|
重点再提几个觉得比较重要的趋势： 1.综合金融经营模式成效显现，单个业务或客户*系数。 之前我们记录过和平安的一位优秀业务经理交流的内容，她曾告知，客户除了找她买保险，还找她做理财等。在她近十万的业务收入中，既有保险、也有理财，还有贷款、证券，甚至APP上的购物提成等等，业务收入渠道十分多样。 真正符合平安的“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式，不同产品与服务间的交叉销售完美实现。 综合金融实实在在给平安带来1 1>2的业务或者客户增长效应，平安的单个业务或单个客户将加上一个系数，综合金融模式下的业绩增长可以预见。 两个可以参考的数据：①客均营运利润531元，同比增长18.1%；②多业务客户同比增长34.7%，占总客户三成多的比例。 平安的高净值客户客均合同高达11.3个，富裕3.78个，中产2.25个，大众也有1.67个，这里的合同已经不仅仅全是保单合同了，已经是多业务客户的增长带来的不同业务合同了。   #上市公司财报解读#2.集成化的互联网入口是当下趋势 我们清晰地认识到，互联网的流量入口，一个赛道只容得下最多两三位选手。腾讯的微信QQ在社交软件的脱颖而出，淘宝的线上交易独大，老二京东都有点勉力支撑……手机上APP越装越多的时代，择优选一二或者集成会是越来越多人的最终选择。平安的综合金融战略，如平安金管家APP就集保险、银行、证券、健康、汽车等等功能于一体，走在行业前列。随着客户的年龄增长财富积累越多，叠加国内经济水平的提升，客户的数量培养以及客户的习惯培养将浇灌出平安综合金融的参天大树。 3.多业务共发展 ①主营业务寿险及健康险业务仍然在朝阳赛道。 首先不得不提的是主营核心业务——寿险及健康险业务。国内不管保险密度还是保险深度距离发达国家都甚远，我国的保险行业当然是处于发展初期的朝阳赛道。 由于高质量的新业务、审慎的假设制定和卓越的经营管控，中国平安集团的ROEV超越同业，2018年平安的内含价值突破万亿，ROEV达到23.7%，不及2017年的超高值26.7%，但还是高于2016年的21.0%，尤其是寿险及健康险业务ROEV更是高达30.8%。当前中国的保险是一门非常赚钱的生意，毋庸置疑。 但很多人在2018年表示过怀疑，原因就是18年上半年整个保险行业新业务价值负增长。 目前国内保险行业处于变革期，保险行业在由量往质地变化中，仍然没有结束，变革的阵痛带来的是更美好的未来发展。 平安2018年的新业务价值同比增长7.3%，个位数的增速让很多人怀疑平安甚至保险行业增长乏力了。 实际上这个增速在年初的时候因为134号文的影响，在平安的新业务由量往质的转变过程中，一度还是负值，而在下半年情况已经扭转过来，下半年平安的新业务价值同比增长达到16.9%，新业务增速值得肯定。 平安在行业中的转型也是最快的，如下图2018年代理人渠道中的短交险已经呈现负增长，公司战略非常明显，注重新单业务质量。  平安的新业务价值率持续提升。2018年全年新业务价值率43.7%，同比提升4.4个百分点 。尤其是代理人渠道，除了规模同比增长2.3%之外，当前平安的代理人已经达到141.74万人，代理人渠道新业务价值也同比增长5.9%，代理人全年人均新业务价值同比增长1.1%。代理人渠道新业务价值率57.1%，同比提升7.2个百分点。并且对标友邦保险，高达90%的中国国内新业务价值率，未来仍有很大的提升空间。（对标友邦，看中国平安未来成长空间） 此外，寿险及健康险业务的剩余边际余额为7866.33亿元，较年初增长27.6%。2018年，寿险及健康险业务的剩余边际摊销同比增长25.0%，靓丽的数据，确定的未来增长。 ②财险、银行等多业务共发展。 