四维图新的窘境：现在不好过，未来不好说

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最近一个月的时间，艾琳师姐尽可能通过通俗直白有趣的方式介绍三大报表科目，这是我们做财务分析的基本功。就如同建房子，打地基是为了房子能建的安全稳定，那我们学习财务知识也是为了能更好更准确的分析上市公司的财务。那从今天开始，师姐就开始分析一些热点公司的财务状况。

今天的主角是四维图新，受到5G智能汽车以及特斯拉概念影响，这公司近半个月涨幅蛮大，有50%左右，接下来我们就看看公司的财务情况。

专注数字地图，短期业绩承压

四维图新是做数字地图的，根据公司2016-2018年年报数据，四维图新收入主要来源于传统导航、车联网以及汽车芯片三大块。

传统导航：如果大家平常不开车的话，可能不常用四维图新的导航(常用高德、百度之类的)，其实这是因为四维图新的传统导航业务都是TO B的，就是汽车出厂前装的导航系统，其市占率在40%左右，处于领先位置。

车联网业务：2015 年公司收购四维智联后进军乘用车联网行业，近年来相关业务收入在5亿元左右。

汽车芯片：2017年收购杰发科技后开始做汽车芯片业务，目前主要有IVI芯片、MCU芯片、AMP芯片和TPMS芯片四种。

大家注意：公司自动驾驶业务，就是大家常说的ADAS地图、高精密地图业务目前占比还很低，公司一直宣传的可以为L2、L3级别自动驾驶提供服务并没有在年报中太多展现。据悉公司获得了宝马公司2021-2024年在国内上市的L3级别自动驾驶订单，未来营收可能会快速成长。

然后我们来看一下公司近年来的总体业绩情况：2015年和2017年业绩相对可观，但整体看营收和净利润增速并不快，特别是2019年前三季度营收同比只增长了0.7%，净利润同比下滑将近90%。

那到底是什么原因造成的呢？

上面师姐在聊业务构成时提到，四维图新传统导航、芯片业务主要面向汽车厂商，而近两年国内汽车行业低迷，销量下滑严重，四维图新日子自然不好过。从三季报能看出，公司高毛利导航业务收入增长停滞、高毛利芯片业务收入大幅下滑，而低毛利车联网业务收入却增长，这必然导致公司盈利能力降低。

可以这么说，2019年四维图新业绩下滑，并不是公司自身经营出现问题，而是受行业需求影响。但仍有一点不可忽略，这些年公司的净利率都很低。

整体上增收不增利，是何原因？

近年来四维图新毛利率变化并不大，并且持续保持在高位，但是净利润却很低，常年低于10%，核心原因在于公司的高研发费用率，2016-2019年Q3公司研发费用率持续在40%以上，这确实让人敬仰。自动驾驶、车联网、芯片等领域确实需要长期的高研发投入，在商业落地之前或者落地初期，就算公司营收回升，净利润可能也不会明显提升。

在这种情况下，我们要及时关注公司现金流情况以及负债情况，因为目前公司业务造血能力并不强。

虽然说公司收现质量并不高，应收账款占比较大(这和下游客户有关)；但还好公司货币资金数额较高，短期内现金流出现问题的可能性不大。

另外公司资产负债率也处在较低水平，且并没有有息负债，财务费用常年保持在负值，偿债能力比较强。

身处转型期，关注新业务

从上面的营收构成以及研发情况，我们能够判断出公司目前身处在转型时期，已不满足于传统导航业务，开始进军智能驾驶业务。身处在转型期，我们有一个科目要格外注意——商誉，因为新业务很有可能是公司通过并购开展的。

据了解，四维图新2015-2018年陆续完成对四维智联、世纪高通、中寰卫星、杰发科技的并购，商誉数额较高。从下表可以看出，公司商誉自2017年开始保持在高位，需要警惕商誉减值对利润的影响。

另外我们对公司的新业务进行把控，这将直接关系到公司的未来，毕竟现在已经投资进入大笔资金。

艾琳师姐了解了行业格局之后，对公司未来业务有个大体判断。行业进入壁垒较高，目前与四维图新有直接竞争关系的是高德地图和百度地图，高德背靠阿里巴巴，是国内目前最大的导航电子地图供应商，百度也实力强劲，四维图新与之相比并没有明显的领先优势，而未来行业内很可能是赢者通吃的格局，所以师姐认为四维图新新业务的不确定性比较大。

用一句话总结：四维图新现在不好过，未来不好说。