康龙化成300759，业绩为什么超预期？市场为什么看好它？

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（一）看点

10月15日，国家药J局综合司发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求(征求意见稿)》，标志着注射剂一致性评价正式启动，仿制药一致性评价进一步加速。

最近几年，受益于行业的快速发展，医药研发生产外包服务企业纷纷上市走强。周末看了一下医药股，尤其创新药股，泰格医药、昭衍新药接连创出新高，另外一只跟班小弟次新股——康龙化成，基于行业高景气度带来的业绩增长以及较高的市场估值，在上市以来获得了可观的涨幅，渐渐跟随CRO的热卖，进入大家视线，与其他CRO个股开始撕拼。在这种激烈的行业竞争下，无论是一致性评价，还是创新药研发，大家不光在拼技术，还要在拼速度和成本。

康龙化成自称其药物发现CRO（合同研究组织）服务排在全球第三、药物研发CRO服务排在国内第二（意思是排行第一的是药明康得），在国内同类企业中处于领先地位。

从昭衍、泰格、凯莱英到康龙，还有药明康德、金域医学、博济医药、量子生物等，都在争自己是CRO龙头或者都在标明自己在搞CRO。是不是可以这么理解，CRO这真是个好产品。跟沪电股份、生益科技、深南电路、华正新材、东山精密、景旺电子当时都抢夺PCB纯不纯、多不多一样热闹。

在前几年，做一个BE实验只要几十万，但这两年，一致性评价把CRO公司养肥了，已经涨价到七八百万甚至上千万。10年前，CRO公司的人，为了接药企订单，到处托关系求人。这两年，药企想找CRO公司做主评价，得提前预约，还排队等，今非昔比了。

据统计，2015年全球CRO市场规模仅300亿美元左右，2018年已经攀升至420亿美元，2021年有望达到600亿美元，预计年复合增长率为12.8%，CRO这个行业前景的潜力巨大。

（二）要点

康龙化成，选股堂认为有以下四个要点： 

1.它的业务。

康龙化成主营实验室服务、临床开发服务及CMC服务三大业务板块，并通过FTE或FFS模式向客户计费。三大业务中，实验室服务是业绩增长主力，近三年收益占比保持在65%-70%之间；次之的是CMC服务，占比在20%-25%之间；占比最少的来自于临床开发服务，占比保持在10%附近。

2.它的客户。

目前全球前 20 大跨国药企中有 18 家为公司的客户，大部分公司已成为公司的长期合作伙伴；公司业务已覆盖了超过 500 家以上的制药企业、生物科技研发公司和科研院所，主要集中于北美、中国、欧洲及世界其他地方。

3.它的成长。

今年5月完成对CRO公司南京思睿的收购，并于今年6月入股SMO公司北京联斯达，目前，它的核心实验室化学业务成熟稳定，已跻身全球第一梯队。它已具备药物研发的全流程服务能力，包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。同时，在合成业务协同引流下，生物科学、安评、CMC及临床研究服务快速发展，业绩边际改善空间巨大。

4.它的业绩。

2016-2018年，公司实现营收分别为16.34亿元、22.94亿元、29.08亿元；同期利润分别为1.71亿元、2.18亿元、3.36亿元，三年毛利率分别为30.5%、33.8%、32.6%。

最近康龙发布2019年三季报预告，预计19Q1-3实现归母净利润3.14~3.37亿，同比增长40~50%，实现非经常性损益0~300万元，业绩显著超预期。整体来看，公司毛利率保持稳定主要源于其业务组合产生的规模经济效益明显，同时公司新投产设施处于爬坡期。

可以对比一下药明康德：2016-2018年，药明康德的营收分别为61.16亿元、77.65亿元、96.14亿元，毛利率分别为40.59%、41.72%、39.29%。对比来看，康龙化成相比药明康德仍有一段距离，这也进一步说明康龙化成上市后还有很大的上升空间。

（三）观点

结束语：未来伴随国内创新药行业的发展，以及国外医药外包服务逐渐向国内转移，康龙化成将有望凭借其全产业链的业务布局，以及较高的客户壁垒，实现订单量和客户量的持续提升，业绩将保持快速增长。

此外，借鉴国外行业情况，我国医药外包行业的集中度仍将继续提高，康龙作为国内龙头企业之一，将有望受益于行业整合，持续进行优质标的收购，扩大市占率，业绩具备明确的、长期的成长性。