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一、怎么评价盈利能力（能不能赚钱） 一年赚100亿的公司不一定比一年赚1个亿的优秀。看看下面这个表格：  谭木匠一年赚1.2亿，占用股东6.72亿的本钱，几乎没有负债。每一块钱的股东权益赚了0.18元利润（roe18%）。中信证券一年赚114亿，占用了股东1427亿的本钱，另外还承担了4000多亿负债，每一块钱的股东权益赚了0.08元（roe8%）。谭木匠和中信证券哪个公司盈利能力强呢？显然谭木匠roe要好很多。因此，在相对充足资金容纳能力条件下，评价一个企业的盈利能力高低不是看盈利的规模，而是看单位资本的盈利多少（roe），盈利的质量（经营活动现金流），和取得盈利的风险承担（资产权益倍数）。 二、谭木匠的核心业务roe是什么水平 截至2018年6月30日，谭木匠股东权益6.69亿，上半年股东应占净利润0.64亿，全年利润1.2亿以上是大概率。 6.69亿的股东权益中，运营核心业务的资产大概有多大规模呢？
不影响核心业务的现金类资产： 按公平值计入损益之金融资产1.4 1.8=3.2亿元 现金及银行结余1亿元 不影响核心业务的投资性房产： 投资无形资产物业0..97亿元 扣除上述不影响核心业务资产后的股东权益： 6.69-3.2-1-0.97=1.52亿元 假设流动资金需求0.3亿，那1.82亿元股东权益足以保障公司核心业务运营。 扣除上述非核心业务资产收益的净利润： 现金类资产投资收益：（4.2-03）*0.05=0.195亿元 投资性房产租金收益：0.067亿元 扣除非核心业务收益后的股东应占净利润：1.2-0.195-0.067=0.938亿 核心业务ROE=0.938/1.82=51.53%。 1.82亿左右的核心资产可以产生0.938亿的净利润，roe高达51%。这就是谭木匠核心业务的真实roe水平。而且现金流质量非常高、没有有息负债。 三、18%和51%的差距是怎么产生的 如果18%为优秀，51%为卓越。那从优秀到卓越的差距是怎么形成的呢？ 主要原因为当前利润分配的方式造成低效资产规模越来越大。 上市以来谭木匠一直保持50%的派息率。每年利润的一半用于现金分红，另一半因为没有合适的资本支出项目逐年累积在公司账上，到18年下半年已达到5亿元以上。其中近1亿买了投资性物业，每年贡献600多万的净利润，4.2亿为存款或各种理财。这5亿左右的资产对核心业务的经营没有任何影响，这部分资产的收益率远低于核心资产roe，平均算下来估计就5%左右，而这部分资产的规模远高于核心资产规模。 谭木匠的业务可以分为两部分： 1、核心业务：占用资本1.8亿，利润0.93亿，roe51%； 2、闲置资金投资业务：占用资本5亿，利润约0.27亿，roe5.4%。 核心业务堪称卓越，闲置资金投资业务则显平庸，这是两个极端。两个业务合在一起就是现在的谭木匠，roe18%。 如果继续坚持50%派息率政策，又没有好的资本支出机会，那平庸业务的资本占用将会越来越大，这部分资本规模每年大约可以增加0.6亿。10年后谭木匠可能会是这么一种状况：核心业务占用资本2亿，利润1亿，roe50%；闲置资金投资业务占用资本11亿，利润0.55亿，roe5%。谭木匠整体股东权益13亿，利润1.55亿，roe12%。时间一长，公司大概率会变成一个roe10%左右的一般公司。 如果减少非核心资产规模（可以通过派特别息），经营利润100%分红，这样公司资本将会稳定在一定规模（比如3亿元），每年1亿左右利润，roe会长期稳定在30%以上的卓越水平。3亿元资本中，1.5亿元基本可以支撑业务运营，1.5亿元作现金储备。 四、什么样的现金储备规模是合理的 首先我们需要肯定保留一定数量现金储备的做法。保留一定数量的现金储备是企业应对未来不确定性的重要手段。 但现金储备也不是越多越好。具体多大规模合适，受很多因素影响。比如未来资本开支计划、对未来不确定性的预期、管理层的风格等等。 以谭木匠为例。谭木匠目前保障核心业务的资产仅仅需要1.5亿左右。未来再造两个谭木匠也仅需3亿左右。在没有明确的大额资本支出计划情况下，5亿元以上的资本储备就显得太多了。 更重要的是目前5亿元以上的资本储备还仅仅是静态数据，以后每年还有1.2亿左右的利润可以进来，如果继续50%派息率，那每年还会增加0.6亿元左右。 所以谭木匠的资本储备完全可以压缩到2亿元以下。将资本储备压缩到2亿元以内同时明确以后利润100%分红的派息政策。2亿元已经是现在核心资产的一倍以上了。再造一个谭木匠那种级别的资本支出已经绰绰有余。 假设未来找到了需要更多资本支出的好项目，那公司可以进行适当的债权融资；如果还不够可以降低派息率，如果有好的资本支出项目资本市场是会正面反应的。项目特别好减少派息也不够，那还可以股权融资。 五、压缩低效资产规模同时利润100%派息的影响 （一）、对公司roe、股东的可支配资产（股息）和市值的影响 1、  2、  3、  提高派息率可以直接提高公司的roe水平；提高派息率可以直接增加股东的可支配资产（累计分红）；提高派息率可以提高公司市值。 股东利益=累计分红 持股市值，提高分红率有利于增加全体股东利益。 （二）、良好的资本市场形象对业务经营的影响 一个长期roe30%左右的小而美的谭木匠，一定能获得投资者乃至整个资本市场的高度认可和赞誉，成为提升股东回报的经典案例，能有效提升谭木匠的知名度和美誉度，对公司业务经营也会有所助益。关于这一点可以参考喜诗糖果案例。 对一家核心业务roe很好的公司，即使业务不增长也可以很优秀。需要做的仅仅是压缩低效资产规模并提高利润派息率。 |
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