干货 | 如果你需要一个资产配置策略，那一定是这个

最近在看《钱：七步创造终身收入》这本书。

这本书洋洋洒洒有700多页，跟本字典一样厚，书中有价值的内容不超过30页，但是这30页中却有15页内容价值万金。

这15页内容就是桥水基金的创始人“大神”雷·达里奥的全天候资产配置模型。

雷·达里奥所创立的桥水基金管理着高达1600亿美元的资产，他个人以184亿美元财富排名2019年福布斯全球亿万富豪榜第57位。

达里奥通过他的投资模型成功预测了2008年的金融危机，并帮助欧州央行成功应对了欧洲债务危机。

他那部30分钟的《经济是如何运行的》小视频，以通俗易懂的方式向大众呈现了经济的运行规律，即使在金融业内也是受到广泛的赞誉。

2018年出版了《原则》这本书，他毫无保留地将70年人生的宝贵经验倾囊相授。《原则》在金融和企业高管圈几乎人手一本。这本书我反复读了不下5遍，如获至宝。

如果你想在桥水基金投资这个全天候策略，让达里奥来帮你管理资产，你需要至少有50亿美元的身家，并且至少投资1亿美元。

但不幸的是，即使你达到了这个最低门槛，目前全天候策略已经不再接受新的投资者加入了。

因为这个策略管理的资产规模太大。当它买入或者卖出一项资产时，本身就会影响价格。这也是为什么一旦基金的资产规模达到一定的水平时，收益就会下降的原因。

所以达里奥在好几年前，就不再接受新的投资者了，旨在控制这个策略的资产规模。

这个全天候模型一直密不外传，即使是在达里奥那本著作《原则》里都没有透露，但却让这本书的作者在访谈中“套”了出来。

当然达里奥告诉本书作者的这个全天候模型是简化版的策略，原版的策略需要根据不同的市场环境进行资产类型的调整，并且还会在某些特殊时候融资来提高策略的收益，非常复杂。

虽然这个策略是简化版本的策略，但是在收益和稳健程度的上都非常接近原策略，适合普通投资者操作，表现同样不俗。

废话不多说，我们先来看一下这个全天候资产配置模型的历史表现。

根据书中给出的数据，这个资产配置模型收益达到年化9.72%（扣税后的复合收益率）。

最惊人的是这个策略稳健的可怕，在过去的30年间，只有4年是亏钱的，这4年的平均跌幅只有1.9%！

其中有一年亏损只有0.03%，相当于盈亏平衡。也就是说实际只有3年是亏钱的！

在2008年的金融危机，标准普尔500指数下跌了37%，你猜全天候策略下跌了多少？

只有3.93%，稳的就像货币基金，简直太惊人了！

在正式告诉大家这个模型的投资品具体配比之前，我们先要搞清楚两个重要的理念，只有搞懂了这两个理念，才能更深刻的理解达里奥构建这个模型的原理。

所以接下来的内容我会分为以下几个部分。

资产配置的原理

传统股债均配模型的误区。

全天候模型的精确配比

重要的再平衡

小结

1. 资产配置的原理

资产配置是建立在“多样化投资可以分散风险”的理论基础之上的，也就是以所谓的马科维茨理论为基础。

简单的说，就是不同类型的资产之间是不相关的或者相关度比较低的，这样不同的资产之间的波动性就能相互抵消，从而降低整个投资组合的波动性。

经济就像四季一样不断地轮动，而每一种投资品都有适合它的季节。

某一种投资品在某一种特定的经济条件下表现特别好。但同时可能另外一种或者几种的投资品在这种条件下，表现就比较差。

比如在通货膨胀时期，房子价格会上涨，但是央行为了控制通货膨胀，往往会提高利率，那么债券的价格就会下跌。

资产配置希望你同时持有这两种资产，这样无论是在通货膨胀还是通货紧缩，你的资产波动性都比较小。

但是做资产配置的目的并不是单纯的降低风险，如果一正一负刚好抵消，收益为0，那么资产配置的意义何在。

资产配置除了要降低风险，更重要的是让资产能够保值、增值。

无论在任何的经济环境下，投资组合的收益都是正值。

资产配置的关键点在于找到各种资产配比的最优解，让风险最低条件下，预期收益率最高。

我们看到了在全天候策略由多种不同的资产组成，并且每一种资产都有其精确的配比，最终才能有如此稳健的收益。

2. 传统股债均配的误区

大多数的理财顾问或者理财书籍都倡导一种叫做“股债均配”的资产配置模型。

这种模型很简单，一般就是将资产的50%配置成股票，另外50%配置成债券。

