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杨德龙 前海开源基金首席经济学家   保险行业发展前景广阔 中国平安战略优势突出
营运利润稳健增长，派息持续提升。归属于母公司股东的营运利润593.39亿元，同比增长23.3%；净资产收益率（ROE，非年化）为11.6%，同比提升1.0个百分点。得益于公司业绩稳健提升、运营利润快速增长及偿付能力保持充足稳定，平安每股分红达0.62元，同比增长24%。
寿险深谙价值经营之道，内含价值表现突出。寿险及健康险业务营运利润同比增长24.7%至355.95亿元；剩余边际余额较年初增长15.2%,超过市场预期。保费规模、价值齐飞的驱动因素在于代理人渠道新业务价值率48.1%，同比提升6.5个百分点；代理人规模达139.9万，同比增长5.5%，第二季度环比增长3.4%。为未来公司的价值经营提供基础，也为公司NBV、EV、利润的平稳增长做好铺垫。
产险市占率持续提升，综合成本率提升超预期。产险原保费收1,188.78亿元，同比增长14.9%，综合成本率95.8%，持续优于行业；“510城市极速现场查勘”服务助力车险95.5%现场案件5-10分钟极速处理。
“金融+生态”增长强势，战略布局层层深入。金融科技与医疗科技上半年实46.07亿净利润。平安好医生于2018年5月4日在香港联交所主板上市（股票代码票代码01833.HK）；平安医保科技于年初完成11.5亿美元融资，投后估值达88亿美元；金融壹账通上半年完成7.5亿美元融资，投后估值达75亿美元。
中国平安把握优质发展内核
1） 行业景气度提升。未来社会关于人口老龄化、消费升级以及保险意识的复苏，将共同驱动保障型产品需求的爆发。而公司作为价值经营行业先驱，契合行业及社会发展，保障型产品占比逐年递增。
2） 行业竞争格局持续优化。政策左手强监管，右手正本源，激进险企生存空间被持续压缩，税延型养老保险试点加速、商车费改等皆强化龙头竞争优势，平安作为龙头险企将获得较高的行业集中度。
3） 寿险负债端业务结构、渠道结构全面向好。公司率先开启价值转型，占据先发优势。长期保障型产品规模及占比持续提升。作为价值转型的核心，代理人队伍数量及质量，保持稳健增长态势，近十年个险渠道保费占总保费比重维持在80%以上。展望未来，代理人数量保持10%-15%的增长态势，产能同样有望维持平稳增长态势；最后超越资产负债端，公司精算假设相对保守，在NBV高速增长的同时，营运偏差及投资偏差同样为公司EV增速超预期提供扎实基础。
4） 财险市占率持续提升，综合成本率小幅增长超出市场预期。深化商业车险条款费率管理制度改革加剧行业竞争，短空长多，龙头受益情况将逐步显现，同时平安财作为三巨头之一，凭借强大的营销渠道，是产险三巨头中唯一市占率持续提升的公司，预期市占率有望再上升。另一方面，公司凭借严谨的核保能力，赔付率显著低于同业，推动综合成本率显著优于行业。
5） 资产端持续向好。公司加大债券类投资和非标类投资，目前投资收益率已然领跑行业。招商证券方面的分析师认为从中长期来看利率、债券收益率将处于中长阶段高点，此时加大相关资产配置将为中长期资产端收益率打下坚实基础。  全面的战略眼光稳固平安龙头地位
1）分散化股权结构带来稳固强健的管理层 自上市以来平安的股权结构就比较分散，前5大股东合计持股比例仅为27.8%。分散的股权结构使公司的管理层强势而稳定，关键管理在集团内关键岗位的任职时间均有10-20年之久，长期主导着公司的战略与运营。强势而稳定的管理层使公司保险业务的长期战略决策不受股东影响，并可以坚持执行长期战略。
2）高度市场化的管理层激励机制为公司注入了优秀的执行力 平安是国内上市保险公司中唯一一家混合所有制公司（非国企），这使其拥有更加市场化的激励机制。首先，公司高管薪酬远超同业，2017年平安的高管均薪为372万人民币，远高于其他上市保险公司，如新华保险的163万元，太平洋保险的102万元以及中国人寿的78万元；其次，股东利益与管理层利益紧密联系。2017年底平安高管合计持股567万股，持股市值高达3.97亿人民币。相比之下，其他上市保险公司基本无高管持股，且薪酬计划与股价表现无直接联系。 3）长期坚持代理人为主的战略，率先主动收缩低价值银保渠道 平安集团的银行和财险等非寿险业务为平安的代理人提供了交叉销售获得收入的机会，同时交叉销售也为平安代理人贡献了寿险外额外的收入，使平安代理人的收入持续高于同业和社会平均工资。2010年平安即开始率先主动收缩低价值的银保渠道，并将主要资源投入到代理人渠道上，从而提升保费收入的价值。而其他上市保险公司此时仍将大量资源投入到银保渠道。平安率先主动收缩低价值银保渠道并长期坚持代理人为主的战略为公司建立了在代理人渠道的先发优势。
