庚白双星态炽投研: 信贷激增与高端白酒涨价强相关，2019年白酒涨价或刚刚开始

华泰食品饮料贺琪在4月15日公众号文章《下一步推升白酒股的核心逻辑是什么？》中认为白酒消费升级的需求是持续且平缓的，而高端白酒金融投资属性的需求是会被短期激发的。而本轮爆发的核心将会是后者。

茅五泸将会领涨板块（参考03-07年行情，茅五泸涨幅是二三线白酒的两倍）。一旦价格上涨之后，给高端白酒带来的价格弹性有多大呢，以每涨100元计算，茅台带来税前利润65亿元，五粮液为50亿元，老窖为15亿元，对应2018年业绩增速分别为13%、27%和32%（假设厂家获得价格上涨所有收益）。

参考2016-17年的价格涨幅，白酒企业业绩弹性将会非常大，而今年高端白酒的估值也将会达到非常高的水平华泰食品饮料认为贵州茅台(sh600519)、五粮液(sz000858)、泸州老窖(sz000568)将是本轮高端白酒最大受益者。

一、估值修复带来了白酒一季度行情

自1月份以来，白酒板块整体涨幅超过60%，白酒股出现普涨态势。

华泰食饮把一季度白酒的上涨定义为估值修复。估值修复的核心原因是2018年市场对于经济过度悲观带来了超跌，华泰食饮认为2019年整体经济环境不会更差，反而是向逐步向好的预期发展。

2019年企业盈利并没有放缓（很明显商品价格没有大家预期的下跌，反而近期在预期需求回暖后有所上涨），企业和消费者手上的钱多了，消费信心就会好。

一季度白酒大幅上涨之后，目前茅台估值26倍、五粮液老窖估值22-23倍，属于估值恢复到合理的、历史平均的水平。

二、二季度行情将是重回成长之后估值业绩双抬升

2019年经济逐步向好的趋势确立的话，白酒股的业绩自然也会回升，但回升的力度会有多大，不仅决定了未来2年的业绩，也决定了本轮白酒行情的估值顶。

本轮经济回暖的政策手段发生重要变化，即从直接刺激房地产需求，转变到给企业廉价贷款和给企业及个人减税。

企业和个人拿到钱之后，会部分消费以及投资，除了会刺激地产需求之外，华泰食饮认为最受益的是白酒。企业拿到贷款后，如果继续投入生产，白酒作为商务招待需求肯定上升，如果企业和个人拿到钱之后，是想保值增值，在房地产被限制的情况下，白酒是较好的商品。

这也解释了为什么今年淡季不淡，春节之后茅台五粮液批价没有像往年那样下跌，反而缓和上涨。

三、白酒与信贷数据直接相关，不要低估本轮高端白酒涨价弹性

不要低估高端白酒价格弹性。2016年经济刺激之后，大量社会资本开始囤积茅台，茅台价格出现了翻倍涨幅。

而到了2019年，茅台货源持续紧张，走访老酒市场和经销商之后，华泰食饮料调研发现五粮液从今年一月份开始，也变成了囤积炒作对象，叠加上公司自身换包装、提价等措施，进一步推升了资本囤积的热情。

五粮液的金融属性也将逐步出现，从而高端白酒的价格会再次有一个不可估计的上涨。