房项目有关，非主业存货增长，剔除，当然这个还迁房项目公司应该是要亏钱的，算是减分项；  当然鄂武商最大的问题我觉得还是公司的有息负债一直都超高，作为一个毛利率和净利率都超低的行业里大量的有息负债对股东的利益是一种剥削， 当然很多投资者说鄂武商是现金流很好的原因就是公司的经营性占款远高于应付款，但是这是没有计入有息负债的前提下提出的，值得商榷， 数据五：利润表分析  利润表比较简单，公司基本靠资产增长快来赚钱，但是由于拿地速度投入较大导致了公司的资产周转率大幅下降，未来应该会好转  公司的三费主要是销售费用，销售费用里又主要是人工费用，人工已经无法大幅减低了，所以我判断未来的利润增长将会很难 综上，鄂武商质地在A股算是比较优良的一家企业，最大的问题在于一直都有较高的有息负债，以及新投资的梦幻城的不确定性 附上个人的估值：18年内10元以内会入手 |
|
|
