贫民窟的大富翁: 以合理价格买入伟大公司，错在哪里？

没什么秘诀，就是追求基本的道德和健全的常识。大家都知道，所谓常识，是平常人没有的常识。我们在说某个人有常识的时候，我们其实是说，他具备平常人没有的常识。人们都以为具备常识很简单，其实很难——芒格

恒瑞，爱尔，中国国旅，好行业，好公司，估值一直高，怎么办？该不该买入？

不管什么公司，估值高了，风险一定会高，有的高风险资产破灭，有的高风险资产长期存在，这就像在高速公路飙车，经常有车祸，但是也有很多人长期安全，那我们要不要去飙车呢？我们当然可以去，也可以不去，这是选择的权利。

企业价值取决于未来的自由现金流折现，给予优秀企业高估值是期待企业可以创造高自由现金流折现，当成长股空间巨大，投资人无法准确给予判断，就根据自己的认知，以一个自己觉得便宜的价格买入。
一份每年创造30万自由现金流的资产，我决定以300万价格买入。经过分析，我判断这三年时间，资产的自由现金流创造能力可以升高到60万，那我现在可以判断如果三年后企业的盈利能力是60万，预期可以200万卖出去。现在以什么价格买入呢？就要重新思考
唯一的风险是，我认为这份资产的盈利能力不断增强，我以300万的价格买入。三年后发现①盈利能力增强的速度不变，我300万买进，可以以300万或者更高的价格卖出，我可以不赚钱或者赚钱②盈利能力不再增强，维持我的预判60万不变，那我只能以200万卖出，亏。③盈利能力下降，判断失误，三年后盈利能力还是30万，下家只愿意以100万接手，亏死。

当一份资产价值已经呈现在价格上面的时候，买入就赔率很低，胜率一般。当价格超越价值的时候，即给予了资产溢价，不管企业质地怎么优质，买入也是亏损。当价值低于价值的时候，买入我们就可以赚钱。
价值投资从来不愿意以合理的价格买入，我们只愿意折价买入，这是投资的安全边际，也是投资收益的基本来源。

预判未来很难，对自己持有标的进行客观分析更难，所以一般来说对成长股投资都会亏损，原因就像拍卖行，投资人会在此起披伏的喊价中兴奋。

那么成长股怎么买才能赚钱呢？巴菲特对此有过精辟的论述

价值和成长不是矛盾的，是统一的，成长是价值的变量，是价值变化的参数。我们评估价值的时候必须把成长因素考虑进来，最后得到的价值，再与价格比较，再和我们的机会成本比较，做决策。

就像我们投资股票要求收益率必须两倍于债券以弥补我们的损失一样，成长的风险要求我们必须给予价值评估中的成长因素以折价，而不是溢价。这个折价率根据成长的风险确定，成长的确定性有多少呢？这又回到了价值评估的话题上。说到底，成长股是价值的一种表现形式，两者是统一的，并不矛盾。

中国平安的盈利能力大增而且可持续，我的朋友还有人以去年的价格判断平安贵了，让人不知道说什么好

关于茅台，我不可能买茅台的[憨笑]。

我现在不买是对的，买的人不卖也是对的。因为市净率杠杆，净资产收益率变化判断，投资人自己的体系决策。新买资金存在市净率杠杆，老股东有以净资产价格购买新增资产的隐藏特权。

这也是我清仓双汇的原因。我不想让它高分红，它非要给我，我拿了分工干什么呢，再买双汇太贵了，不买我的复合收益率会很低。这种依靠高分红维持净资产收益率的公司我觉得也是价值坑。

问：期茅台未来十年有15%复合成长，现价买还是可以，不过没大便宜占。怎么看？

那你得考虑当你选择卖出的时候，市场还能不能给它这个估值。如果茅台增长速度不变，你不会卖，如果降低，估值变了，盈利能力提高带来的收益未必能对冲。高估值一定带来较高的风险，其实不需要讨论的。