当然，根据风险承受能力的不同，这个比例还会进行调整。

比如有一种非常受到欢迎的配置方法是按照年龄去调整配置比例。

这种观点认为越年轻就越能承受风险，股票配置的比例也就越大。

比如30岁左右的年轻人可以配置70%的股票，30%的债券。

传统的观点认为股债均配模型之所以非常合理，是因为在一般情况下股票和债券是负相关的。

简单的说，就是当股票上涨时，债券一般会下跌；股票下跌时，债券一般会上涨。两者像是跷跷板一样。

股债均配，相当于充分持有了两种资产，当某一种资产下跌时，另一种资产上涨，降低了整体的波动性。

传统的观点认为股债均配是达到了一种“平衡”。

但是达里奥提出了一个惊人的观点，股债均配并不平衡，传统的观点是错的。

其中一个重要的论据就是在市场暴跌的时候，传统的平衡投资组合竟然会下跌25%-40%，这样的表现怎么也不能称之为平衡吧？

之所以会出现这样的情况，是因为股票的波动性要比债券高3倍，换句大白话说，就是股票的风险比债券高3倍。

而当你配置50%股票，50%债券的配比时，也就意味着股票资产在你的投资组合中承担了绝大多数风险，而只有非常少的一部分风险来自债券。

那么两者的波动性是没办法抵消的，也就达不到所谓的平衡了。

你把钱分成了两部分，但是风险却不是一半一半。

这种传统的股债均配模型受股市影响非常大，股票市场下跌，整个投资组合也会下跌。

所以如果想要达到所谓的平衡，就需要让债券占更大的比例，减小股票的占比，只有这样才能让两者的风险平衡。

3. 全天候模型的精确配比

铺垫了这么多，终于来到了最关键的部分，达里奥的全天候模型的精确配置方案。

股票资产配置30%。（在书中给出的是标普500指数基金）中期国债15%长期国债40%黄金7.5%大宗商品7.5%

正如上面讲解的，债券的比例远远高于股票，这样才能够使风险平衡。

在普通的情况下股票和债券是跷跷板效应，一者上涨，另一者下跌，两者能够平衡波动性。

在某些极端情况下，比如经济危机，极端的通货膨胀，会出现股债双杀的情况，这时候占比15%的黄金和大宗商品会上涨，并且波动会非常大，抵消一部分股债双杀的下跌幅度。所以我们看到了在2008年金融危机出现，这个策略只下跌了3.93%。

4. 最后最重要的一步：投资再平衡

每一年年底的时候，你会发现有一些资产价格上涨，另一些资产价格下跌，最终投资组合中各项资产的配比发生了变化。

这时，你需要卖出一部分价格上涨的资产，买入一部分价格下跌资产，使整个策略的各项资产重新回到最开始的配比。

投资再平衡实际上实现了择时的功能。

也就是默认涨幅过多，资产被高估，下跌过多，资产被低估。

通过再平衡，买入低估的资产，卖出高估的资产，从而让策略具有一定的择时功能，让收益率更高。

小结

我们来看一下从2000年到2013年这14年的策略走势。因为版权问题就不放图了，大家感兴趣可以去买本书来看，我简单描述一下图片内容。

在2000-2009年这10年间，美国股市实际上走的是非常疲弱的，标普指数基本上是走平的。

但是全天候投资组合的走势远远超过了标普指数的走势，9年间标普指数大概上涨了20%，而全天候组合在140%左右。

在09年之后股市开始探底回升，全天候策略的上涨斜率甚至比全仓持有股票指数的策略还要陡峭一些。

14年间标准普尔指数上涨大约60%多，全天候策略上涨高达280%，远远碾压指数。（这是一个大概的数值，因为书中图片标尺只给到200%，但是全天候策略的涨幅远远超过200%。只能凭借比例给出一个大概的数值，仅供参考。）

致此，达里奥的简易版全天候策略就讲完了。这个策略是一个风险极低，但是收益却不低的策略，特别适合家庭进行资产配置。

这几种类型的资产都可以找到中国的版本，即使你不愿意配置A股的指数，国内也可以买到标普500和纳斯达克指数基金，另外如果大宗商品基金不熟悉，可以直接配置成15%黄金，通常黄金和大宗商品是正相关的。

如果有小伙伴会量化，可以做一个策略回测一下中国版的全天候模型的历史走势如何。如果有小伙伴做了，记得把回测结果发我一份哦，一起探讨。

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