我们还欣喜地看到，多业务的平安集团并非一条腿仅靠寿险走路，而是多方共发展。 在产险领域，产险市场份额持续提升，产险保费同比增长14.6%；综合成本率96.0%，持续优于行业的同时，同比继续多控制了0.2个百分点。 银行零售战略转型效果显著，零售业务营业收入占比53.0%，同比提升8.9个百分点，零售业务净利润占比69.0%，同比提升1.4个百分点；；资产质量持续改善，风险抵补能力进一步增强。不良贷款偏离度97%，较年初下降46个百分点 ；逾期90天以上贷款余额和占比较年初实现“双降”。 在资管领域，平安的投资资产管理规模近2.89万亿元，同比增长8.3%，此外，平安融资租赁2018年净利润同比增长64.7%。 ③金融科技与医疗科技业务板块待发力。 18年平安金融科技与医疗科技业务板块实现营业利润77.48亿元，比去年增长22.60亿元，在2016年的时候还负35.75亿元。科技业务的厚积薄发在未来或许将给平安带来更多超出我们想象的利润。当然，理性看待平安，未来这部分的发展，我们不计入平安的估值计算，但是谁不喜欢高确定性之外，而又值得想象的公司呢？ 平安科技板块当前的具体情况：五大业务目前总估值近700亿美元，分别是陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技、汽车之家。 其中陆金所刚完成C轮融资，投后估值达394亿美元，估测2018年盈利70多亿，汽车之家2018年调整后净利润约30亿元。其余三大业务2018年亏损，平安好医生2018年全年净亏损9.13亿元； 2018年金融壹账通亏损额也约10亿左右；平安医保科技亏损估计也在10亿左右。 4. 老调重弹平安的投资 由于2018年权益市场波动较大，平安2018年净投资收益率5.2%，总投资收益率只有3.7%，低于5%的长期收益率假设，这是很多人2018年内非常担心的。 注意，重点是“长期”收益率假设，2017年，平安的总投资收益率可是6%，2016年4.8%，2015年6.5%......长期来看，这个波动能够覆盖平均5%的长期收益率假设即可。基于GDP等增速，我们并不担心这个假设的实际情况。 不可否认的是投资收益率的波动起伏确实是制约险企估值的重要因素，熊市险企被看衰，牛市被看太好。只是对应“长期”价值投资来看，平安的投资收益率并不是我们关注的重点。 不过如果非要细究，也可以参照日前平安首席投资官陈德贤的公开分享： 对于平安的投资，不要单独看债券投资或股票投资，而是先要弄清楚三个问题：第一我们在哪里；第二，我们准备去哪里，然后是怎么去。 “保险负债期限比较长，因此必须要看得比较长远。每一年平安都按当时宏观政策环境及平安险资的投资情况动态调整。”“未来利率可能还是维持偏低的水平，未来5至10年资产回报率有可能会低于过去20至30年”。 陈德贤表示，平安从过去2-3年就开始做逆周期投资，主要有五个方向： 第一个方向是注重获取比较好和稳定的利息收入。利息收入包括存款利息、债券利息、股票分红、基金分红、PE分红。平安2018年净利息收入1267亿元，比2017年多54亿元。“这部分利息收入对我们来说很重要。 平安2018年的投资策略之一是增配固收类资产。虽然去年总体股票市场不好，但是债券市场还不错。2018年，平安投资债券规模1.27万亿元，占投资资产比重高达45.4%，较2017年的43.7%提升了1.7个百分点。这成为平安全年投资收益的压舱石。 长期固定收益类资产配置的增加还推动平安负债期限和资产期限缺口进一步收窄。陈德贤透露，平安现在的负债久期是14.8年，资产久期8.2年，资产负债久期缺口为6.6年，低于2017年的6.9年。假如将长期股权也纳入其中，实际缺口是5.1年。