4）综合金融战略转型优秀，深入助推平安价值提升 公司在综合金融侧战略的倚重在过去的近一年为公司注入了更多的活力，例如平安银行的转型呈现佳绩，收入与ROE得到大幅提振。银行零售方面深入推进，业务收入同比增长34.7%，同比上升10.9%；零售业务利润同比增长12.1%，上升3.4%；零售客户资产（AUM）管理额度达12173.8亿元，较年初增长12%。
5）海外资金定价权大幅提升，有力支撑平安相对行业平均估值的溢价 由于QFII和沪港通限制放宽以及A股纳入MSCI，平安A股和H股海外资金的持仓占比有所提升，根据中金分析师的观点当前平安-A/H估值分别为1.1/1.1倍18年P/EV，对应寿险业务1.2/1.2倍18年P/EV，显著高于行业平均水平（1.0倍PEV）。由于外资定价权显著提升且平安-A和平安-H高度联动，有中金方面的分析师认为其估值与内资公司估值的相关性减弱，这将长期支撑其相对内险股的估值溢价。 前景光明政策向好，未来保险行业浪潮平安可期
保险行业作为朝阳行业潜力巨大，且中国保险密度与深度均相对较低，发展空间可期。
衡量一个地区保险市场成熟程度的重要指标就是“保险密度”和“保险深度”。时至今日，中国的保险密度和深度都非常低。2017年，中国的保险密度约为407美元，保险密度仍远低于发达国家，发展空间还有6-11倍。同时，2017年中国的保险深度约为4.42%，与美英日等发达国家尚存在3-4倍的差距。保险市场目前还是日趋成熟且需求巨大的状况是一个良好的发展机会。随着保险行业越来越标准化、规范化，大众对保险的概念日益清晰，对自身权益的维护日渐重视，直接提高了对保险行业的需求，保险行业作为朝阳行业潜力巨大。  行业政策加速助推，行业龙头平安前景光明
早在2014年，《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（即“新国十条”）中设立了“2020目标”。按照“新国十条”，到2020年“保险深度”要从2016年的4.2%，上升到5％；而保险密度则要从2016年的2258元/人，上升到3500元/人。
而在今年4月27日，人民银行、银保监、证监会与外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》），近年来，保险资管业务规模日益壮大，保险资管行业正在成为中国金融市场上的重要力量，《资管新规》更是把保险资管机构与银行、信托、证券、基金、期货、金融资产投资公司等金融机构置于同一起跑线上，这有助于改善保险资管机构的市场地位，促进其与其他金融机构在市场上进行公平竞争。
在4月召开的博鳌亚洲论坛2018年会上，人民银行行长易纲宣布，中国对外资经营金融的限制将基本放开，其中保险业对外开放的内容包括：保险公司外资持股比例上限放宽；允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务；扩大外资进入保险代理和保险公估领域的的渠道。随着保险市场的开放，将有包括外资在内大量更多元的保险资金进入市场，这有利于资本市场平稳健康运行，并促进国民经济的发展，促使保险业迎来新格局。
2017年，在全行业强监管、严合规背景下，中国四大上市险企（平安人寿、中国人寿、太保寿险和新华人寿），仍呈现价值稳步增长之势，带给行业极大信心。 值得关注的是，对比四大险企三大指标——价值指标、结构指标和代理人队伍指标，平安人寿都位居领先，同时具有较为明显的竞争优势，在交叉销售、协同营销、资源共享和发展保险科技方面都有亮眼表现。
在各项政策、制度的不断完善之下，包括龙头平安在内的保险行业将会得到更加优越的发展环境，结合广阔的发展空间，将带给保险行业更多的信心，促进整个保险行业的上行趋势。  |
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