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02. IRR的缺陷 IRR一点都不完美，甚至有人认为IRR仅仅指出了使净现值为0的折现率，除此以外什么都不是。 缺陷1： IRR是比率指标，不能说明绝对收益水平，往往会导致误判。 某些项目IRR更高，但绝对收益低，正如股票投资，每股5元的票即便涨停，净收益也不如50元的股票上涨2%。 用一个图更能说明情况。 图中，A项目IRR更高，但当折现率在绿色虚线左端时，B项目的净现值更高，收益情况更好。 因此，判断项目投资价值不能单看IRR，一定要紧密结合其他指标进行综合分析。 缺陷2： 同一个项目，可能存在多个IRR。 比如下图中，如果净现值和折现率的关系呈现出骚气的弧线，那就很难判断IRR的取值了。 现实中，那些净现金流一会儿为正，一会儿为负的项目，最容易出现这种情况。 缺陷3： 昨天的文章发布后，有陌生朋友在后台留言，对部分内容提出质疑，例如其认为IRR没有那么多假设，尤其是不存在再投资报酬率不等于IRR的假设。 鉴于此，我在以下部分会直接引用英文资料辅以说明。（罗斯的《公司理财（原版）》貌似对IRR有较深讲解，但该书暂不在身边，只能暂时引用维基百科一类的网络资源） IRR的可靠性依赖于若干假设，其中很重要的假设即是前文提到的：再投资报酬率等于IRR。
但这些假设并不总是那么可靠。 延续本文上半部分的例子。 如果现实中2020年获得的80亿用于再投资，只能获得5%的收益率，明显低于IRR的14%，那么到2021年末，能获取的总收益是124（下图） 求解复合收益率，即：（124÷100）^0.5-1=11.36% 此时，复合收益率不再等于IRR，我们熟悉的基础公式就有问题了！（兹维博迪的《投资学》在论述债券到期收益率时，也举例论述了同样的问题） IRR越高，将其作为再投资报酬率的可靠性就越容易受到质疑，例如有些项目的IRR高达60%，看起来很爽，但收益的再投资报酬率真的能达到60%吗？哪有那么多好的投资机会。 此时我们就应该运用修正后的内部收益率，即MIRR公式如下） 有些抽象？ 好吧，再给一个更具体的公式 可以看到，MIRR本质和IRR一致，只不过其更为精细，因为它将投入资金的折现率和收益的再投资报酬率独立了出来。
MIRR假设正现金流以公司的资本成本为回报率进行再投资（前面公式中的r2），同时，初始投入是通过融资获得，利率就是公司的融资成本（前面公式中的r1）。 该指标相对更贴近现实，且能解决IRR可能存在多个解的问题。 但实务中我们很少用到MIRR，估计主要是因为“复杂”。 因为确定收益率和折现率本身就是比较麻烦的事，而MIRR同时要求我们确认融资成本和资本成本，一个IRR问题还没解决，就要先解决两个棘手的问题，确实有些影响效率。 商业问题毕竟不是自然科学，效率往往比精确更重要，因此对于MIRR存在的必要性就有不同声音。 但作为真的专业人士，只有把背后的原理搞清楚了，才能在实务中透过现象看本质，进而解决深层次问题。所以了解一下MIRR总是有好处的。 为了不让各位彻底晕掉，我在此就不对MIRR进行太深入的讨论了。感兴趣的朋友可以私聊，也可以查阅相关资料 PS：Excel的“MIRR”函数可以直接求解MIRR 03. 关于IRR还有哪些干货要点？ 1. 现金流结构是决定IRR高低的关键因素，初期的巨额支出会极大地拉低IRR，所以应尽可能分期投入、尽早实现收益流入。并且，几类现金流结构是求不出IRR的： （1）净现金流均为正或均为负 （2）前期净流全为正，即压根儿没有净流出 （3）现金流一会儿为正，一会儿为负，导致IRR无法得出唯一解 因此，要合理安排项目进度，确保现金流结构尽可能符合常理（前提是尊重项目客观事实） 2. 一般情况下，IRR是年化收益率，因此使用EXCEL的“IRR”函数计算内部收益率时，假设时点间距是相等的，比如 但现实中的资金时点往往并不规律，比如： 此时，应该用XIRR函数来求解内部收益率。该函数需要事先指定一个时间轴，具体见下图。一定要注意，求得的结果是年化收益率！ 3. 要注意区分全投资现金流IRR和自有资金现金流IRR。 不少朋友都以为求解IRR时，净现金流不应考虑资金成本，其实这是片面的理解。 全投资现金流不考虑还本付息。 而自有资金现金流（注意不要和财务管理中的自由现金流量混淆了）需要扣除还本付息。 两者的具体区别，我后续会撰文说明。 （全文完）
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