每次大行情，每次期限结构变化，每次你收获了什么？

群友提问：早上好！感觉市场多头强烈，有品种5月转C结构，请老师帮忙指点！

你的这个问题问得有些含糊不清，可能还是对期限结构没有了解好，对于期限结构最常见的一个误解就是 contango 结构代表牛市，适合做多；back 结构代表熊市，适合做空。

不了解期限结构的人只是根据价差的远近高低来理解表现，contango 结构远月价格高，说明大家预期看好，所以我就做多，back 结构远月价格低，说明大家预期不看好，所以我做空。这是错误的认知！

01 期限结构的两个关键

期限结构有两个最重要的东西，一个是位置，一个是斜率。位置与斜率需要结合起来使用才最有效。

举个例子，价格低位情况下的 back 结构才是真正的牛市结构，说明现货供需偏紧，这个时候是多头行情，适合做多。这与一般人所理解 back 结构预期悲观应该做空，截然相反。理解不同，做的方向就反了。

在这个例子当中，首先，我们就纠正了一般认知的错误；其次，在使用期限结构的时候，我们强调了两点，一个是价格低位情况下，一个是 back 结构。价格低位情况下是指期限结构的位置，back 结构是指期限结构的斜率。所以需要将位置+斜率结合起来使用。

相反，当价格处于高位情况下 back 结构就未必适合做多了，因为这个时候现货价格往往率先见顶，而期货不跟涨，甚至远月合约上的盘面利润也非常不错，所以生产商也开始在远月卖出套保，把远月打下去了，这个时候 back 结构就不一定适合做多了，反而可能适合做空，甚至可能发生期限结构的变化，从 back 变成 contango。

（资料来源：www.jiaoyifamen.com）

contango 结构也是同样的道理，首先你要对这个结构有个正确的认识，纠正错误的认识，其次你要知道运用期限结构时，需要把位置和斜率结合起来使用，单纯利用斜率无法得到一个一成不变的交易策略，与位置相关。

02 期限结构的变化

另外，back 结构变成 contango 结构一般有两种情况，一种是在下跌过程中间期限结构变化，这表明市场从牛市变为熊市了，处于空头行情；另一种是在下跌的底部区域期限结构变化，这表明市场进入底部区间。

进入底部区间后，期货价格下跌空间会有限，但是缺乏上涨的驱动，如果这个时候做多，需要不断换月，但由于远月升水，每次换月都会损失价差，会遭受较大的换月损失。

相反，contango 结构变成 back 结构一般表明现货供需偏紧，现货开始走强，市场从熊市开始变为牛市，处于多头行情。

back 结构变成 contango 结构是斜率的变化，另外我们还需要注意发生的位置，这种结构变化一般发生在行情的中间或者底部区域，是价格从高位往下落的过程中发生的变化。

contango 结构变成 back 结构也是斜率的变化，其发生位置是在底部或者中部区间，是价格从低位向高位上涨过程中发生的变化。

总之，期限结构的运用始终逃不开两点：位置+斜率。然后你就去多观察，多记录，多总结，慢慢你就会发现规律了，并没有什么难的地方。

03 例外情况

很多时候，一些品种价格处于历史低位，但是期限结构是陡峭的 contango 结构，结果很多人进去抄底了，虽然价格低位+contango 结构说明市场处于底部区域，但是这并不代表会马上上涨。

可能一年、两年都没有上涨，而你一直长期持有，这个时候你面临多次换月，每次换月可能都损失上百点的价差，换个几次就会损失好几百点甚至上千点，在行情不涨不跌的情况下，换月就能亏死人。

但是，通过观察你会发现，contango 结构的品种开启真正牛市的时候，往往是经历过这样三个阶段：陡峭的 contango 结构——>平缓的 contango 结构——>back 结构。

（资料来源：www.jiaoyifamen.com）

当期限结构开始变得平缓了，甚至开始变成 back 结构了，你再介入也不迟，否则你在里面不知道什么时候会涨，不断换月，换月损失太大。

但是....但是这次有的品种例外，比如，棕榈油和豆油，它并不是完全按照我们上面介绍的那样，期限结构整体的变化，而是期限结构从局部开始变化。

按照我们上面的结束，油脂牛市的来临，应该是现货走强带动 01 上涨，从而出现现货-01-05-09 从高到低的 back 结构。

但实际上并不是如此，在绝大多数时间里，都是 05 合约率先起来了，05 升水 09 合约，直到最后临近交割的时候，01 合约大涨才追上来，形成标准的 back 结构，但无论怎样都有一个特点是现货必须走强。

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