 港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。 今年来国内资本市场持续调整，一些高股息、低估值的公司成为投资者的宠儿，具体看，银行板块的指数全年跌幅不到上证指数一半，主要是因为银行业内的公司估值足够低、现金分红足够高（普遍年化4%），更有个别公司分红率已经高达近6%，这才在大熊市得到资金的青睐。 但也有一些股息率并不低的行业以及公司，像造纸行业的晨鸣纸业（000488-CN；01812-HK）2017年给股东每十股分红6元，对应A股现在的股价分红率接近10%，对应港股现在的分红率接近15%，为什么还是遭到投资者的抛售？  图片来源:同花顺 对这个问题，我们需要深入的去看，如果10%的股息率可以持续，相信公司的股价肯定会受到投资者的热捧，就拿银行业来说，普遍股息率在4%、5%左右，这已经基本封杀了股价的跌幅，其重要原因就是因为稳定。 行业周期性太强 反观晨鸣纸业，公司作为造纸行业的头部企业，其业绩长期来看虽然一直高于同行业平均水平，但也没能逃过行业周期性带给公司的影响。 从历史数据来看，造纸行业的周期一般会持续三年至五年，例如：2010年整个造纸行业平均净利润达到1.86亿元之后，开始下滑，一直到2014年，整个行业平均净利润已经只有0.34亿元，四年时间行业的平均净利润跌去了约80%。 2014年至2017年行业平均净利润又出现快速回升，截至2017年行业平均净利润超过6亿元，三年时间涨幅超过十倍，从这两组数据中我们可以发现，造纸行业的周期性极强，一般间隔三、五年整个行业会出现一轮兴衰。 黄线代表行业平均值：  数据来源：同花顺 我们在回头看，晨鸣纸业历史的净利润走势和行业净利润走势基本一致，只不过在上一波行业景气度下行周期中，晨鸣纸业的净利润先于行业平均净利润触底回升，2012年至2017年晨鸣纸业的净利润涨幅也超过十倍，基本和行业净利涨幅保持一致。 不知道读者有没有注意到，晨鸣纸业这次进入高景气度周期以来，已经持续快速增长了四年，净利润也远远高于以前巅峰的时候，如果根据以往的经验看，公司的业绩未来几年或许面临下滑。 当然，如果只是根据历史数据还不能明确看出公司是否会进入下滑周期，在从近期公司公布的一些数据，能看出一些端倪。 三季度单季净利润同比下滑30.38% 我们翻看晨鸣纸业今年来的三期财务报表后发现，第一季度单季公司扣非后净利润增长19.11%，第二季度单季净利润扣非后同比下滑20.15%，第三季度单季净利润扣非后同比下滑30.38%，明显的王小二过年一个月不如一个月。  图片来源：晨鸣纸业2018年三季度业绩报告 另外，晨鸣纸业的毛利率今年年初的时候是35.7%，之后一个季度不如一个季度，截至到9月30日，公司的毛利率勉强维持在30%以上，9个月时间跌去了约5%，毛利率的快速变动一方面证明公司存在比较强的周期性，另一方面说明了整个行业的竞争加剧，行业内的公司增加，晨鸣纸业每卖出一元钱的产品，利润没有以前那么高了。 从以上两项我们可以看出，晨鸣纸业在今年来不管是净利润还是毛利率均出现下滑，这刚好验证了上面我们提到的行业周期进入拐点的结论，这也是为什么公司在高分红比例的前提下，股价还跌了这么多。 总结： 晨鸣纸业作为强周期性公司，不管是从历史业绩的规律来看，还是从今年的利润表现来看，公司都站在周期景气度的拐点，未来，随着公司净利润进一步下滑，现金分红率也必然进一步减少，所以不能持续的现金分红率对长期投资者来说，也就意义不大。 作者：郑鹏超 编辑：唐文英 |
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