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现在中国市场不缺已研发多年有潜力的产品，最缺的是有强大的技术转化能力的平台，而这种平台的含金量会越来越高，最易成为产业巨头，前途无量。今天要给大家分享的是一只有可能成为再生医学龙头的优质医药股，它就是正海生物。  一、公司简介烟台正海生物科技股份有限公司成立于2003年，于2017年5月16日成功上市（股票代码：300653），是国家重点研发计划承担单位，国家“863”计划承担单位，高新技术企业。 公司立足再生医学领域，处于“十三五”战略性新兴产业，通过ISO13485 / ISO9001质量管理体系认证，公司设有山东省医用再生修复材料工程技术研究中心、山东省企业技术中心、山东省生物再生材料工程实验室等高规格再生医学材料研发平台。  公司的发展历程如下：  公司坚持“做再生医学领域领导者”的企业愿景，在改善人民群众生命质量、提升社会医疗健康水平、推动生物医药产业创新发展方面做出积极贡献。
二、产业简析及行业逻辑1.中国口腔市场患病率高、就诊率低 我国达到牙齿健康标准的人不足1%，口腔疾病的整体发病率达到90%以上，这一特点将长期推动行业的快速发展。 35岁-44岁年龄段人群的龋齿率为88.1%；老年人群体龋齿率为98.4%。2016年我国口腔疾病患者人数为6.87亿，口腔医院的就诊人数为3211万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为4.67%。 
2.口腔市场将持续高增长 中国口腔医疗市场已经达到850亿元，过去10年年均复合增速达到18%左右。口腔医疗的发展与生活水平提升密切相关。 美国口腔医疗发展最快的时间是70年代到90年代，美国人均可支配收入在1975年达到5600美元，与2017年中国人均可支配收入相同，口腔医疗将持续快速增长。  2011-2017年，我国种植牙数量年复合增长率达到56%，未来依然有望继续保持高速增长： 
3.我国口腔医生供不应求 我国每百万人对应的牙医数量为100名，而欧美发达国家每百万人对应的牙医数量为500-1000名。此外，我国的口腔医师还存在着整体学历水平较低，高水平口腔医师非常稀缺的问题。 
（我国及欧美每百万人对应的口腔医生数量） 4.我国口腔医疗器械市场发展现状 2015年我国的口腔医疗器械市场已达1346亿元，据前瞻产业研究院预计，到2020年相关领域产品及服务的市场规模将突破4000亿元，年复合增速达到24.34%。 口腔医疗设备和耗材中，增长最快的领域是正畸和植牙。正畸即对牙齿排列不齐，牙齿形态异常进行修整。传统矫正器是金属牙箍，但增长最快的是隐形矫正器。 
（口腔医疗各个治疗领域的占比） 5.市场渗透率低，发展空间广 中国市场植牙渗透率低于大多数国家，目前仅7颗/万人左右，远远低于其他国家。原因可能一方面是中国植牙医生数量仍然太少，另一方面则是对牙齿健康的意识还在逐渐提升的过程中。 
（中国种植牙市场份额在全球的比例） 6.种植体是种植牙核心耗材 种植牙手术的主要耗材包括种植体、种植基台、牙冠、修复材料。种植牙产业链包括：口腔连锁和器械耗材，其中器械耗材又包括口腔CT、种植体、种植基台、牙冠、修复材料等。 在耗材方面，种植体是种植牙手术最主要的成本，获批企业数十家，但外资企业在国内占有90%份额；修复材料主要有口腔修复膜和骨粉，瑞士盖氏占70%左右份额，国产企业正海生物占10~15%，替代空间非常大。 三、产品分析公司立足于再生医学领域，主要产品包括口腔修复膜、生物膜、骨修复材料，应用在口腔科、神经外科领域。2017年，口腔修复膜和生物膜的营收占比分别为47.44%和47.22%，毛利率分别为93.73%和94.56%，是公司收入和利润的主要来源。公司的产品主要有两大特点： 1.现有产品良性发展 公司的口腔修复膜在2017年营收8670.82万元，同比增长17.96%。口腔修复膜在口腔科应用的细分科室为颌面外科及种植科： 公司在颌面外科市场占据主导地位，颌面外科手术量较多的公立医院为主要市场。口腔修复膜在颌面外科使用的面积较大，收入占比较高，销量增长稳定。 种植牙在2017年全国约有200万颗，其中有50%（100万颗）需要用到口腔修复膜、骨修复材料类产品，市场空间巨大。目前我国口腔修复膜市场由外资企业盖氏占据主导地位，公司产品在国内企业中居于领先地位。 正海生物的口腔修复膜较外资产品性价比优势突出，具备进口替代机会；且2017年规格由45个提升至500余个，有利于应对招投标和价格维护。 而骨修复材料在2017年的营收为838.53万元，同比增长21.81%。国内市场目前也是由盖氏主导，公司产品是国内第一款含有胶原蛋白的产品，伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进，骨修复材料有望快速放量。 生物膜是公司第二大收入来源，2017年实现营收8631.21万元，同比增长23.71%。生物膜主要用于硬脑（脊）膜缺损的修复，在国内属于相对成熟的品种。 正海生物的生物膜产品市占率在国内企业位居前三，主要终端市场为三甲医院，销量增速高于行业平均。公司同时积极开发升级产品新一代生物膜，通过丰富生物膜产品线，有望进一步抢占该领域市场份额。 2.