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先来看一张图.上证指数（2008-7-10至2018-7-10)，十年时间原地踏步（2856到2827),但是十年间上证指数ROE保持了平均13.46%的增长率，PE却从22.4倍到12.86倍，以年化5.4%的在消化估值(PE)。我们不禁要问，十年前的估值合不合理（显然不合理，因为ROE保持13.46%增长的情况，十年指数却原地踏步,估值过高抵消了业绩的增长)，那现在的估值偏低吗，一个企业(指数)估值高低的标准是什么，这就是我们今天讨论的问题。 前面的文章股票市场进化史讲过，投资一只股票本质就是投资其未来的业绩的增长率，由于流动性的需要，才使得估值成为影响股票的另外一个因素。 也就是说，最合理的估值就是没有估值的影响，其预期收益率就是ROE，PB恒为1，PE=1/ROE。例如一直股票ROE=20%，在不分红的情况下，最合理的估值就是PB=1，PE=5。如果PE>5则高估了，PE<> 但是由于股票市场使得的流动性的变得简单（股权的获得变得容易），也改变了投资者的预期收益，确定性的收益当然需要更小的风险溢价。PEG=PE/（企业年盈利增长率*100），彼得林奇认为PEG=1，即PE=100*ROE的时候为合理估值。PB=PE*ROE=ROE^2*100。例如，一只股票ROE=20%，在不分红的合理PB=4，PE=20.预期收益率为5%。 在有分红的情况下，假设分红率为m，在分红的情况下，G=ROE*(1-m)留存部分），然后还有分红部分的估值没有考虑，实际上分红部分是按10%收益率即10倍PE估值的，就是10*分红率。所有分红的情况下PE=ROE*(1-m)*100+10*m，那么PB=ROE*PE=ROE^2*(1-m）*100+ROE*10*m。例如，一直股票ROE=20%，分红率m=30%，合理的pe=14+3=17.PB=3.4，预期收益率为6%。 前面的文章中，我们知道上证指数近十年ROE=13.46%，分红率31%，可以得到合理的PE=12.38，合理PB=1.68。2018年7月17日,上证综指PB=1.44，PE=12.79.可以看出，上证综指已经在从十年的高估值到了正常估值的下方，即使在当前点位建仓，即使跌倒2000点，长时间的预期年化收益率也可以7%（不考虑估值的提升带来的收益）。 也就是说在当前的定投上证指数ETF，如果假设十年指数点数不变，业绩带来的预期收益可以达到7%。如果10年估值PE到20，可以预期年化收益率可以达到16%左右。可以秒杀一切货币基金。如果指数达到2300，甚至更低的2000点，可以说是一生一次的机会。 当然了，本篇提到的合理的估值都是基于预期收益的基础上的，预期收益是基于ROE的稳定性和成长性的基础上的。不同行业，不同公司（成长性，周期性和资产负债水平）的业绩的稳定性的预期，导致预期收益率的不同，而有不同的估值水平。 值得注意的是，1、越低的估值提供了更高的安全边际，市场的估值偏离正常估值越低越安全，也就是说我们必须要保守
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