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01 很多朋友表示对白酒那篇文章意犹未尽，所以今天老裘来写写牛栏山二锅头吧！ 生产厂家叫做顺鑫农业，老裘看2018年全年业绩，在公司收入几乎没有增长的情况下，净利润同比增长了70%。与此同时，公司公告10股派1.5元转增3股。 在资本市场上，有不少人直接把顺鑫农业叫成牛栏山，但如果大家觉得顺鑫农业是一家存粹的白酒企业，那就大错特错了。顺鑫农业其实有三块业务，白酒、养猪和房地产。 这三块业务之间没有什么内在的商业逻辑，也不产生协同效应。有细心的读者一定会问，那为什么公司会同时做这三个呢。答案是公司也不愿意，这是个历史遗留问题。 02 顺鑫农业过去曾经是一家经营效率低下的国有企业，如果看公司的历史，我们就会发现它曾经盲目多元化扩张，然后不断撞墙碰壁，比如公司做过园林绿化工程、花卉物流基地、物流公司等等五花八门的业务，但最后这些亏损的业务要么转让，要么中止。 直到2009 年，公司的实际控制人北京市顺义区国资委将顺鑫投资管理公司和霞光食品工业公司对顺鑫集团的全部股权，无偿划转给北京市顺义区国有资本经营管理中心之后，公司的主业才开始聚焦。 现在公司下属分子公司有 15 家， 白酒板块包括子公司牛栏山酒厂和分公司宁城老窖， 肉制品主要包括鹏程食品和小店种猪， 地产包括顺鑫佳宇。 03 之所以大家把顺鑫叫做牛栏山，是因为白酒收入和利润占比非常高。2018年白酒的收入93亿元，占比接近80%。白酒的毛利率高达50%，是公司最赚钱的业务。 第二块的猪肉业务的营收是25亿元，但毛利率只有区区7%，根本没有办法和白酒相比。 房地产业务更加惨淡，国企现在不能搞房地产了，所以房地产的营收基本可以不计，但房地产对利润有1-2个亿的负影响，主要是利息费用。 04 和其他白酒企业一样的是，顺鑫的资产负债表上也有巨大的预收账款，而且去年底的预收账款创下了历史最高，接近全年白酒营收的一半。 但是和其他白酒企业不一样的是，公司资产负债表上巨额的有息负债，产生巨大的利息支出，而且资产负债率高达61%，主要是由房地产业务产生的。 所以读过顺鑫农业年报的朋友都会想，如果公司把不怎么赚钱的养猪和亏损的房地产业务剥离了该多好。当然，这只是我们小股东的美好憧憬，真的要做，恐怕难度重重。 05 顺鑫的牛栏山在低端白酒市场上是一批黑马， 30元以下的低端白酒这个行业，真正有实力的全国化玩家在老裘看来也就是顺鑫农业、老村长和龙江家园等，但牛栏山涨势和规模领先。 牛栏山的成长历史可以从2011年开始算起，那年顺鑫的白酒收入只有25亿，到2018年白酒做到93亿元，增长了4倍，复合增速接近22%。 从销量上看，过去6年白酒的销量从13.4万吨增长到2018年的60万吨，同样也是增长了4倍多，即使在14、15年的行业调整期也基本没受影响，因为宏观经济低迷的逻辑在低端酒上是不适用的。 2019年，公司准备陈酿在15元和30元两个价位同步发力，盈利能力可能会更加显著。 06 昨天聊到过，现在几乎所有的白酒公司都在强调品牌和文化基因，顺鑫也不例外。“正宗二锅头，地道北京味”的品牌诉求深入人心，而且二锅头的历史也非常悠久，作为京酒的代表，已有八百多年的历史。 据民国《顺义县志》载：“牛栏山镇造酒工作是工者约百余人（受雇于治内十一家烧锅），所酿之酒甘冽异常为北平特产，销售邻县或平市，颇脍炙人口，而尤以牛栏山之酒为最著”。 长期来看，在低端酒市场上，顺鑫农业10%的市占率大概可以做到。目前80元以下的低端酒销量在900万吨左右，市场规模在2000亿-3000亿。顺鑫农业白酒收入规模在100亿左右，占比约5%，未来主要逻辑是市占率的提升。 最后总结一下，虽然老裘不知道19年顺鑫到底能增长多少，但是我知道白酒业务将继续增长，猪价今年可能触底回升，到时候拖累将不再这么明显，所以整体的业绩弹性还是很大的。 07 给自己打个广告，老裘准备下周日3月31日，在上海开一场线下课，以价值投资为根本，带大家从理念开始，从几方面入手开始认识上市公司投资方法。 通过财务报表分析判断股票质地，通过股票估值技术判断价格区间，更好的研究股票投资的真谛。 在老裘看来，只有基本面驱动的价值投资才是可持续可复制的盈利模式。有志在股市中搏杀的朋友们，应该在行情来到之前做好准备。 价值投资是比较理性客观的投资方法，学好了价值投资一生受益，能够稳健长远在股市里赚钱，我们来股市是投资，不是投机。 老裘从2008年起陆续买入中国平安，当时60块买的，后面最苦的时候跌到30多，但一路拿到现在，也赚了6-7倍。最近十年，牛股遍地，股神辈出，但能赚6-7倍的人有多少？ 我怎么能拿得住？就是因为我经过财报分析以及估值，看的懂中国平安的价值，而不是单纯的价格。拿得住股票，对公司理解到位了，不论牛熊，一样能睡得着觉。 有很多同学担心是否太过专业导致了学习门槛。这个大家放心。老裘这个课程是以实操为主的，举了很多有代表价值的上市公司案例。课程大纲如下： I. 通过上市公司财报分析选择好股票 1. 识破财务造假 2. 五大财务指标应用 3. 财务报表分析技巧 4. 对投资的指导作用 5. 怎么样抓住个股重点？ II.通过估值方法决定合适的价格区间 1. 老裘独创估值法 2. 适用直接估值方法的行业 3. 适用相对估值方法的行业 4. 什么时候使用比较法？ 5. 周期性行业估值的血泪教训 课程从早点九点到下午五点，老裘现场授课，配有132页PPT纸质版讲义。课程定价3988，席位有限，先到先得！特别优惠：出示行业课购买截图，客服退款688元。 |
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