“我们觉得这个匹配度差不多合适了，因为需要有一定的比例的资金来提升收益。如果资产期限和负债期限一样，等于只有利息收入了。”陈德贤说。 第二个方向是股权投资尽量按权益法入账，防范所投企业股价短期波动对利润表的影响。这一调整也有新金融工具会计准则（IFRS9）实施的原因。 第三个方向是跟着国家走。“相信国家不同时期会有不同的政策出来，公司会配合本身的资产负债情况积极参与投资。”陈德贤说。 第四个方向是找好项目，找好企业，找好的人。目前重要投资是由公司内部研究团队来操作，还有一些资金会委托给外部机构。 第五个方向是利用好科技，做到先知、先决、先行。陈德贤介绍，平安成立了宏观研究院，通过大数据分析目前的经济环境，研究所投企业的违约舆情，未来还想做企业画像。通过大数据将企业财务按不同要求设置白、黑、绿、灰名单，防范违约风险。 谈到股票权益类资产，陈德贤表示大约1000亿元股票投资是通过委外开展，公司做股票投资主要是选企业、看行业，开展集中投资。 股票股价背后要考虑两方面因素，企业盈利和风险溢价，企业盈利是支撑股价的持续性因素。因此平安公司开展股权投资标准主要有四个“规划、文化、执行力、财务估值”，即企业要有好的战略规划，稳健的文化，良好的执行和稳定增长的盈利表现。 陈德贤透露，公司对于所投企业本身有深度研究，对企业管理层本身也非常留意，比如管理层的管理能力，性格、为人怎么样都要考虑。因为是长期投资，一旦遭遇不好的经济环境，管理层就会需要想办法平衡风险和调整经营策略，这对管理层个人素质的要求比较高。 “满足这些条件的公司确实不多，银行和不动产多一点。”陈德贤表示，找到好的资产标的不容易，但是找到后就会重点去投资并且长期持有。“有些企业我们看了差不多两年了也没动手。”陈德贤说。 对于部分大手笔投资，陈德贤表示，公司对于集中投资有几个标准：一是不追求做公司的第一大股东；二是不会做恶意收购；三是会跟管理层能够充分沟通，配合他们共同发展达到双赢。 “我们希望尽量能够用权益法去平衡财务和投资。有些能做，有些不容易做到，因此要每家每家公司去看。”他说。 从平安财报来看，新会计准则对企业利润表现的影响相当大。按照新会计准则，平安2018年实现了895.01亿元的总投资收益，总投资收益率3.7%，同比下降2.3个百分点。但如果按旧会计准则，总投资收益为1259.7亿元，总投资收益率5.2%。 陈德贤解释，总投资收益率下降是由于公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加，公允价值变动损益波动加大。 他进一步说明称，按照新会计准则，公司持股的云南白药、碧桂园去年市值下跌需要计入利润表，这是总资产收益率短期波动的重要原因。但他表示，由于公司去年并没有卖出股票，从长期来看，看好所持个股带来的长期回报，而今年相关个股浮盈有可能再体现在利润表中。 5.估值 当前平安内含价值上了万亿了，每股内含价值54.7元，平安P/EV估值1.35（按74元股价计算）。 欧洲险企近年P/EV估值区间1.12-1.67，目前友邦P/EV估值在2倍以上（友邦的新业务价值增长更高，达到22%，同时新业务价值率接近63%，所以友邦享有更高的市场估值）。 我国保险市场处于起步阶段，国内市场巨大，平安的新业务价值保持着两位数的速度增长着，同时平安的新业务价值率逐渐提升，向友邦靠拢，同时随着市场及投资者结构的优化因素影响未来对于平安的估值将更积极，目前平安1.35的P/EV估值还是相对低估。 （当然，去年的机会更好，去年我们加仓时平安P/EV估值是1.22，熊市之中，我们加仓了中国平安） （附平安PE、PB走势供参考）  
|
|
|
来自： 刘金亮ofv54bds > 《地产金融》
