 这是我的第193篇原创文章 1月16日，先锋集团（Vanguard）创始人约翰·博格去世，享年90岁。 约翰·博格是现代基金业先驱，他建立了世界上第一只指数型共同基金，被誉为“指数基金教父”。 约翰·博格创立于1974年的先锋集团（Vanguard），目前拥有16600员工，管理的资产规模超过5万亿美元，是全球第二大基金管理公司。 约翰·博格认为，在市场的波动中，往往最容易被遗忘的是常识。约翰·博格对“常识”的理解，充满了一个智者的真知灼见，这是留给我们后人宝贵的精神遗产。 1.若想投资成功， 你必须成为一个长期投资者 约翰·博格以花园的四季更替来比喻股市涨跌： 在花园里，草木生长顺应季节，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木的根基未受损伤，它们将顺利生长。 我们坦然迎接不可避免的季节更替，却为经济的周期变动而烦恼，我们是多么愚蠢啊！ 正如约翰·博格所言，秋之斑斓，冬之荒芜，春之生机，夏之炎热，四季在循环交替。股票市场也在遵循尘世的轨迹而增长着。 唯一不同的是，四季更替遵循着较为固定的时间规律，而股市的牛熊周期却没有精确的时间表。正因为如此，基于择时的短线操作往往徒劳无功。若想投资成功，你必须成为一个长期投资者。 2. 支付最低成本的长期投资者， 最有可能赚得最高的股市实际回报率 假定股票的年名义回报率是10%，按照共同基金年费率2%的行业平均水平，成本将消耗掉市场回报率的1/5； 如果我们再把4%的通货膨胀率考虑在内，那么上述股票的年实际回报率就是6%，2%的成本将消耗掉真实市场回报率的1/3。 真实世界还要考虑对基金收入以及资本利得征税，按2%的税收成本计算，上述股票的年回报率仅仅只有4%，2%的管理成本将占到税后实际净回报率的一半。 约翰·博格提出了一个简洁的计算公式： 市场的总回报率-成本率=市场的净回报率 市场上的主动投资者和被动投资者作为一个整体，获得总的股市回报率。由于主动投资者承担的管理费用和交易成本远远高于被动投资者，故而拥有较低成本的被动投资者一定获得更高的净回报率。 3. 在任何逐月甚至逐年的短周期内， 市场完全不可预测 1979年8月13日，在股市一片哀鸿之际，《商业周刊》发表封面文章《股票之死》，当时道琼斯工业平均指数为840点。然而，到1983年5月，指数上升至1200点，涨幅接近50%。 1983年5月9日，在股市欣欣向荣之际，《商业周刊》再次发表封面文章《股市的重生》。然而，在对股市做出乐观估计后的2年时间内，股市都没有任何表现。到1985年5月，指数仍然在1200点徘徊。 股市里的最大悖论之一就是：当股票价格高涨时，投资者争相跳上这趟花车；当股价低迷时，却无人问津。 基于对市场预测的择时操作，很容易招致与预想截然相反的结果：在股市下跌时身陷其中，市场高企时却置身其外。 4.不可过分依赖基金历史业绩， 作为选择基金的依据 一项研究表明，在连续数十年的时间里，处于最高四分位区间的成长型基金和收入型基金，其回报率相对于市场回报率不断恶化，其中99%的基金会向其均值回复。 均值回复是金融市场的引力定律，造成基金业绩突出者向下滑，业绩落后者往上升。基金管理人往往会去宣传其最为成功的历史业绩，原因就在于，这样做会带来投资者大量的新增投资，基金经理们会因为过去短暂的成功获得高额的回报。 约翰·博格指出，在共同基金行业，几乎所有的表现优异者，最终都将失去优势。根据基金以往的记录去预测其在未来的绝对回报率，根本无法实现。 5.过大的投资规模能够并且很可能 会扼杀任何投资成功的机会 约翰·博格讲述了一个关于“Old Mutual Growth Fund”的故事： 在20世纪90年代早期，这只基金表现优异，成果不同凡响。慕名而来的投资者日渐增多，1993-1995年期间，它的资产规模平均达到10亿美元。 正当资本蜂拥而至、基金资产攀升至顶峰时，投资者的好日子结束了。从1996年开始，这只基金连续表现不佳，9年当中有7年处于第四分位区间。长达10年-6.9%的年化回报率，让投资者们损失了51%的本金。 具有讽刺意味的是，随着基金规模的增加，这只基金的两名创立人为自己捞取了数以亿计的基金管理费收入。 过大的基金规模会抑制高回报，主要有三方面原因：基金投资组合可选择的股票范围缩小；交易成本增加；投资组合管理变得越来越结构化。 约翰·博格告诫人们，对于明智的投资者来说，基金资产无限制的增长是一个警示信号。 6.指数化策略是跑赢 主动管理型基金的最佳方式 1995年，约翰·博格出版了一本名为《指数化投资的胜利》的小册子。自这本小册子出版以来，标准普尔500指数（涵盖500家美国最大的上市公司股票）战胜了市场96%的主动管理型股票基金，威尔逊5000指数（涵盖美国全市场7400只股票）也战胜了市场86%的主动管理型股票基金。 指数化策略获胜的关键原因就是其低成本结构。指数化的基本原理很简单——基金经理整体必然会提供等同于市场的总回报，一旦扣减其投资成本，基金经理整体所获得的净回报就会低于平均水平。 约翰·博格建议，以极低的成本购买并持有广泛分散化的投资组合，是一种明智的长期投资策略，也是一种高回报策略。  冠亚说  巴菲特在1996年致股东信里这样评价指数基金： “大多数投资者，包括机构和个人，都会发现拥有普通股票的最好方式就是购买收费最少的指数基金。在扣除费用和成本后，那些追随这一方式的投资者肯定能战胜由多数投资专家所实现的最终业绩。” 指数基金get到了简单化的精髓：第一，不选股，投资于全市场；第二，不选人，不试图挑选“下一个巴菲特”作为基金管理人；第三，不择时，定期定额投资即可；第四，不交易，让交易频率尽量保持在极低的水平。这种看似简单的方法，却打败了市场上绝大多数的“聪明人”。 约翰·博格一手创办的先锋集团，以运营低成本的指数基金著称于世，目前管理规模高达5.1万亿美元，每年为投资者节省了数以百亿计的费用开支。因此，巴菲特盛赞说：“约翰·博格是投资者的英雄，也是我的英雄。” 斯人已逝，智慧长存。约翰·博格对指数基金的开创性贡献，值得我们永远铭记。  |
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