|
在这里，我们会把案例分析中所应用的“知识点”进行深入讲解，尽最大努力让我们的小伙伴做到“知其然知其所以然”。
希望经过一段时间的积累，大家能有所收获，这也算是件有意义的事情吧！
第一堂课我们就来讲一下，财务分析中大名鼎鼎的：净资产收益率（ROE）
这可是巴菲特老爷子最为关注的财务指标，也是最重要、最重要、最重要的财务指标。 
为什么说他重要，今天我们就本着“耿直”的精神，深入了解，只有了解才能体会到他的应用价值和重要性！
好了，言归正传：
1
什么是净资产收益率（ROE）
净资产收益率(Rate of Return on Common Stockholders’Equity)，英文简写：ROE，体现企业为股东创造价值的能力。
初始公式为：
ROE是衡量一个公司赚钱能力的指标，ROE越高，代表公司盈利能力越强。
可，当我们选择股票时，真的就是ROE越高越好吗？
一个简单的比值真的有那么重要吗？
上面两个问题，大部分初学者都会问到，下面我们通过因素分解法分解ROE，来寻找答案
∵ 净利润/营业收入=净利率
营业收入/总资产=总资产周转率
总资产/净资产=权益乘数
∴ 影响ROE的因素，我们分解成常用的净利率、总资产周转率、权益乘数三个因素。
这就是大名鼎鼎的杜邦分析法
分解到这里，我们知道影响ROE的主要因素有：净利率、总资产周转率、权益乘数。
下面，我们来简要说明这三个指标所代表的含义。
销售净利率：反映的是企业销售商品或提供服务的盈利能力，是企业经营最终的目的。
我们通过利润表结构可以得知，从经营角度企业扩大净利润的方式主要两个途径，扩大营业收入or降低成本费用，这中间有毛利率，毛利率水平充分反映企业商品的竞争力水平，案例分析中也多次提及，因为今天讲的是ROE，销售毛利率就先不展开探讨了。只要明确销售净利率是反映企业盈利能力的一个指标，就OK
总资产周转率：反映企业资产运营能力最重要的指标，是ROE最大化的基础。
总资产由流动资产和非流动资产组成；各类资产的收益性又有较大区别，如现金和应收账款几乎不产生收益，所以资产结构是否合理，资产运营效率是企业资产经营的核心，并最终影响企业经营业绩。同样，我们只需要知道总资产周转率是反映企业营运能力的指标，就OK.
权益乘数：这里面权益乘数可能不常见，不好理解，我们将权益乘数继续分解，将公式中总资产换成（净资产+负债），得出权益乘数= 1÷(1-资产负债率)，资产负债率是我们常用的指标，资产负债率越高则权益乘数越大，甚至你可以将权益乘数简单理解成资产负债率，或者企业的杠杆率。反映资本结构，对提高ROE起到杠杆放大作用，当总资产报酬率高于负债利息时，会提高ROE，反之亦然。
是不是还是有点懵，没关系，您记住这些概念，在应用中，我们慢慢熟悉。
2
ROE在实践中如何应用？
既然我们知道了ROE受企业盈利能力、营运能力、杠杆作用的影响。
那么接下来的问题就是，在实践中如何应用？
净利润，Wind中加入归母净利润占比这一因素，剔除了少数股东权益的影响，对ROE的计算更加合理些。
净资产一般采用平均净资产的数值。
所以：
具体公式分别如下：
以上这些数值在上市公司财务报表中都可以很容易找到对应的数值。实践中为提高效率一般采用数据库中统计过的数值。
所以我下面通过Wind，对A股所有股票进行ROE排序，看看ROE在选股时，如何具体应用。
我们截取，ROE排名前30位的上市公司：
我们看到排名第一的ST柳化ROE高达871.5%，而净利率仅为3.36%，而权益乘数高达488，通过权益乘数我们倒推一下资产负债率，就基本可以PASS了。
【有兴趣的朋友可以再算一下权益乘数2和5对应的资产负债率是多少？你会对权益乘数有个全新的认识】
我们再看排名第15位的分众传媒ROE为65.40%，净利润率为49.72%，总资产周转率为0.87%，权益乘数为1.51，我们可以知道分众传媒是靠净利润率推动的公司，我们会将他纳入研究范围，同样丽珠集团、方大碳素，我们也会加以关注。
当然这只是初步的筛选，在应用中我们还会重点考虑驱动ROE增长的主要因素是什么！
（1）如果是净利率驱动，则表明企业产品具有竞争力，很多消费类、医药类企业都属于此模式。
（2）如果是资产周转率驱动，则可能体现企业采用成本领先模式，薄利多销，很多商贸类企业属于此模式。
（3）但如果是权益乘数驱动的公司呢？银行和地产类公司，权益乘数一般比较高。但是其他行业高杠杆率带来的高ROE，就要重点警惕了。
另外，ROE的判断除了考虑影响因素，还要在时间维度上结合其成长性和波动性来综合判断。只是一年的ROE证明不了什么，要看过去几年甚至更长时间，成长性越好，波动性越小，企业投资价值也就越大。
3
ROE 杜邦分析的不足之处
ROE也像其他财务比率分析一样存在缺陷，无法涵盖影响企业经营成果的所有因素。
比如：
1、ROE采用的是资产负债表和利润表的数据，而没有涉及更能体现企业生命力的现金流量表信息，尤其是经营活动现金流量信息。
2、只是针对盈利能力、营运能力、偿债能力角度最基础的分析，分析过于简单。而企业成长能力的分析没有体现。
3、财务数据的真实性，无法核查。
……
针对这些缺陷，我们应该如何弥补呢？
4
ROE为基础，结合其他指标建立综合分析框架
ROE是财务分析的基础，我们需要根据企业所处行业和经营策略不同，选用不同的分析框架。
一方面，加入其他财务指标对分析体系进行完善，比如加入资产负债率、经营现金流、资产结构、毛利率等等，做补充分析。
另一方面，通过对ROE的继续分解，分解到影响ROE变化的具体科目（如下图），根据企业不同侧重点对加以分析。
总结
ROE不是一个万能指标，但他是综合性最强的指标，就像一把尺子，我们将研究的范围缩小到一个相对较小的范围，并且可以在不同企业之间进行比较，用于判断企业优劣，其重要性也在于此。
根据企业所处行业不同以及企业经营策略不同，结合其他财务指标以及会计科目的具体分析，就形成了相对完善的一套分析体系。
ROE分析是财务分析的基础，后面的学习，我们会通过企业资产质量、盈利质量、现金流量、营运能力、偿债能力等不同维度的分析，帮助大家系统建立公司研究的逻辑框架。敬请期待……
财务分析有这么三个阶段：
第一阶段：看山是山，利用简单的几个比率甚至应收、应付科目的比例来判断企业的优劣。
第二阶段：看山不是山，随着分析的深入，掌握的知识越来越多，这个时候你会觉得分析一家企业考虑的因素越来越多，反而越来越得不出结论。
第三阶段：看山又是山，在充分掌握和理解财务分析的方法后，你会发现影响企业成长的因素就那么几个，甚至根本就不是体现在财务报表上面。
也许你会发现，绕了一大圈还是回到起点，这不是瞎折腾吗？其实人生不就是如此吗？赤条条的来，赤条条的走，恰恰是折腾的过程才能证明我们曾经来过!
来源： 耿直研究
版权说明：如涉版权问题，请与我们联系，谢谢！
|
