期限结构与期货价格涨跌的秘密！

群友提问：马老师，价格在底部，且contango结构的，行情开始上涨的的时候，讯号是什么？价格结构发生变化，还是别的什么？

我不太清楚准确的信号是什么，对于back结构的品种，我可以在里面耗着，然后移仓，对于contango结构的品种，创出新低入场，不追高。不过，说到价格与期限结构的关系，我简单介绍一下自己观察和总结的一些东西。

01 商品的底部

市场真正的底只有一个，但是我们很难抓住，而我们所说的底往往是一个区域。在不同期限结构下，为了避免错过底部起来的行情，往往采取不同的方法。

（资料来源：交易法门）

对于back结构的品种，可以在里面埋伏做多，然后移仓换月。之前群友当中有一个在pta上大赚的，而他就是利用back结构下pta价格处于低位，然后不断移仓换月，持仓一年多，终于等到2018年pta的大爆发。

简单来说，对于back结构下价格处于历史底部的品种，择价不择时，守时待命，不爆仓、不折腾。

对于contango结构的品种，由于存在展期损失，所以不太建议在里面长期埋伏。有两种参与方式，一种是常规交易思路，即突破跟随。

当商品在价格低位突然上涨，盘面出现一根标志性K线，选择入场，然后以标志性K线底部作为止损，不断去测试行情启动的时机。优点是一旦成功，将会获得巨大的盈亏比，缺点是容易买在阶段性高点，胜率低，止损较为频繁。

我个人建议的做法是，contango结构的品种，在价格历史底部区间，每次创新低买入，尤其是急跌的时候，大胆买入。根据我的观察，contango结构的品种，在价格处于历史底部，每次下跌创新低时，所遭遇的阻力就更大，更容易反弹，在这个时候买入，往往会得到一个更好的入场位置。

所以相比常规思路，根据标志性K线入场做多，我个人更喜欢急跌创新低买入。其核心思想还是，价格处于底部的品种，择价比择时重要，谁也不知道什么时候会因为什么事情开启上涨行情，但是低成本对持仓最为有利。

前提是做好资金管理，不爆仓，否则一切都没有意义。我所见过抄底的人常见的两种爆仓形式，一种是行情还在底部区域下跌，遇到极端行情，结果仓位过重而爆仓。

另一种更可惜，那就是价格从底部开启上涨行情了，结果开始采取浮赢加仓，结果加仓重了，一个回调打爆仓了。所以底部区域行情没起来的时候，注意仓位管理，行情起来时，浮赢加仓同样要注意资金管理与节奏问题。

02 期限结构的变化

如果是现货引领期货上涨的品种，往往都是back结构，在back结构下，常规思路是做多或者做正套。但是需要注意的是，在商品价格处于顶部的时候，通常有可能出现两种反转迹象。

一种是价格处于高位，期现接近平水，这是一种常见的价格反转迹象；另一种是价格处于高位，期货大贴水，这种情况也比较常见。

所以当一个品种价格处于高位的时候，有两种情况一定需要注意：

• 价格（利润）高位 期现接近平水—>不能做多

• 价格（利润）高位 期货大贴水—>不能做多
  

back结构下的反转，一种是期现平水之后价格开始下跌，一种是期货大贴水，期货下跌将现货击穿下跌。在下跌初期，期限结构依然会是back结构，在下跌的中继，慢慢转变成contango结构。当然，有的品种下跌过程中期限结构会保持不变。

当一个品种从back结构变成contango结构之后，基本上是进入了现货过剩的阶段，常规思路是逢高做空或者做反套。但是需要注意的是，在商品处于价格底部时，也有两种常见的反转迹象。

一种是价格处于低位，期限结构从contango变为back结构，期限结构开始发生变化，这往往意味着现货基本面由过剩开始变得紧平衡甚至偏紧。

另一种是价格处于低位，但是期货高升水不跌，这个时候期货不再被动反应现货供需，而是开始主动逼迫现货作出调整。

所以，当一个品种价格处于历史低位的时候，有两种情况一定要注意：

• 价格（利润）低位 期限结构发生变化—>不能做空

• 价格（利润）低位 期货高升水不跌—>不能做空
  

价格在底部反转的初期，商品开始也是保持contango结构，然后慢慢变为back结构，从而转入长期多头行情。当然，并非所有的品种在价格底部都会出现contango变为back结构开始上涨，也有的品种维持contango结构上涨。

以上是我对期限结构与价格变化的一些观察和总结，以及价格在高位和低位的情况下，通过基差以及期限结构的变化来判断还能不能继续追多或者追空。

03 底部反转的信号

关于价格处于顶部或者底部时，我个人关注的顺序：

1. 持仓量与成交量

2. 技术信号

3. 期限结构变化

4. 库存变化
   

以价格底部为例，随着价格重心不断降低，场外多头纷纷涌入，对手盘增加，随着多空博弈加剧，持仓量放大，成交量也有可能增加。所以我会关注在价格历史低位情况下持仓量是否创新高，以及成交量是否放量。

当多空博弈到某一个阶段，空头面临的下方接货能力越来越大，为了避免多头强烈反扑，往往会不断去减仓离场，来兑现利润，盘面技术上走出了空头减仓上涨的行情。

但是到这里的上涨之后，期限结构以及现货库存未必都会发生变化，如果期限结构或者现货库存没有发生变化，那么大概率只是空头阶段性离场，有可能还会继续回补。

相反，如果期限结构开始发生变化或者现货开始去库，在这种情况下，就会出现空头减仓同时多头加仓上涨，价格上涨的更加迅猛一些。

但问题是，无论是期限结构变化还是库存变化都是偏滞后一些，盘面都走出来一段行情之后，这些才会发生变化。

所以我一直认为持仓底和技术底一般都是早于基本面底，这是因为期货这个时候不再被动反应现货供需以及库存，而是主动迫使现货作出相应的调整，例如现货主动停车、去库等等。

这样你也可以理解，为什么价格见底之后，为什么并不是contango立即转变为back结构，而是在上涨过程中逐步转变为back结构；在下跌过程中，back结构也并不是立即转变为contango结构，而是在下跌过程中逐步转变为contango结构。

所以，我的观点是，持仓底和技术底早于基本面底，持仓底可以通过持仓量观察，技术底可以通过标志性K线观察，基本面底可以通过期限结构转变以及库存去化或者累积观察。