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对普通工薪阶层来说，用每个月的结余去做基金的定投，是理财的一个省时省力的好方法。现在有一种流行的观点，就是定投一定要选低估的品种。那么，事实确实如此吗？ 我们先找两个最典型的品种，一个是上证50，它是在宽基指数里PE最低估的一个指数，PE一直在10左右，在去年年底曾经跌到过8.52，而ROE则从10%-12%。和国外同类指数相比，这显然是一个低估的品种。另一个是中证白酒指数，PE从20到35，去年年底跌到过20.55，今年3月4日是27.90，显然估值不低，但对应的ROE目前高达25.68%，显然赚钱能力比上证50要高很多。 从2015年年初到2019年3月4日这4年多，上证指数的估值基本没变，ROE略有下降，指数上涨了17.01%，对比上证50，估值并不低的中证白酒同期大涨了101.42%，估值并没有上涨多少，而指数则实现了翻番。 从上面这个例子中可以看出，从长期来说，指数上涨的真正动力，还是企业的盈利能力。就像巴菲特说的那样，股价长期的上涨，是和企业的净资产收益率同步的。我们可以设想一下，如果中证白酒现在的PE估值不是28而是14，那已经是相当低了，即使这样，这4年多的涨幅也最多就是没什么上涨。即使上证50的PE估值不是10倍而是20倍，那么上涨50指数上涨不是17%而是134%。这种情况不是不可能发生，但发生的概率实在是太小了。 当然我们如果能找到PE估值又低，ROE又高的品种，那是两全其美的，但就像苏轼的诗词里写到的“人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。”市场越是有效，这种两全其美的机会越来越小。当然估值低有低的好处，比如说2018年大盘下跌，上证50下跌了19.83%，而中证白酒则下跌了26.94%，整整多跌了7%多。但跌多不一定是坏事，我曾经多次说过，波动率大的品种，在起点和终点不变的情况下更加适合定投，因为跌多了能买到价格更低。 我们再来对比一下上证50和中证白酒从2018年开始每个月最后一个交易日定投的情况，指数几乎经过一年多的下跌后又回到了原点，但上证50的定投收益率为9.07%，中证白酒的定投收益率为10.73%，多了1.66%主要是中证白酒去年下跌，我们如果不是用最普通的定额定投（成本平均策略），而用5倍阈值的价值平均策略定投，那么上证50的定投收益率从9.07%上升到10.14%，微涨1.07%，而中证白酒则的定投收益率则从10.73%上升到了16.31%，多了整整5.58%，完全是因为去年下跌大买到了更多的便宜筹码导致的。 我们做这样的比较，并不是说ROE定投一定比低估定投好，而是说投资者不要片面的看便宜。记得巴菲特年前的时候受老师格雷厄姆的影响比较看好便宜的烟蒂股，后来受芒格的影响越来越看重好企业。至少我们在定投中除了低估，也可以从另外一个角度去选择品种，笔者去年定投的招商中证白酒，就取得了非常好的业绩。 |
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