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同学们大家好。 那么，什么样的企业配得上是费雪眼中的成长股呢？ 《如何挑选成长股》因为是写给客户的，这就类似于一本问答式的书籍，费雪在书中总结出了很多投资条款，如费雪26条，成长企业判断的15个要点、投资人五不原则等，后来者还在此基础上又总结出八大核心投资哲学等。我这里只将如何挑选成长股的方法摘录出来。 在接受采访时，费雪曾将成长公司归结为：它们应该都是低成本的生产商；在行业中应该是世界级的领导者；它们现在应该拥有有前途的新产品，而且有超越平均的管理水平。这是最为简略的定义了。 费雪的八大核心投资哲学中，他提到，买进的公司，应该是那种有竞争壁垒的公司。投资者应该寻找那些成本同比行业更低，但利润率却高于同行的企业。这些公司并不只依靠技术开发和规模经济两个层面。还要依靠，首先是公司必须在其提供的产品（或服务）品质和可靠性上建立起声誉。客户更换公司，节省的成本并不太多，但找到不知名供应商的风险更大。其次，公司必须有某种产品（或服务），提供给许多小客户，而不只是卖给少数大客户。以至于它的竞争对手，必须去争取众多的客户，才有可能取代这家公司的地位。 这样的企业，具有高于平均水平的利润率，或投资回报率。之所以如此，是因为公司具有某些内在经济因素，使得高于平均水平的利润率并不是短期现象。 何为竞争壁垒，通过费雪的解释，我们发现这和巴菲特所说的特许经营权很相似，就是企业独家的，由商誉、品牌和专利建立起来的竞争优势。 这里，我们发现费雪没有提及技术创新的作用。在他的一些原则里为找到了一些线索，他提到，投资新公司做起来极其困难，和判断对象仅限于老公司相比，从创业阶段的公司中挑选理想投资目标的“安打率”是很低的。所以费雪投资的企业都是有了一定规模的企业。  费雪也承认，公司的高利润率犹如一罐没有封口的蜂蜜，难免吸引一群饥饿的昆虫竞相前来争食。公司只有两种方法可以保护蜂蜜不受到别人的蚕食：1、独占市场（包括专利权），只是这种独占要么违法，要么很快就会结束。2、在公司营运上比其他公司更有效率，使得现有或潜在的竞争对手找不到采取行动的动机，打乱现有的竞争态势。当然，这里隐含的创新。 寥寥数语，刻画出了高成长公司的本质。但这样的描述未免过于虚化，如何去找呢？好在还有15个访问要点。我们知道费雪的调研精髓是聊天，通过与相关人员攀谈，使费雪发现了高成长股的方法。这15个聊天要点又是什么呢？  1.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能大幅增长？ 2.为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？ 3.和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？ 4.这家公司有没有高人一等的销售组织？ 5.这家公司的利润率高不高？ 6.这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？ 7.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？ 8.这家公司的高管关系很好吗？ 9.公司管理阶层的深度够吗？ 10.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？ 11.是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？ 12.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？ 13.在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？ 14.管理层是否只报喜不报忧？ 15.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？ 通过访问，费雪了解了公司的管理是否规范，是否有一个能力出众的管理层，企业是否有竞争力很强的产品和长远发展的战略。形象地说，这些优秀的成长企业有两个特征：“幸运且能干”和“能干所以幸运”。剩下的，就是等待买入时机了。其实。这也是费雪这书的结尾总结的成长股的四要素，第一个要素分成四大类：生产成本低、强大的行销能力、杰出的和技术努力、财务能力；第二个要素是人的因素；第三个要素是若干企业的投资特征， 第四个要素是保守型投资的价格。 关于财务指标，费雪认为分析一家成长型企业，不应拿某一年的经营业绩进行评价，因为即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。因此应以好几年为单位判断公司营业额有无成长。 费雪认为利润率是分析公司的好指标，而边际公司就是利润率低下的公司。投资者不应该只考虑经济景气下的利润率，因为经济向好时，边际公司利润率的成长幅度远高于成本较低的公司，后者的利润率也在提升，但幅度并不会太大。 因此，年景好时，体质疲弱的公司盈余成长率往往高于同行中体质强健者，但也必须记住，一旦年景不好，边际公司的盈余也会急剧下降。 有关费雪选股的例子，流行于市面的并不多。上世纪80年代他曾接受过一次采访，他公布了当时的两个重仓股：摩托罗拉和Raychem（好像是做发热电缆的公司）。对于摩托罗拉，费雪看到在最近半导体行业不景气的时候，公司还能赚取高额的利润增长，有着太优秀的管理层，其他几个竞争对手，有三个亏钱，一个刚刚打平。还有一点要看的是，公司生产周期减短，减少成本和库存数量。公司估值不便宜，但市场会看到很好的增长。说到Raychem，公司管理层几年前就知道老的产品无法再让公司每年增长20～25%。公司研发了新的产品线，但是低估了开发产品需要的时间，导致增速下滑。市场也怀疑他是不是成长股，估值也下跌了。现在是价格股的估值，但成长股的质量。 今天的信就想到这里，谢谢大家。 |
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