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5月24日，九鼎投资公众号全文发布了九鼎集团董事长吴刚2018年内部培训的讲话全文，讲话内容根据九鼎投资项目复盘、总结了九鼎PE投资经验。
1、PE投资不同于VC，纯粹的PE投资要把握三点：极低风险、较高收益，追求单一项目的确定性，PE投资逻辑纯粹性。 2、“一招鲜、吃遍天”，划定能力圈非常重要，我们的核心能力圈就是识别成熟企业现在值多少钱，我们不擅长判断宏观、早期企业、企业未来、人、管理。 3、简单认为“投资企业就是投资企业的未来”的想法是错误的，对未来预测比较成功的概率不会高于50%。 4、PE投资收益盈利的核心来源是价差，价差区分为基础价差、增长价差、泡沫价差，我们不要寄希望于增长和泡沫取得价差，这都是不确定的或难以判断的，我们要聚焦于基础价差，就是准确判断成熟企业现在值多少钱，然后以较低的价格进去，就是买的要便宜、才有得赚。 5、我们PE投资盈利的方式是捡钱不是赚钱，就是聚焦于我们能力圈以内的事情、做到极致，比所有人做的都出色，我们捡钱的本事就是靠准确判断现在企业值多少钱，这个不是要判断企业未来值多少钱。 6、PE投资要想盈利，就要避免15类的坑，这样的项目不要投，比如财务造假的企业（客观的说，我们九鼎在识别财务造假方面国内是领先的）、早期没有盈利的企业、依赖单一股东客户严重依赖政策的企业、非标小单业务企业、行业周期波动大而且企业在高点过度扩张的企业、小的消费品企业、规模偏小成长性不清晰的企业、不同企业简单组合在一起的企业、国有企业、实际控制人是老人女人的企业、两个股东持股比例几乎相等的企业、发展很多年规模还小的企业、安全但无保障条款的企业、不能完全看懂的项目等。 7、我们投的企业什么样的是好企业，ROE大于等于15%的就是好企业，同时要根据企业的竞争优势判断这个企业的ROE是否有可持续性。 8、企业未来增长从哪里判断？这个企业所处行业的需求增长决定了这个企业中短期的增长、企业能够有持续较高的ROE水平决定了这个企业有中长期的增长。 9、我们投资的钱都是客户的钱，我们要树立自己投资的正确心态，客户的钱就是我们的钱，公司的钱就是我们的钱，只有把钱当成自己的，你去做事的时候才会认真、负责、长进，才有赚更多钱。
一、财务造假识别“三十三条” “财务造假三十三条”：预警等级升至澄色甚至红色 (1)免税类企业（如农业企业）； (2)大量费用需要账外支付； (3)上游或下游极不规范； (4)海外收入占比较高的； (5)与海外上市有关的； (6)东北、福建等地的企业； 2、企业的交易动机与背景 (7)公司有财务顾问； (8)公司经过了多轮融资，且投资者的知名度和质量均明显下降； (9)公司已与多家投资机构逬行了长吋间的接触， 并且已有大量机构做过尽职调宣，但均未投资； (10)公司高管对资本市场很精通； (11)专职中介机构或小会计事务所推荐的项目； (12)股东大比例稀释股份、大金额转让股份的； (13)原投资机构退出的； (14)九鼎合伙人尚未拜访即同意进场调査； (15)吋间要求特别紧急的； (16)投资价格及协议条款太好，明显低于市场行情； (17)投资价格及协议条款非常好谈，很快就成交的； 3、企业资料的提供情况及调查配合情况 (18)所提供数据有人统一把关； (19)所需数据要较长吋间才能提供（粉饰资料）； (20)数据资料不直接开放； (21)拒绝提供历史数据； (22)不提供内部管理报表和年度工作总结； (23)企业提供资料过于完备（如全套打印、装订 好的财务资料）； (24)访谈都必须有人陪同； (25)访谈范围有所限制（如只能跟股东谈）； (26)访谈对象表现出比较担心或慌张； (27)访谈对象不敢直接回答一些问题； (28)陪同访谈的人抢答问题； (29)不积极协助联系外围访谈； (30)企业无法提供以往年度财务资料，或声称内账已全部销毁； (31)企业财务数据系统过于混乱的（希望浑水摸鱼）； (32)招待过于热情的； (33)超过正常礼仪赠送礼品的，明示或暗示利益的； 4、企业数据本身的异常 (34)固定资产和在建工程有突然的、不合理的增长; (35)应收帐款和存货余额有突然的、不合理的增长; (36)企业销售和采购中存在大量现金交易； (37)近年毛利率存在不正常波动； (38)采购中存在大量代开增值税发票； (39)期末集中确认大额收入的； (40)业务系统与财务系统数据不一致； (41)关联交易金额较大； 5、企业人员相关问题或异常 (42)公司频繁更換财务总监或财务经理； (43)员工人数变动趋势与收入和利润不一致; (44)员工待遇没有合理的增长； (45)在任何问题上有曾经故意隐瞒或欺骗； (46)公司高管喜欢夸大自身的业绩； (47)公司高管频繁变动； (48)老板有其他产业需要大量资金的； 6、企业内部其他异常 (49)企业通过社会集资或员工集资借款、资金链极其紧张的； (50)企业以往有银行贷款不良记录； (51)企业长期欠税无法及吋清缴； 7、企业外部其他异常 (52)客户、供应商对企业及高管质疑或负面评价； (53)竞争对手、专家对企业及高管质疑或负面评价; (54)对企业或老板非常熟悉的人对企业及高管质疑或负面评价。
二、PE基金估值方法 基金对不同项目公允价值估值方式如下： 2、没有退出的项目中已上市的或已挂牌且做市转让的项目：按照估值日最近一个交易日的股票收盘价计算的市值计算。 3、没有退出的项目中没有上市的，最近一年内新投资的项目：按照投资成本计算。 4、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的，最近半年内存在转让或再融资的项目：按照转让或再融资的价格计算。 5、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的，拟上市退出的，公司四个季度合计未亏损、未出现业绩下滑超过50%且可比公司市盈率未超过100的项目： （1）已经申报 IPO的，按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *80%计算； （2）预计 1年内申报 IPO的，按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *70%计算；若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的，则取回购金额为估值结果； （3）预计 1年后申报 IPO的，按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率（大于 30 的取 30） *60%计算；若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的，则取回购金额为估值结果。 6、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的，拟上市退出的，公司最近一年内亏损或出现业绩下滑超过50%或可比公司市盈率超过100的项目： （1）已经申报 IPO的，按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率（大于 2 的取 2） *80%计算； （2）预计 1年内申报 IPO的，按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率（大于 2 的取 2） *70%计算；若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的，则取回购金额为估值结果； （3）预计 1年后申报 IPO的，按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率（大于 2 的取 2） *60%计算；若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的，则取回购金额为估值结果。 7、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的，拟并购或回购或其他方式退出的，如果投资协议中约定回购条款的项目：按照投资协议约定的回购条款计算。 8、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的，拟并购或回购或其他方式退出的，如果投资协议中没有约定回购条款的项目：按照预计可收回金额作为估值结果。 |
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