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在去年写的一眼胖瘦看企业中，康美药业是一个很热门的股票，在康美在1200亿市值时我写了康美的分析报告，一眼胖瘦之四资本运作高手康美药业，想抄底康美前先想清楚这几个问题？由于我的财务水平比较有限，当时发现了主要有五大问题我看不明白，主要有1.自由现金流远小于净利润？2.筹资活动借新还旧？3.分红远小于股权融资？4.高存货和少计提？5.为何能有超高的毛利率？我的这些问题中绝大部分在今年康美药业的年报中得到了解答，下面分别列出来。 1.自由现金流远小于净利润 我们知道，自由现金流特别是长周期比如说五年以上大于净利润是判断公司利润可靠程度的重要指标，康美在2017年以前自由现金流一直是远小于净利润的，在2018年的公司年报中终于得到解释，就是公司过去实际上并没有这么多的利润。当然就算按照调整好的报表，长周期来看也依然是经营现金流远小于净利润，那么公司赚的钱到哪去了？答案是存货和其他应收款。
2.筹资活动借新还旧？ 因为2017年康美公司账上有高达341亿的现金，但是在如此多的现金情况下居然存在大存大贷的问题，只要把现金做个银行t+0理财就能增加三分之一净利润的事情居然没有做，所以当时我看不懂这个的原因，2018年康美年报也做出了解释，就是公司多计了接近300亿的货币资金。
3.分红远小于股权融资？ 康美上市以来一共分红51.28亿，但是公司上市以来一共通过增发或配股的方法融资130亿，结合前面的不断融资，康美为什么有这么强的资金需求？以前我看不懂，现在依然看不懂可能公司需要很多钱来买货存在仓库吧。 4.高存货和少计提？ 上面所说的现金流和利润对不上，在资产负债表上最主要是存货的增加，这个存货到了2018年年报有了更大的增长，因为公司突然发现货币基金多计了接近300亿，那么存货也确实少计了，公司的会计和存管估计都是实习生才会发生如些严重的错误，我们对比一下同行，云南白药2018年的营业收入是267亿，存货是99亿，存货是当年营收的37%，康美存货是当年营收的1.27倍，因为存货很多是按成本法计算的，所以实际的存货周转率更低，康美的存货周转率2018年为0.54，在所有中药企业中排名倒数。在2018年年报中343亿的存货几乎未计提减值准备，中药材价格波动大，库存质量对价值也影响重大，不是公司内部人员，无法确切知道这些库存到底是否存在重大减值风险；343亿存货在周转率如此低时过期很容易，因为我知道大部分药品是无法保存超过两年的，那么0.54的周转率意味首平均两年才周转一次，5000多万的计提是否充足？公司的营业收入是否真的需要这么多的存货，这么我都看不明白，而且比去年更不明白。
5.为何能有超高的毛利率？ 去年我提出来康美除了占比20%+的中药饮片外，其他的都可以归入药品配送和贸易业务，这一点和国药一致有点类似。国药一致自制药业务占比也是20%+，2017年年报康美的毛利率达到30%+，国药一致只有不到11%，为何行业地位和护城河更好的国药一致会比康美低这么多，做贸易的合作伙伴们为什么愿意让康美赚这么多钱呢？康美有什么拿手的本事让大家情愿让他赚这么多钱呢？这个问题今年也得到了解释，那就是毛利率并没有那么高。
总结：去年我提出来的五个看不明白的地方有四个在今年的年报中得到了解释，只有存货继续在扩大让我更加看不明白，不过这一点我相信在以后康美的公告中会得到解释的，最后祝福康美在聚焦主业之后能越走越好。 轻构像机构一样做投资，铁公鸡学院是一个用ETF和B股港股实盘普及机构投资思维的地方，每周一课和作业互动让散户轻松学会像机构一样做投资。 一键定投抄铁公鸡作业，30年定投轻退休组合 |
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