在研品种丰富，成为新的增长点 在研品种丰富，活性生物骨、子宫内膜修复产品将成为新的增长点。活性生物骨属于药械组合产品（材料 BMP2），国外市场由美敦力和史塞克产品占据主导地位，用于骨缺损、骨坏死、骨不连等症，市场规模巨大。 国内尚无同类产品上市，美敦力和史塞克产品也暂未向我国提交申报。公司的活性生物骨已经完成临床试验，预计将于2019-2020年取得注册证书，大概率成为该领域首个上市销售的产品，抢占先发优势。 子宫内膜修复产品主要用于子宫内膜缺损和瘢痕化、子宫内膜粘连的预防，目标人群为剖腹产和人流群体，国内外均无产品上市。目前处于临床预实验，计划2022年取得产品注册。 此外，引导组织再生膜、尿道修复补片、鼻腔止血材料等项目研发进展顺利，未来新产品的陆续上市有利于进一步提升公司盈利能力，增强核心竞争力。 四、企业经营情况分析根据中报数据显示，2018年上半年，公司实现营业收入1.05亿元，同比增长25.10%；实现归属于上市公司股东的净利润3997万元，同比增长91.39%，整体保持了良好的增长态势。 1.营销工作有效开展，成绩显著 2018年上半年，营销体系的管理进一步优化，营销队伍进一步扩大，营销人员数量大幅度增加，营销效率的提升带来销售收入的增长。 报告期内，公司实现产品销售收入1.05亿元，同比增长25.10%，实现销量12.87万片（瓶），同比增长60.07%。其中经销收入占比提升到71.68%，总体销售费用占比同比下降了5.27%。 报告期内，公司进行了39项终端医院的投标，组织参加了20余次各种形式的学术会议，不断加强对经销商的产品知识培训，同时加强与临床医生在产品应用方面的学术合作，强化客户对公司产品的认知度，进一步提升公司产品的学术地位，提高产品的市场影响力。 2.研发项目进展顺利，储备充足 报告期内，活性生物骨完成临床试验总结，正在准备注册申请材料；引导组织再生膜临床试验入组有效推进；止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段；子宫内膜产品正常推进临床预试验。 2018年4月，公司与东华大学签订技术开发合同，拟在齿科修复材料方面进行研发合作，并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”，此举将有利于公司在口腔领域的产品储备及发展。 3.生产质量基础牢固  近几年公司的净利润经营现金含量都是超过100%的，说明公司的净利润质量高。营收每年均在20%以上的增幅，净利润远远大于营收的增幅，说明公司产品的毛利是逐步提升的。 在整个医药板块中，毛利率大于90%也并不多。根据半年报数据统计显示，毛利率大于90%的一共有7家，其中正海生物的最新毛利率为92.44%，超过了贵州茅台的90.94%。  另外，公司的财务杠杆并不高，并且有下降的趋势，唯一不足之处就是加权净资产收益率是有下降迹象，可能是受公司财务杠杆逐步降低而产生的，可以看出公司在主营业务方面的经营质量很好。
公司近几年流动比率和速动比率都比较高并且平稳，都在10左右浮动，速动比率比流动比率略低，说明公司的短期偿债能力比较强。 资产负债比率才10%左右，且有逐年降低的趋势，说明公司的长期偿债能力逐渐增强，财务方面没有风险和压力。公司属于初创期到成长期的转型过程中，主要靠业绩驱动来产生经营现金流维持公司经营生产。
公司近两年应收账款周转率在4以上和存货周转率在1.5以上，并且保持稳定，说明公司的存货周转能力比较强，对下游供应商的回款能力也持续增强趋势。 五、公司估值及投资总结现在中国市场不缺已研发多年有潜力的产品，最缺的是有强大的技术转化能力的平台，而这种平台含金量会越来越高，最易成为产业巨头，前途无量，而正海生物定位的就是这样的产业巨头。 公司现在已有能力和中科院深度合作，等成长为千亿市值的小巨头时，正海生物技术转化能力更加强劲，中国平安、阿里巴巴、腾讯都在打造成为产业平台，而我们更看好生物医疗的前景。其实对于生物医疗前景，像乔布斯、比尔盖茨、马云，所有商业巨头都公认它是未来最有前景的产业。 正海生物未来业绩持续增长的潜力巨大，因为公司管理层优秀，成本控制能力很强，产品溢价能力也很强。未来业绩看点会因在研产品活性生物材骨经过灵床实验取得产品注册证，新一代生物膜以及鼻腔止血材料等三类植入医疗器械和齿科修复材料等三类无源医疗器械的市场推广逐步提高市场份额，支持业绩取得持续性高速增长。 根据券商的一致性预测，2018年的净利润可达到0.87亿元；根据公司三季报预告显示，预计2018三季净利润为5797.85万元~6570.89万元，比上年同期大幅增长：50.00%~70.00%。而截至今年上半年，公司的净利润为3997万元（同比增长91.39%），可见今年下半年公司业绩仍将高速增长。 从2012年以来的业绩增长情况来看，公司每年业绩基本都是高增长，而且增速相当稳定，结合我们上述对行业和公司的分析来看，未来仍将有望保持这种高速增长态势。 公司目前总市值43.76亿，对应的动态市盈率（最近四个月）为54.19倍。由于近期市场疲软，股价已经从高位下跌了30%，所以目前是开始逐步布局的好时机，相信不久的将来它会成为口腔领域的产品储备及发展的龙头企业。
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